撰文｜H.H

編輯｜楊勇

來(lái)源 | 氫消費(fèi)出品

ID | HQingXiaoFei

繼海倫司成為“小酒館第一股”后，細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)龍頭COMMUNE幻師也正式向“餐酒吧第一股”發(fā)起了沖擊。

2026年初，幻師母公司“極物思維”正式向港交所遞交了招股書(shū)。作為主打酒水、餐飲和社交于一體的餐酒吧品牌，憑借琳瑯滿目的酒水和被無(wú)數(shù)年輕人追捧的漂亮飯等優(yōu)勢(shì)，截止到2025年三季度末幻師已經(jīng)在全國(guó)40座城市開(kāi)出了112家直營(yíng)門(mén)店，7.8%的占有率在國(guó)內(nèi)餐酒吧市場(chǎng)斷檔領(lǐng)先。

盡管如此，營(yíng)收依賴門(mén)店增長(zhǎng)、同店銷(xiāo)售額疲態(tài)顯現(xiàn)、高毛利低凈利等，仍然是橫亙?cè)诨脦熋媲柏酱鉀Q的問(wèn)題。

隨著作為行業(yè)前輩的海倫司營(yíng)收已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)下滑，以及不少餐飲品牌跨界涌入，想要沖擊上市的幻師能把餐酒吧這門(mén)生意真正做好嗎？

不喝白酒，就去幻師？

不想喝白酒的年輕人紛紛涌入微醺小酒館，又要催生出一家上市公司。

公開(kāi)資料顯示，“COMMUNE幻師”成立于2016年，彼時(shí)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)仍然處在高歌猛進(jìn)的階段?；脦焺?chuàng)始團(tuán)隊(duì)把位于武漢花園道的老廠房改造成了餐酒吧對(duì)外進(jìn)行營(yíng)業(yè)，起步階段主要通過(guò)社交媒體來(lái)進(jìn)行宣傳和運(yùn)營(yíng)，在武漢當(dāng)?shù)匕延Ｊ脚芡ê?，逐漸開(kāi)啟緩慢的擴(kuò)張步伐。

2021年之前幻師的門(mén)店主要開(kāi)在核心城市，2022年為了讓品牌發(fā)展足夠穩(wěn)健，還在單店模型和供應(yīng)鏈等多個(gè)方面進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)。穩(wěn)扎穩(wěn)打的擴(kuò)張方式也吸引了包括高瓴資本在內(nèi)的知名投資機(jī)構(gòu)，在資本的助推下，公司營(yíng)收和估值水漲船高。

圖源：COMMUNE幻師官方微博

招股書(shū)顯示，幻師的營(yíng)收從2023年的8.45億增長(zhǎng)到2024年的10.74億，同比增長(zhǎng)27.1%；2025年前三季度營(yíng)收8.72億，預(yù)計(jì)全年?duì)I收將會(huì)突破10億關(guān)口。

據(jù)弗若斯特沙利文所發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022~2024年間，如果以營(yíng)收來(lái)進(jìn)行計(jì)算，幻師已經(jīng)連續(xù)三年在國(guó)內(nèi)餐酒吧行業(yè)中排名第一。截止到2025年第三季度末，幻師在全國(guó)擁有112家直營(yíng)門(mén)店，市場(chǎng)占有率達(dá)7.8%，比第二和第三名加起來(lái)還要高出一截，據(jù)未來(lái)規(guī)劃2026年還會(huì)在一二線城市新開(kāi)30~40家門(mén)店。

客觀來(lái)說(shuō)，微醺小酒館隨處可見(jiàn)，為何幻師能夠成功走到上市前夕呢？

如果把時(shí)間撥回到2016年，彼時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中餐飲和酒吧井水不犯河水，能夠把喝酒、社交和餐飲多個(gè)業(yè)態(tài)全部集合起來(lái)的平臺(tái)幾乎沒(méi)有，幻師的切入點(diǎn)正在于此。白天，門(mén)店可以為無(wú)數(shù)打工人提供多樣化的餐飲服務(wù)；夜間，門(mén)店主打酒類消費(fèi)，為年輕人提供相應(yīng)的社交空間，最終這種日餐夜酒的經(jīng)營(yíng)方式被行業(yè)內(nèi)稱為“餐酒吧”。

招股書(shū)顯示，2025年前三季度幻師有45%左右的營(yíng)收來(lái)自酒水飲料，除此之外則來(lái)自于門(mén)店的餐飲服務(wù)等，不同業(yè)態(tài)的營(yíng)收占比可謂相當(dāng)均衡。這種經(jīng)營(yíng)方式也幫助幻師達(dá)到了16個(gè)小時(shí)以上的全時(shí)段運(yùn)營(yíng)，門(mén)店日均訂單量從2023年的256單增長(zhǎng)到2025年前三季度的327單。

如果只是把酒精和餐飲結(jié)合起來(lái)，實(shí)際上很容易就會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所模仿。幻師的差異化路線在于，無(wú)論酒水還是餐飲，都能夠通過(guò)自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)來(lái)吸引會(huì)員持續(xù)復(fù)購(gòu)。

