近日，自動(dòng)駕駛芯片企業(yè)地平線公布了2025年度財(cái)務(wù)報(bào)告。

數(shù)據(jù)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.58億元，較2024年的23.84億元大幅增長(zhǎng)57.7%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)擴(kuò)張勢(shì)頭。

然而，在盈利表現(xiàn)方面則呈現(xiàn)另一番景象：2025年凈虧損高達(dá)104.7億元，與2024年實(shí)現(xiàn)23.47億元凈利潤(rùn)相比，凈利潤(rùn)下降546.2%；若剔除一次性因素，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為28.12億元，虧損幅度同比擴(kuò)大67.3%。

這份"營(yíng)收高增、利潤(rùn)承壓"的成績(jī)單，反映出地平線在2025年面臨著規(guī)模擴(kuò)張與盈利能力之間的平衡挑戰(zhàn)。

究竟是什么原因?qū)е铝诉@種增收不增利的局面？公司的運(yùn)營(yíng)層面又發(fā)生了哪些關(guān)鍵變化？這成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

地平線年度業(yè)績(jī)的背后

關(guān)于營(yíng)收激增主要有兩個(gè)方面：

一是行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，地平線吃到了紅利。

2025年中國(guó)汽車市場(chǎng)加速向智能化轉(zhuǎn)型，20萬(wàn)元以內(nèi)主流車型（占乘用車總銷量65%）的中高階智駕滲透率從年初的5%飆升至年末的50%以上。

地平線憑借征程6系列芯片，將城區(qū)NOA（領(lǐng)航輔助駕駛）功能帶入10-15萬(wàn)元級(jí)車型，滿足了大眾市場(chǎng)對(duì)智駕平權(quán)的需求，大幅擴(kuò)大了潛在客戶群體。

二是地平線產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。

地平線2025年汽車解決方案收入35.57億元，同比增長(zhǎng)53.9%，占總營(yíng)收94.6%。其中，硬件業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為亮眼——得益于J6芯片和HSD方案放量，收入同比大增144.2%至16.22億元。

全年中高階NOA方案交付量增長(zhǎng)近5倍，拉動(dòng)總出貨量提升38.8%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)硬件均價(jià)上漲超75%。

軟件授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)則實(shí)現(xiàn)收入19.35億元，同比增長(zhǎng)17.4%，主要源于IP授權(quán)客戶持續(xù)拓展。

總體來(lái)講，地平線各業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了正向增長(zhǎng)，中高階智能方案增長(zhǎng)更快。

不過(guò)增長(zhǎng)也是有代價(jià)的。

地平線的全年綜合毛利率由2024年的77.3%下降至2025年的64.5%，同比下降了12.8個(gè)百分點(diǎn)。

其中，汽車解決方案毛利率為67.2%，也同比下降了11.7個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率下降的核心原因，是公司收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。

由于毛利率較低的產(chǎn)品解決方案收入增速更快，其收入占比從27.9%顯著提升至43.2%；與此同時(shí)，高毛利的授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比則從69.1%下降至51.4%。

進(jìn)一步分析，產(chǎn)品解決方案的毛利率為34.5%，較去年同期下降了11.9個(gè)百分點(diǎn)。

這主要是因?yàn)榈仄骄€為了推動(dòng)客戶快速采用HSD方案，采取了策略性讓利措施。

在集成產(chǎn)品單元中包含了非核心元件（如域控制器），僅對(duì)這些組件收取象征性加價(jià)。

此外，為提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，地平線還對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品解決方案的價(jià)格進(jìn)行了調(diào)整。

不過(guò)，雖然毛利率下降快，整體看，地平線的營(yíng)收還是有份量的，但為何還是會(huì)虧損呢？

很大程度上是研發(fā)費(fèi)用的大幅度投入。

財(cái)報(bào)顯示，2025年地平線研發(fā)開支達(dá)51.54億元，同比增長(zhǎng)63.3%，占營(yíng)收比例更是高達(dá)137.1%。

這些投入主要用于云服務(wù)費(fèi)及其他技術(shù)服務(wù)采購(gòu)，重點(diǎn)支持全場(chǎng)景城區(qū)導(dǎo)航輔助駕駛解決方案HSD以及基于征程6的高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)開發(fā)。

地平線創(chuàng)始人兼CEO余凱在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，這是公司主動(dòng)的戰(zhàn)略選擇，51.5億元的研發(fā)投入大量?jī)A斜至云端AI訓(xùn)練、新一代BPU“黎曼架構(gòu)”以及面向未來(lái)的物理AI基座模型。

余凱強(qiáng)調(diào)：“不懼怕高額研發(fā)投入，我們相信這能換來(lái)未來(lái)的技術(shù)代差?！?/p>

誠(chéng)然，地平線主動(dòng)為未來(lái)下注不算是件壞事兒；但問(wèn)題在于，這種超過(guò)營(yíng)收，甚至有點(diǎn)兒不計(jì)成本的投入方式，其戰(zhàn)略考量究竟是什么？

