2026年3月9日，港交所的鐘聲為南京埃斯頓自動(dòng)化股份有限公司（02715.HK）的“A+H”雙資本平臺(tái)布局畫上了一個(gè)階段性句點(diǎn)。

在招股階段，市場(chǎng)已經(jīng)用真金白銀投出了信任票——公開發(fā)售部分超額認(rèn)購(gòu)11.6倍，嘉實(shí)基金、亨通光電、海天國(guó)際等七家基石投資者聯(lián)手捧場(chǎng)，合計(jì)認(rèn)購(gòu)6691萬(wàn)美元。

放在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境里看，這樣的熱度其實(shí)挺有意思。因?yàn)閲@這家公司的聲音從來(lái)都不單一：有人盯著2024年的虧損不放，有人擔(dān)心商譽(yù)太高，還有人看著毛利率持續(xù)下滑皺眉頭。但資本的選擇往往比輿論更誠(chéng)實(shí)。

二級(jí)市場(chǎng)到底在看什么？

拆開來(lái)看，答案可以分成兩塊。一塊叫確定性——2025年的業(yè)績(jī)預(yù)告擺在那里，國(guó)產(chǎn)第一的市場(chǎng)份額也擺在那里。另一塊叫想象力——人形機(jī)器人的故事正在展開，全球化的空間也在打開。

但更有趣的是，這兩塊在埃斯頓身上不是割裂的。確定性業(yè)務(wù)正在為想象力輸血，而想象力的邊界又在不斷抬升確定性的天花板。這才是這家公司真正的敘事邏輯。

01

登頂之后：從“國(guó)產(chǎn)第一”到“價(jià)值兌現(xiàn)”

比超購(gòu)倍數(shù)更具說(shuō)服力的，是埃斯頓2025年的成績(jī)單。

根據(jù)MIR睿工業(yè)公布的最新數(shù)據(jù)，2025年埃斯頓機(jī)器人出貨量繼續(xù)位列中國(guó)市場(chǎng)第一（含全部?jī)?nèi)外資品牌），市場(chǎng)份額達(dá)10.6%，全年出貨量同比增長(zhǎng)25%，這是埃斯頓連續(xù)第八年保持國(guó)產(chǎn)機(jī)器人市場(chǎng)第一的位置。

更重要的是，在2025年第二季度，埃斯頓工業(yè)機(jī)器人出貨量首次超越外資品牌，成為首家登頂中國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)企業(yè)。

這話說(shuō)起來(lái)簡(jiǎn)單，背后其實(shí)是挺長(zhǎng)的一段路。它意味著中國(guó)自主化機(jī)器人品牌終于開始真正引領(lǐng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而埃斯頓恰好站在了這個(gè)進(jìn)程的中央。

與市場(chǎng)地位同步兌現(xiàn)的，是業(yè)績(jī)層面的實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)。公司發(fā)布的2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)全年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3500萬(wàn)元至5000萬(wàn)元，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。扭虧的核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)，埃斯頓工業(yè)機(jī)器人出貨量繼續(xù)保持增長(zhǎng)，特別是在汽車、電子、鋰電等關(guān)鍵行業(yè)持續(xù)突破，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。2024年的虧損主要由當(dāng)年計(jì)提的資產(chǎn)減值等非現(xiàn)金項(xiàng)目導(dǎo)致，并不反映公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的真實(shí)盈利能力。剔除這一擾動(dòng)因素后，公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)能力的底色才真正浮出水面。

深入拆解這份業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，可以發(fā)現(xiàn)幾個(gè)值得關(guān)注的細(xì)節(jié)。

從收入結(jié)構(gòu)看，2025年上半年，工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入20.92億元，同比增長(zhǎng)26.54%，增速遠(yuǎn)超整體營(yíng)收增幅，這意味著核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)動(dòng)能比報(bào)表呈現(xiàn)的更為強(qiáng)勁。

從客戶結(jié)構(gòu)看，埃斯頓持續(xù)深耕垂直行業(yè)解決方案，在新能源光伏、鋰電、金屬加工等行業(yè)大批量應(yīng)用的基礎(chǔ)上，成功實(shí)現(xiàn)汽車行業(yè)的大規(guī)模市場(chǎng)突破。在汽車零部件、汽車總裝應(yīng)用場(chǎng)景，以及比亞迪、賽力斯等行業(yè)頭部車企產(chǎn)業(yè)鏈中獲得批量市場(chǎng)應(yīng)用。這種步步為營(yíng)的突進(jìn)，驗(yàn)證了埃斯頓聚焦場(chǎng)景打造行業(yè)解決方案的能力和組織優(yōu)勢(shì)。

更值得關(guān)注的是經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的改善，截至2025年9月30日，公司存貨14.35億元，相比2024年末的17.21億元有所下降，庫(kù)存商品清理順利逐步兌現(xiàn)收入。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.92億元，同比增長(zhǎng)150.92%。其中，第三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.12億元，同比增長(zhǎng) 276.88%。

