在AI需求持續(xù)推高存儲價格的背景下，美光科技交出了一份遠(yuǎn)超預(yù)期的財(cái)報(bào)，并給出極為強(qiáng)勁的未來指引，凸顯AI驅(qū)動下行業(yè)景氣仍在加速上行，但本財(cái)年和下一財(cái)年資本支出料將猛增，令投資者對美光的盈利前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。

美東時間18日周三，美光公布，截至2月26日的公司2026財(cái)年第二財(cái)季，營收同比增長將近兩倍至約239億美元，非GAAP口徑下調(diào)整后每股收益（EPS）12.20美元，均明顯高于市場預(yù)期。美光稱，本季在營收、毛利率、EPS與自由現(xiàn)金流等多項(xiàng)指標(biāo)上均創(chuàng)單季最高紀(jì)錄。

美光的盈利能力抬升更為顯著。第二財(cái)季非GAAP口徑下毛利率升至74.9%，較第一財(cái)季的56.8%繼續(xù)躍升，遠(yuǎn)高于上財(cái)年同期的37.9%；非GAAP營業(yè)利潤率進(jìn)一步升至69.0%。在“強(qiáng)勁需求+行業(yè)供給偏緊”的環(huán)境下，價格與產(chǎn)品組合的順風(fēng)疊加經(jīng)營杠桿釋放，帶動利潤端爆發(fā)。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，面向AI算力與數(shù)據(jù)中心的增長引擎更清晰。第二財(cái)季云存儲（Cloud Memory）營收77.5億美元、核心數(shù)據(jù)中心（Core Data Center）營收56.9億美元；同時，移動與客戶端、汽車與嵌入式也同步走強(qiáng)，四大業(yè)務(wù)線毛利率均處在高位區(qū)間。

更令市場意外的是美光的指引強(qiáng)勁。美光預(yù)計(jì)，第三財(cái)季營收中值335億美元，較分析師預(yù)期均值約237億美元高41%以上；預(yù)計(jì)第三財(cái)季非GAAP口徑EPS中值為19.15美元，較分析師預(yù)期的11.29美元高將近70%。

在股東回報(bào)方面，美光維持穩(wěn)定分紅政策，在業(yè)績爆發(fā)與現(xiàn)金流改善的背景下強(qiáng)化投資者回報(bào)，公司董事會批準(zhǔn)將季度股息提高30%至每股0.15美元。

受強(qiáng)勁業(yè)績與指引提振，財(cái)報(bào)發(fā)布后，周三幾乎收平的美光股價盤后先快速拉升，一度漲超2%，但此后轉(zhuǎn)跌，盤后跌幅一度達(dá)6%。

分析認(rèn)為，美光股價年內(nèi)漲幅已大，部分利好提前兌現(xiàn)，市場對AI存儲景氣已有較高預(yù)期，都在打壓股價，而且美光將本財(cái)年、即2026財(cái)年的資本支出指引上調(diào)25%至250億美元，并預(yù)計(jì)下財(cái)年支出將“顯著”增長，較本財(cái)年的支出增加超過100億美元，這會引起一些盈利方面的擔(dān)憂。市場更關(guān)注的是公司在下一代HBM產(chǎn)品中的實(shí)際訂單落地情況，而不僅是短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

上季營收環(huán)比跳升、毛利率逼近75%，利潤端全面刷新紀(jì)錄

第二財(cái)季，美光實(shí)現(xiàn)營收238.6億美元，較上一財(cái)季的136.4億美元大增約75%，較上財(cái)年同期的80.5億美元同比增長約196%。在收入高增的同時，成本端并未同步擴(kuò)張：本季GAAP口徑下銷售成本61.1億美元，推動毛利額達(dá)到177.6億美元。

利潤表端的變化更具“周期上行”特征：

• GAAP口徑下凈利潤137.9億美元，對應(yīng)攤薄EPS 12.07美元；非GAAP口徑凈利潤140.2億美元，對應(yīng)調(diào)整后EPS 12.20美元；
• 非GAAP毛利率74.9%，較上一財(cái)季56.8%顯著抬升；
• 非GAAP營業(yè)利潤164.6億美元，營業(yè)利潤率69.0%。

費(fèi)用控制帶來明顯經(jīng)營杠桿。第二財(cái)季GAAP口徑下營業(yè)費(fèi)用16.2億美元，非GAAP口徑為14.2億美元，在營收大幅放量下，費(fèi)用率進(jìn)一步被攤薄，為利潤率抬升提供助力。

數(shù)據(jù)中心與云仍是“主引擎” AI需求引爆存儲價格 業(yè)績“量價齊升”

從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，美光本季增長并非單點(diǎn)突破，而是全線走強(qiáng)：

• 云存儲（Cloud Memory）：營收77.49億美元，毛利率74%，營業(yè)利潤率66%。
• 核心數(shù)據(jù)中心（Core Data Center）：營收56.87億美元，毛利率74%，營業(yè)利潤率67%。
• 移動與客戶端（Mobile and Client）：營收77.11億美元，毛利率79%，營業(yè)利潤率76%。
• 汽車與嵌入式（Automotive and Embedded）：營收27.08億美元，毛利率68%，營業(yè)利潤率62%。

其中，云存儲與核心數(shù)據(jù)中心合計(jì)營收約134.4億美元，占總營收超過一半。

在管理層“AI時代內(nèi)存成為客戶戰(zhàn)略資產(chǎn)”的表述下，市場更傾向?qū)⒈据喚皻饨庾x為：AI相關(guān)算力投資帶來的結(jié)構(gòu)性需求，疊加行業(yè)供給紀(jì)律共同作用，推升價格、稼動率與產(chǎn)品組合。