實(shí)際上，這背后也反映出一定的焦慮情緒。

日益加劇的競(jìng)爭(zhēng)壓力，正倒逼地平線在研發(fā)上持續(xù)加碼。

壓力來(lái)自兩個(gè)維度：

一方面車企加速芯片自研。今年以來(lái)，蔚來(lái)、小鵬、理想等新勢(shì)力已逐步推進(jìn)自研芯片量產(chǎn)。蔚來(lái)旗下的神璣公司不僅自供，還計(jì)劃對(duì)外銷售。

董事長(zhǎng)李斌近期在財(cái)報(bào)電話會(huì)上透露，其第二顆面向更廣泛客戶的先進(jìn)智駕芯片已成功流片，目前正在量產(chǎn)推進(jìn)中。

曾經(jīng)的客戶，正在轉(zhuǎn)變?yōu)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

另一方面算法公司跨界造芯。根據(jù)36氪汽車消息， Momenta的戰(zhàn)略合作伙伴新芯航途，其首款輔助駕駛芯片（內(nèi)部代號(hào)BMC）計(jì)劃年內(nèi)量產(chǎn)裝車。

這標(biāo)志著自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)鏈正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變革。

越來(lái)越多算法企業(yè)開始縱向整合，向上游芯片環(huán)節(jié)延伸，試圖以軟硬件深度耦合重塑智駕解決方案的競(jìng)爭(zhēng)力。

市場(chǎng)層面，BMC芯片已獲得上汽大眾、北京現(xiàn)代等主流車企定點(diǎn)；考慮到Momenta本身手握多個(gè)算法定點(diǎn)項(xiàng)目，這些合作車企未來(lái)轉(zhuǎn)向采用新芯航途芯片的可能性同樣存在。

從競(jìng)爭(zhēng)格局角度講，盡管地平線憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)占據(jù)了國(guó)產(chǎn)智駕芯片的關(guān)鍵生態(tài)位，但其護(hù)城河正面臨多方擠壓。

英偉達(dá)目前仍領(lǐng)跑中國(guó)智能駕駛芯片市場(chǎng)；與此同時(shí)，車企自研芯片、以及華為等科技巨頭的持續(xù)加碼，正使這一賽道變得愈發(fā)擁擠和激烈。

與其說(shuō)地平線是在主動(dòng)投注未來(lái)，不如說(shuō)是市場(chǎng)環(huán)境的客觀變化，正對(duì)其施加越來(lái)越大的壓力。

地平線的目標(biāo)不止汽車

從持續(xù)攀升的研發(fā)投入及研發(fā)方向來(lái)看，地平線的目標(biāo)遠(yuǎn)不止于滿足現(xiàn)狀。

余凱在電話會(huì)上指出，地平線堅(jiān)信HSD不僅僅是地平線打贏城區(qū)智駕的核心戰(zhàn)略產(chǎn)品，也是未來(lái)通往L3/L4級(jí)別自動(dòng)駕駛的技術(shù)底座，其底層的AI基座模型后續(xù)更會(huì)為機(jī)器人等行業(yè)賦能。

如果給地平線的2025年下一個(gè)定義，那么隨著HSD去年登臺(tái)亮相，地平線已經(jīng)完全不止是一家芯片公司，而是全棧式方案提供商。

若放眼更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)，地平線的定位將突破汽車行業(yè)的邊界，成為通用物理AI基礎(chǔ)設(shè)施的提供者。

正因如此，余凱此前將地平線定義為"不造車的特斯拉"。

然而，實(shí)現(xiàn)這一宏大愿景需要持續(xù)的資源投入。

盡管公司目前仍處于虧損狀態(tài)，但充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備為其戰(zhàn)略擴(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)后盾。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，地平線現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)202億元，較2024年末的153.71億元增長(zhǎng)超30%，這構(gòu)成了其燒錢換未來(lái)的底氣所在。

不過(guò)地平線賬面現(xiàn)金充裕、公司本身尚未盈利，這些現(xiàn)金又從何而來(lái)？

資本市場(chǎng)運(yùn)作或許是重要融資途徑。

2024年10月24日，地平線從港股上市，當(dāng)日港股便大漲31.58%，地平線也順利通過(guò)首次公開募股（IPO）募資約58.7億港元。

2025年6月，地平線以每股6.93港元的價(jià)格完成配售，募資凈額約46.74億港元。

2025年9月26日，地平線公告以每股9.99港元的價(jià)格配售超6億股，凈籌資約63.4億港元。

上市僅一年便完成三輪融資，節(jié)奏之密集幾乎可以以季度來(lái)衡量，這在資本市場(chǎng)實(shí)屬罕見。

從這個(gè)角度看，融資——虧損——研發(fā)，與其說(shuō)對(duì)標(biāo)“不造車的特斯拉”，不如說(shuō)更接近“不造車的蔚來(lái)”。