首先來(lái)看酒水方面，隨便選一家幻師的門(mén)店進(jìn)去就能看到偌大的酒水陳列貨架，上千款酒水開(kāi)放式布局，覆蓋葡萄酒、起泡酒、精釀等多個(gè)品類，能夠讓消費(fèi)者進(jìn)行隨意的搭配和選擇。在此基礎(chǔ)上，幻師還通過(guò)自建酒水進(jìn)出口公司來(lái)打造自有品牌，爆款單品“幻師小酒桶”店均月銷(xiāo)20000+。

圖源：COMMUNE幻師官方微博

眾所周知，酒水飲料的毛利率普遍相當(dāng)之高，在自有產(chǎn)品的加持下幻師更是讓同行眼紅。招股書(shū)顯示，幻師的毛利率基本穩(wěn)定在65%以上，2023年時(shí)甚至超過(guò)了70%。

再來(lái)看餐飲方面，幻師覆蓋早午餐、下午茶和晚餐等多個(gè)時(shí)段。以西式菜單為例，有包括披薩、意面、漢堡等在內(nèi)的70個(gè)左右SKU，每年還會(huì)進(jìn)行2~4次的更新，事實(shí)上有不少年輕人正是沖著幻師的“漂亮飯”走進(jìn)門(mén)店，甚至還有很多消費(fèi)者將其稱之為酒吧里做飯最好吃的。

這也是為什么從2024年開(kāi)始，幻師的餐飲營(yíng)收逐漸超越酒水，在總營(yíng)收中的貢獻(xiàn)度穩(wěn)定50%以上。

如此一來(lái)，加上本身就不錯(cuò)的性價(jià)比策略，截止到2026年初幻師的會(huì)員數(shù)量已經(jīng)突破900萬(wàn)人，會(huì)員消費(fèi)在總營(yíng)收中的占比持續(xù)上升。這也在一定程度上顯示了幻師對(duì)目標(biāo)客群的吸引力。

“餐酒吧之王”的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)

如今已經(jīng)貴為國(guó)內(nèi)餐酒吧行業(yè)的絕對(duì)龍頭，不過(guò)在上市前夕，仍然向外界暴露出了一些現(xiàn)實(shí)的隱憂與挑戰(zhàn)。

大趨勢(shì)來(lái)看，過(guò)去近三年時(shí)間幻師的門(mén)店數(shù)量和營(yíng)收都處在增長(zhǎng)通道。不過(guò)如果單獨(dú)看同店銷(xiāo)售額和門(mén)店日均坪效狀況，實(shí)際上已經(jīng)顯露出了一些疲態(tài)。

招股書(shū)顯示，2024和2025年前三季度幻師在一線城市門(mén)店的同店銷(xiāo)售額出現(xiàn)連續(xù)下滑的狀況，2025年前三季度品牌在二線城市的同店銷(xiāo)售額也出現(xiàn)首次下滑。

坪效方面的整體表現(xiàn)同樣不盡如人意，包括會(huì)員群體的日均消費(fèi)賬單除一線城市有微幅上漲外，二三線城市均有明顯下滑。如二線城市從173.4元下滑到151.4元，三線及以下城市從160元下滑到137.5元。

從這個(gè)角度出發(fā)不難發(fā)現(xiàn)，幻師品牌在營(yíng)收方面的持續(xù)增長(zhǎng)更多依賴于線下門(mén)店的擴(kuò)張而非經(jīng)營(yíng)效率的提升，門(mén)店增長(zhǎng)所帶來(lái)的邊際效益正在下滑。

圖源：COMMUNE幻師官方微博

開(kāi)店對(duì)業(yè)績(jī)的推動(dòng)作用正變得越來(lái)越小，不過(guò)隱含在較高毛利率光環(huán)下的低凈利率，實(shí)際上更是幻師需要長(zhǎng)期去解決的問(wèn)題。不可否認(rèn)，幻師過(guò)去近三年時(shí)間毛利率穩(wěn)定在65%以上，不過(guò)其凈利率只有6%~9%。

之所以會(huì)出現(xiàn)高毛利低凈利的現(xiàn)象，很大程度上來(lái)自于幻師在成本端的增加，如門(mén)店租金、營(yíng)銷(xiāo)推廣、人力成本等多個(gè)方面。以2024年為例，幻師在原材料及消耗品方面的支出為3.46億，同比增長(zhǎng)39%；人力成本約2.9億，同比增長(zhǎng)38.1%，更不用說(shuō)重資產(chǎn)的直營(yíng)門(mén)店在開(kāi)業(yè)前期的投入。

直到2025年前三季度，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增長(zhǎng)到7860萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44.22%，增收不增利的狀況才算有所改觀。

一波未平一波又起，幻師的口碑也逐漸走向了兩極分化。很多忠實(shí)消費(fèi)者認(rèn)為其餐飲出品漂亮、喝酒盡興，但也有不少消費(fèi)者表示服務(wù)水平參差不齊、甚至有人遇到食品安全問(wèn)題等。