這些微觀指標(biāo)的向好，指向同一個(gè)結(jié)論：埃斯頓不僅走出了短期的業(yè)績(jī)低谷，更在經(jīng)營(yíng)效率層面實(shí)現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性提升。

這便是市場(chǎng)看到的埃斯頓——一個(gè)市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大、核心業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不斷改善的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。當(dāng)“國(guó)產(chǎn)第一”的夙愿終成現(xiàn)實(shí)，當(dāng)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的確定性逐步兌現(xiàn)，這家公司的價(jià)值底座已然清晰。

02

人形機(jī)器人打開的“想象力”

如果說(shuō)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)是守住當(dāng)下的陣地，那么對(duì)人形機(jī)器人的深度布局，則展現(xiàn)了埃斯頓面向未來(lái)的野心。而且，這種野心并非空中樓閣，而是建立在深厚技術(shù)積淀之上的順勢(shì)而為。

埃斯頓的起家之本——運(yùn)動(dòng)控制與伺服系統(tǒng)，恰恰是人形機(jī)器人實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)行動(dòng)的核心“小腦”與“肌肉”。當(dāng)諸多初創(chuàng)公司還在從零開始艱難跋涉時(shí)，埃斯頓已經(jīng)擁有了現(xiàn)成的技術(shù)遷移路徑。其對(duì)參股子公司埃斯頓酷卓的布局，已經(jīng)結(jié)出碩果。

2025年6月，埃斯頓酷卓正式發(fā)布第二代人形機(jī)器人Codroid 02。這款機(jī)器人在高效完成部件抓取、物料搬運(yùn)等體力勞動(dòng)的同時(shí)，還可以實(shí)現(xiàn)螺絲鎖付、質(zhì)檢巡檢等精細(xì)化工作，并依靠在線學(xué)習(xí)能力來(lái)拓展技能庫(kù)，適應(yīng)柔性制造需求。

當(dāng)前，人形機(jī)器人正從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所（GGII）預(yù)測(cè)，2024年全球人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模10.17億美元，而到2030年，這一數(shù)字有望飆升至150億美元。

在這條快速升溫的賽道上，埃斯頓已經(jīng)完成了從技術(shù)驗(yàn)證到商業(yè)落地的關(guān)鍵一躍。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月，埃斯頓酷卓已有3款系列產(chǎn)品成功落地——人形雙足機(jī)器人、人形雙臂科研平臺(tái)、輪式人形機(jī)器人，并拿下首批數(shù)十臺(tái)的訂單，正在積極開拓海外市場(chǎng)。這意味著，人形機(jī)器人已經(jīng)不再是PPT上的概念，而是開始進(jìn)入真實(shí)的工業(yè)場(chǎng)景接受檢驗(yàn)。

站在產(chǎn)業(yè)風(fēng)口的埃斯頓，并未止步于單一產(chǎn)品的突破。埃斯頓并非單打獨(dú)斗。公司于去年?duì)款^成立了江蘇鼎匯具身智能機(jī)器人創(chuàng)新中心，并作為首屆理事長(zhǎng)單位籌建江蘇省具身智能機(jī)器人產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，聚合產(chǎn)業(yè)鏈力量攻關(guān)具身智能核心關(guān)鍵技術(shù)。這意味著，在向人形機(jī)器人商業(yè)化深水區(qū)邁進(jìn)的過(guò)程中，埃斯頓已經(jīng)著手構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)的協(xié)同優(yōu)勢(shì)。

更深一層看，人形機(jī)器人的戰(zhàn)略價(jià)值遠(yuǎn)不止于開辟一條新業(yè)務(wù)線。對(duì)于埃斯頓現(xiàn)有的工業(yè)機(jī)器人主業(yè)而言，人形機(jī)器人的技術(shù)突破正在形成“技術(shù)反哺”?？嶙吭诟兄惴?、運(yùn)動(dòng)控制、人機(jī)協(xié)作等領(lǐng)域的積累，能夠向工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品線溢出，提升其現(xiàn)有產(chǎn)品的智能化水平。這意味著，埃斯頓對(duì)“想象力”的投入，正在反哺“確定性”業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。

這也解釋了為什么市場(chǎng)愿意用真金白銀投出信任票——在工業(yè)機(jī)器人基本盤持續(xù)向好的同時(shí)，人形機(jī)器人業(yè)務(wù)正在成為第二增長(zhǎng)曲線，且兩條曲線之間不是割裂的，而是相互賦能的。這種“雙輪驅(qū)動(dòng)”的格局，才是埃斯頓區(qū)別于其他機(jī)器人公司的核心敘事。