融資頻次高也無(wú)妨，只要戰(zhàn)略兌現(xiàn)，投資者自然愿意買單。

客觀而言，地平線確實(shí)取得了階段性成果：20萬(wàn)元以下主流市場(chǎng)44.2%的市占率、基礎(chǔ)ADAS市場(chǎng)47.7%的份額、中高階智駕14.4%的占比，均印證其頭部地位。

但自我標(biāo)榜與實(shí)際表現(xiàn)之間仍存在落差。業(yè)績(jī)公告宣稱HSD將城區(qū)智駕推向主流，并且成為購(gòu)車的決定性驅(qū)動(dòng)因素。

這難免讓人覺(jué)得有些許夸大。

2025年雖被冠以"智駕平權(quán)"之年，但現(xiàn)實(shí)是，15萬(wàn)級(jí)車型的消費(fèi)者鮮少因特定品牌智駕而下單。

即便智駕成為考量因素，品牌忠誠(chéng)度也遠(yuǎn)未形成。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)真正靠智駕標(biāo)簽撬動(dòng)銷量的，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)僅有華為鴻蒙智行一家，且其內(nèi)部也高度依賴問(wèn)界單一爆款。

況且在15萬(wàn)級(jí)，鴻蒙與上汽打造的尚界品牌，截止今年1月底，也就銷量超30000輛，可見鴻蒙智駕在15萬(wàn)級(jí)市場(chǎng)的號(hào)召力有限。

從這種角度講，地平線將HSD定義為購(gòu)車"決定性驅(qū)動(dòng)因素"，也不是很容易說(shuō)服人。

此外，地平線在電話會(huì)上也提到了Robotaxi。

在Robotaxi方面，地平線計(jì)劃于今年下半年協(xié)助生態(tài)伙伴在國(guó)內(nèi)特定城市開展試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)。

公司計(jì)劃下半年協(xié)助未具名生態(tài)伙伴在特定城市試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)，但過(guò)往合作模式已暴露風(fēng)險(xiǎn)。

2024年底，合作方哈啰的無(wú)人車在株洲發(fā)生撞人事故，系國(guó)內(nèi)首例Robotaxi傷人事件，至今未公布原因。

不過(guò)可以猜測(cè)，這種"技術(shù)底座+運(yùn)營(yíng)方"的輕資產(chǎn)合作模式雖能提速商業(yè)化，卻可能因系統(tǒng)整合深度不足而埋下安全隱患。

從這看，在HSD和Robotaxi業(yè)務(wù)尚未完全站穩(wěn)腳跟的情況下，地平線如今又開始為未來(lái)的具身智能領(lǐng)域進(jìn)行技術(shù)布局。

從投資者的角度來(lái)講，難免覺(jué)得步子邁得太大，要為其捏一把汗。

特斯拉之所以能夠在當(dāng)下如此全面地?cái)U(kuò)張業(yè)務(wù)版圖，并不斷向外界描繪各種宏偉藍(lán)圖，根本原因在于其早已實(shí)現(xiàn)了盈利。

盈利越早，故事越好講。

據(jù)天眼查App信息顯示，地平線成立于2015年，至今已逾十年。

十年，對(duì)于從事汽車行業(yè)相關(guān)的公司而言，往往是一個(gè)重要的成長(zhǎng)節(jié)點(diǎn)。

特斯拉成立于2003年，但其在2013年實(shí)現(xiàn)季度盈利后，才真正進(jìn)入規(guī)模化擴(kuò)張與業(yè)務(wù)多元化的快車道。

盈利為其帶來(lái)了更充裕的戰(zhàn)略空間，使其得以從容布局能源、機(jī)器人等前沿領(lǐng)域，展現(xiàn)出可持續(xù)的發(fā)展動(dòng)能。

十年間，地平線從一家初創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)為國(guó)產(chǎn)智駕芯片的頭部供應(yīng)商，征程系列芯片已搭載于多家主流車企的車型上，技術(shù)積累和生態(tài)布局可圈可點(diǎn)。

站在新的十年起點(diǎn)，地平線正逐步向規(guī)?；\(yùn)營(yíng)邁進(jìn)，持續(xù)夯實(shí)商業(yè)基礎(chǔ)，為未來(lái)的高質(zhì)量發(fā)展積蓄力量。

期待地平線能夠盡早實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，在未來(lái)贏得更有利的競(jìng)爭(zhēng)地位，以更加從容的姿態(tài)參與全球智能駕駛產(chǎn)業(yè)的深度變革。

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