如果說(shuō)以上更多集中在幻師品牌的內(nèi)憂中，那么外患也到了絕對(duì)不容忽視的地步。

事實(shí)上，以餐酒吧為代表的綜合業(yè)態(tài)過(guò)去幾年正在如雨后春筍般涌現(xiàn)。除幻師外，胡桃里、魏世紀(jì)，甚至包括海底撈在內(nèi)都紛紛涌入了這一賽道掘金，更不用說(shuō)還有海倫司這個(gè)前輩在打頭陣。

當(dāng)某一領(lǐng)域的熱度水漲船高，逐漸吸引來(lái)更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)，很大程度上就會(huì)陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。如今有越來(lái)越多的消費(fèi)者吐槽全國(guó)的餐酒吧業(yè)態(tài)大同小異，無(wú)論公司樓下又或者著名景區(qū)內(nèi)部似乎都有著同樣的裝修風(fēng)格和氛圍體驗(yàn)。

餐酒吧還是門(mén)好生意嗎？

如果只把視線聚焦在餐酒吧這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍然有著一定的發(fā)展前景。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，從營(yíng)收的角度出發(fā)，國(guó)內(nèi)餐酒吧市場(chǎng)規(guī)模從2020年的171億已經(jīng)增長(zhǎng)到2024年的301億，預(yù)計(jì)到2029年將會(huì)進(jìn)一步提升到613億，換算下來(lái)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)15%。尤其對(duì)連鎖品牌而言增長(zhǎng)率要更高，這也是為什么有很多餐飲品牌都在涌入餐酒吧這一賽道的核心原因。

不過(guò)如果把視野放大到整個(gè)小酒館市場(chǎng)，相對(duì)而言并沒(méi)有想象中的那么理想。行業(yè)內(nèi)的數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)小酒館市場(chǎng)規(guī)模為1120億，到2025年也只取得了微幅增長(zhǎng)，更多來(lái)自于酒館數(shù)量的增加而非客單價(jià)增長(zhǎng)所起到的帶動(dòng)作用。

在這之中，繞不過(guò)去的案例莫過(guò)于“小酒館第一股”海倫司。從2009年成立開(kāi)始，海倫司就通過(guò)低價(jià)和社交空間兩大策略主打年輕消費(fèi)群體的生意，極致的性價(jià)比路線使得海倫司在2018~2021年間營(yíng)收從1.15億一路增長(zhǎng)至18.36億，最終成功在港交所上市。

截止到2025年上半年，海倫司在全國(guó)擁有578家門(mén)店，三線及以下城市的下沉市場(chǎng)門(mén)店貢獻(xiàn)度近70%。

盡管如此，海倫司仍然不可避免還是步入了下滑通道。以2025年上半年為例，海倫司營(yíng)收2.91億，同比下滑34%，無(wú)論門(mén)店規(guī)模又或者是同店銷(xiāo)售額均呈現(xiàn)出了不同程度的下滑。

即便展望整個(gè)餐飲行業(yè)，對(duì)大眾消費(fèi)者而言明顯的感受是各大餐飲品牌變得越來(lái)越卷，很多消費(fèi)品都在漲價(jià)的背景下，餐飲反而變得越來(lái)越便宜了。以人均消費(fèi)為例，截止到2025年前三季度國(guó)內(nèi)餐飲門(mén)店人均消費(fèi)已經(jīng)下滑到34.7元，甚至低于2021年的平均水平。

客觀來(lái)說(shuō)，餐酒吧本身并不是一個(gè)上限特別高的生意，那么在這種局勢(shì)下幻師還可以怎么做呢？

圖源：COMMUNE幻師官方微博

招股書(shū)顯示，本次沖擊上市所募集的資金主要用于品牌進(jìn)一步深化在一線及省會(huì)城市的布局，標(biāo)準(zhǔn)門(mén)店將會(huì)進(jìn)入二線及低線城市，通過(guò)覆蓋更多的目標(biāo)群體來(lái)進(jìn)一步鞏固品牌自身的影響力。

說(shuō)到底，幻師仍然試圖通過(guò)在門(mén)店規(guī)模方面的擴(kuò)張來(lái)實(shí)現(xiàn)品牌影響力和自身營(yíng)收的增長(zhǎng)。

在這個(gè)餐飲行業(yè)連鎖化率越來(lái)越高的當(dāng)下，擴(kuò)充門(mén)店規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)更廣泛的覆蓋本身并沒(méi)有任何問(wèn)題。只是有了海倫司的前車(chē)之鑒，幻師更應(yīng)該思考的是如何重現(xiàn)曾經(jīng)打造餐酒吧業(yè)態(tài)那樣，走出一條有別于同行的差異化路線。

餐酒吧賽道本身并不算高的天花板，再加上各路競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們都在虎視眈眈，即便最終幻師能夠成功上市，也必須要通過(guò)講出更多的新故事能維持業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。只有這樣，才有希望從根本上做好這門(mén)生意。