03

全球化布局拓寬的增長(zhǎng)航道

深耕未來(lái)亦需拓寬邊界，全球化是埃斯頓通向更高階段的必經(jīng)之路。

與許多企業(yè)簡(jiǎn)單的產(chǎn)品出口不同，埃斯頓的全球化布局早已邁入更高階的“本地化”階段。公司在全球布局七大制造基地，其中國(guó)內(nèi)擁有南京、荊門等五個(gè)生產(chǎn)基地，德國(guó)布局兩個(gè)。值得關(guān)注的是，其波蘭工廠預(yù)計(jì)于2026年6月投產(chǎn)，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)1.5萬(wàn)臺(tái)。這一落子將顯著提升公司在歐洲市場(chǎng)的交付時(shí)效與供應(yīng)鏈響應(yīng)能力，真正實(shí)現(xiàn)“Local for Global”——在歐洲核心市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)本地化生產(chǎn)與快速響應(yīng)，有效規(guī)避貿(mào)易壁壘。

此外，公司早年對(duì)德國(guó)Cloos、英國(guó)Trio等一系列精準(zhǔn)并購(gòu)，不僅讓其獲得了頂尖的技術(shù)與品牌，更打通了進(jìn)入歐洲高端制造業(yè)的門戶。自2020年收購(gòu)德國(guó)焊接巨頭Cloos以來(lái)，埃斯頓成功整合其在機(jī)器人系統(tǒng)與焊接工藝方面的先進(jìn)技術(shù)，顯著增強(qiáng)了在高端焊接應(yīng)用中的技術(shù)實(shí)力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2017年收購(gòu)的Trio則讓公司切入高端運(yùn)動(dòng)控制市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了從核心部件生產(chǎn)商到一體化高端運(yùn)動(dòng)控制解決方案提供商的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型。

如今，埃斯頓正享受著戰(zhàn)略并購(gòu)帶來(lái)的協(xié)同紅利。其產(chǎn)品已成功進(jìn)入吉利極氪工廠，實(shí)現(xiàn)對(duì)德國(guó)庫(kù)卡設(shè)備的國(guó)產(chǎn)替代。在鋰電領(lǐng)域，埃斯頓成功入選寧德時(shí)代常用品牌推薦名錄。在光伏領(lǐng)域，其排版機(jī)器人已進(jìn)入隆基供應(yīng)鏈體系。在汽車制造環(huán)節(jié)，公司產(chǎn)品同樣深度嵌入頭部客戶供應(yīng)鏈。這種“技術(shù)并購(gòu)+本地建廠+跟隨客戶”的組合拳，正在將埃斯頓的全球競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的訂單。

今年3月2日，2026“南京日”經(jīng)貿(mào)推介會(huì)在德國(guó)斯圖加特成功舉行。埃斯頓機(jī)器人歐洲公司總裁兼首席執(zhí)行官Gerald Mies受邀出席活動(dòng)，并在圓桌論壇環(huán)節(jié)圍繞中德智能制造合作與機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分享見解。Mies作為南京企業(yè)在歐洲的代表坐在那個(gè)場(chǎng)合里，本身就是對(duì)埃斯頓在當(dāng)?shù)匦袠I(yè)地位的最好背書。這也意味著埃斯頓已經(jīng)不只是中國(guó)機(jī)器人企業(yè)的海外分支，而是真正融入了當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)生態(tài)的參與者。

當(dāng)前，埃斯頓全系列機(jī)器人已通過(guò)ISO 13849功能安全認(rèn)證，并于2024年首發(fā)符合歐盟2025新規(guī)的重載機(jī)型（700kg），打破國(guó)際貿(mào)易技術(shù)壁壘，順利進(jìn)入歐洲及全球其他區(qū)域市場(chǎng)。而后續(xù)，隨著埃斯頓波蘭工廠的竣工并投入使用，公司正在實(shí)現(xiàn)中國(guó)歐洲互補(bǔ)、國(guó)內(nèi)國(guó)外雙循環(huán)的新型全球化供應(yīng)體系。

截至2025年9月30日，埃斯頓已在全球設(shè)立75個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋歐美及亞洲主要區(qū)域市場(chǎng)。境外收入占比穩(wěn)定在34%左右，境外地區(qū)毛利貢獻(xiàn)占比持續(xù)攀升。這些數(shù)字背后，是一家中國(guó)企業(yè)從“產(chǎn)品出?！弊呦颉澳芰Τ龊！钡恼鎸?shí)軌跡。

04

結(jié)語(yǔ)

從南京起步，到收購(gòu)德國(guó)百年企業(yè)，再到布局波蘭輻射歐洲，直至前瞻卡位人形機(jī)器人未來(lái)，埃斯頓正在完成一場(chǎng)從本土龍頭到全球玩家的跨越。

登頂國(guó)內(nèi)只是序章，真正的星辰大海，是成為全球工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈中不可替代的中國(guó)力量。當(dāng)確定性遇見想象力，這場(chǎng)始于東方的價(jià)值跨越，才剛剛開始。

往期熱門文章

聲明：文中觀點(diǎn)均來(lái)自原作者，不代表格隆匯觀點(diǎn)及立場(chǎng)。特別提醒，投資決策需建立在獨(dú)立思考之上，本文內(nèi)容僅供參考，不作為任何實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考