侯曉楠在十周年內(nèi)部信里給閱文定了三個(gè)方向：守精品、做IP商業(yè)化、全球化。年報(bào)發(fā)完，我們按這個(gè)順序看看賬本。

先說"精品"。這個(gè)詞我現(xiàn)在有點(diǎn)聽麻了。長視頻前幾年也拿精品當(dāng)擋箭牌，結(jié)果被短視頻和短劇揍得找不著北。閱文財(cái)報(bào)里，《詭秘之主》《大奉打更人》兩部30萬均訂的現(xiàn)象級(jí)作品，都是好幾年前的老黃歷。推廣活動(dòng)越搞越多，平均付費(fèi)人數(shù)反而往下掉——增長壓力寫在臉上。

IP運(yùn)營的成績單更參差。衍生品GMV破11億，是去年的兩倍多；AI漫劇兩個(gè)月收入破億；短劇120多部，單項(xiàng)目最高流水8000萬。但I(xiàn)P運(yùn)營總收入下滑20%到31.9億，長劇排期延期，新麗全年上線數(shù)量明顯減少，新業(yè)務(wù)增量遠(yuǎn)不夠填長劇的坑。

海外倒是有點(diǎn)意思。WebNovel的AI翻譯作品超17000部，收入漲39%，貢獻(xiàn)了平臺(tái)三分之一以上的營收。這不算吃老本——只要國內(nèi)新作不斷更，這個(gè)飛輪就能一直轉(zhuǎn)。對(duì)閱文來說，AI翻譯出海上架，是比AI漫劇更確定的生產(chǎn)力革命。不過具體營收規(guī)模沒披露，"再造一個(gè)閱文"還缺把尺子量距離。

賬面凈虧損7.76億，主要是新麗商譽(yù)減值18億。2018年155億買的新麗，商譽(yù)跟著影視行業(yè)起起落落，現(xiàn)在包袱抖完輕裝上陣。剔掉這個(gè)，Non-IFRS凈利潤8.58億，每股盈利0.84元。

在線業(yè)務(wù)微漲0.4%到40.47億，自有平臺(tái)月活1.041億，比2024年漲了30萬——增長見頂，但暫時(shí)穩(wěn)住。野村去年12月的研報(bào)卻潑了盆冷水：番茄小說月使用時(shí)長漲28%，起點(diǎn)和QQ閱讀的日活、日均時(shí)長全在下滑，復(fù)合算下來月時(shí)長掉得更狠。

數(shù)據(jù)準(zhǔn)不準(zhǔn)？QM的統(tǒng)計(jì)口徑向來有爭(zhēng)議。瑞銀前陣子用騎手應(yīng)用停留算美團(tuán)市占率，直接干到67%，淘閃和美團(tuán)的內(nèi)部估計(jì)都懵了。但閱文中報(bào)確實(shí)提過，2025上半年自有平臺(tái)活躍用戶從1.053億降到1.027億。全年要微增，下半年得補(bǔ)不少課。

真正拖累大盤的是IP運(yùn)營收入，下滑20%到31.9億。原因直白：影視劇排期延期，上線數(shù)量減少，收入成本同步降5.5%。這不是結(jié)構(gòu)性斷裂，是影視人都懂的空檔期——2025上半年新麗幾乎沒新劇，陰影貫穿全年。

兩三年前閱文就開始調(diào)整，重心移回自有核心付費(fèi)產(chǎn)品，從流量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向利潤驅(qū)動(dòng)。低效渠道的用戶持續(xù)縮減，月活從2021年峰值2.6億快速降到2025年的1.378億。但即便這樣，Non-IFRS凈利潤還是跌了25%。主業(yè)利潤收縮，新業(yè)務(wù)還在投入期，這才是真壓力，不是那筆已經(jīng)出清的舊賬。

AI漫劇是侯曉楠2025年10月才正式入局的。到年底，收入破億，產(chǎn)出近千部，12部播放量破億，超百家工作室開始付費(fèi)使用漫劇助手。放在73.66億的總盤子里是零頭，但意義不同：閱文攢了二十年的IP資產(chǎn)，終于被接上工業(yè)化流水線。

過去長劇開發(fā)是頭部IP的賭局，三年起步、數(shù)億成本，押錯(cuò)就血本無歸。中腰部IP連上桌的機(jī)會(huì)都沒有，爛在倉庫里。AI漫劇把制作周期從3個(gè)月壓到10-20天，成本比短劇還低——這不是提效，是給中腰部IP開了扇門?！度П幼o(hù)》《詭異婚配》這種案例，舊邏輯下幾乎不可能發(fā)生。

周期短、成本低，也意味著收入更穩(wěn)定，不用再消化新麗那種脈沖式業(yè)績：有劇上線就起飛，沒劇就谷底。

但AI給的機(jī)會(huì)，字節(jié)也拿到了。2026年春節(jié)前后，Seedance 2.0爆火，給全行業(yè)推開了同一扇門。字節(jié)的牌面很清楚：領(lǐng)先的技術(shù)、番茄的用戶盤子、紅果的分發(fā)渠道、獨(dú)步行業(yè)的算法推薦。

AI對(duì)內(nèi)容創(chuàng)作的影響，有點(diǎn)像過去二十年國內(nèi)工業(yè)基礎(chǔ)起來后，交易瓶頸從供給端滑向消費(fèi)端。供給不再重要，有渠道貨能自己長腳。當(dāng)AI把創(chuàng)作門檻拉到最低，怎么找到人消耗內(nèi)容、怎么讓算法理解并精準(zhǔn)分發(fā)，才是核心命題。

這是字節(jié)的主場(chǎng)。它從不擅長做內(nèi)容，從今日頭條到抖音都是如此。但它擅長搭平臺(tái)、識(shí)別內(nèi)容、構(gòu)建消費(fèi)場(chǎng)域。當(dāng)"內(nèi)容過剩"取代"好故事稀缺"，IP本身的價(jià)值也可能被稀釋。

二十年前，少數(shù)專業(yè)演員霸占全國觀眾的注意力。抖音快手興起后，這些疊加了最強(qiáng)IP加成的傳統(tǒng)創(chuàng)作者，反而經(jīng)常在自由競(jìng)爭(zhēng)里打不過普通人的天賦型選手。AI讓供給門檻暴跌，用戶注意力才是真正的稀缺資源。

這場(chǎng)博弈里，閱文的IP儲(chǔ)備是武器，字節(jié)的算法、免費(fèi)模式、流量渠道是戰(zhàn)場(chǎng)。主動(dòng)權(quán)在誰手里，結(jié)果會(huì)大不一樣。

漫劇助手后臺(tái)的數(shù)據(jù)顯示，已有工作室用AI工具在15天內(nèi)完成從劇本到成片的全部流程——這個(gè)速度，傳統(tǒng)影視公司還在開會(huì)立項(xiàng)。