美光本輪業(yè)績爆發(fā)的核心驅(qū)動力來自AI。隨著數(shù)據(jù)中心建設(shè)進(jìn)入高峰期，對高性能存儲尤其是高帶寬存儲（HBM）的需求急劇攀升，直接推高存儲芯片價格。

媒體數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前內(nèi)存價格出現(xiàn)明顯上漲，部分產(chǎn)品甚至出現(xiàn)階段性短缺。美光在這一輪周期中受益明顯：

• 數(shù)據(jù)中心需求激增

• HBM等高端產(chǎn)品占比提升

• 供給向高利潤產(chǎn)品傾斜

這種“結(jié)構(gòu)性供給收縮+AI需求爆發(fā)”的組合，使得公司實(shí)現(xiàn)了收入和利潤的同步躍升。

現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債表：強(qiáng)勁造血疊加擴(kuò)產(chǎn)投入，凈現(xiàn)金實(shí)力仍充足

第二財(cái)季經(jīng)營活動現(xiàn)金流達(dá)119.0億美元，高于上一財(cái)季的84.1億美元與去年同期的39.4億美元。

美光披露，第二財(cái)季資本開支凈投入約50.0億美元，對應(yīng)調(diào)整后自由現(xiàn)金流（Adjusted FCF）69.0億美元，同樣明顯抬升（上一財(cái)季39.1億美元、去年同期8.6億美元）。

資產(chǎn)負(fù)債表方面，美光期末現(xiàn)金及等價物139.1億美元，并持有一定規(guī)模的短期與長期可交易投資；同時繼續(xù)壓降杠桿，期末長期債務(wù)由上一財(cái)季的111.9億美元降至95.6億美元。

值得注意的是，營收快速放量帶動應(yīng)收款上升，期末應(yīng)收款173.1億美元，較上一財(cái)季的101.8億美元明顯增加，對經(jīng)營現(xiàn)金流形成一定營運(yùn)資本波動，但在利潤與現(xiàn)金流“高底盤”背景下可控。

對于美光公布季度股息大幅上調(diào)，分析認(rèn)為，結(jié)合近兩個季度盈利與現(xiàn)金流釋放，這一動作不僅是回報(bào)股東，也強(qiáng)化了公司對需求環(huán)境與盈利韌性的判斷：在繼續(xù)進(jìn)行制造版圖投資、維持高資本開支強(qiáng)度的同時，仍有能力提高現(xiàn)金分紅并推進(jìn)債務(wù)償還與回購安排。

指引遠(yuǎn)超預(yù)期 行業(yè)景氣仍在上行周期

相比已經(jīng)亮眼的當(dāng)季業(yè)績，更令市場震撼的是美光給出的下一季度指引。

美光給出的第三財(cái)季展望堪稱本次財(cái)報(bào)的最大看點(diǎn)：

• 營收：335億美元，上下浮動7.5億美元；
• 毛利率：約81%；
• 非GAAP口徑營業(yè)費(fèi)用：約14億美元；
• 非GAAP EPS：19.15美元，上下浮動0.40美元。

與市場預(yù)期相比，收入與利潤指引均出現(xiàn)顯著上修空間，且毛利率目標(biāo)進(jìn)一步上探至80%上方，意味著公司判斷“價格/產(chǎn)品組合+供需偏緊+規(guī)模效應(yīng)”仍將延續(xù)至少一個季度。

美光管理層在新聞稿中明確表示，預(yù)計(jì)2026財(cái)年第三財(cái)季將再次出現(xiàn)“顯著紀(jì)錄”。

第三財(cái)季的收入指引不僅遠(yuǎn)高于分析師一致預(yù)期，也意味著公司收入將繼續(xù)加速增長。這表明：AI服務(wù)器需求仍在快速擴(kuò)張；存儲供需緊張局面短期難以緩解；行業(yè)價格上行趨勢仍在持續(xù)。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這一輪存儲周期的持續(xù)時間可能遠(yuǎn)超以往，甚至可能延續(xù)數(shù)年。部分行業(yè)人士預(yù)計(jì)，供應(yīng)緊張可能持續(xù)4-5年。

股價為何先漲后跌？

雖然美光的財(cái)報(bào)業(yè)績與指引大超預(yù)期，但股價盤后未能保住漲勢。分析認(rèn)為，股價轉(zhuǎn)跌說明市場開始消化更“貴”的那一面。

首先，美光股價今年以來已累漲超60%，財(cái)報(bào)前預(yù)期本來就很高，任何不夠“更炸裂”的細(xì)節(jié)都容易觸發(fā)獲利了結(jié)。

其次，美光將2026財(cái)年的資本支出預(yù)期從200億美元上調(diào)至250億美元，而且還提示2027財(cái)年的資本支出會“顯著”上升，這會讓部分投資者擔(dān)心，AI需求雖然強(qiáng)，但短期自由現(xiàn)金流和利潤率未必會像收入一樣同步爆發(fā)。

還有一個外部因素是，財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，本周三的大盤環(huán)境并不友好。美聯(lián)儲會后宣布維持利率不變，預(yù)計(jì)今年只降息一次；與此同時，美國PPI數(shù)據(jù)高于預(yù)期，推高了收益率和風(fēng)險資產(chǎn)壓力。在這種宏觀背景下，半導(dǎo)體股即便財(cái)報(bào)不錯，也更容易出現(xiàn)“先漲后吐”的盤后走勢。

從市場博弈角度看，先漲后跌的走勢其實(shí)很典型：第一階段交易的是“業(yè)績和指引大超預(yù)期”；第二階段交易的是“高預(yù)期、高漲幅、加大資本開支、宏觀風(fēng)險偏弱”。因此，股價表現(xiàn)說明，美光的財(cái)報(bào)足夠強(qiáng)，強(qiáng)到足以讓市場先興奮、再謹(jǐn)慎。