作者 | 源媒匯 胡青木

百年滋補(bǔ)品牌東阿阿膠，日前披露了2025年經(jīng)營業(yè)績。

財(cái)報(bào)顯示，東阿阿膠去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67億元，同比增長近9%；歸母凈利潤約17億元，同比增長超11%，盈利能力穩(wěn)步提升。

截圖來源于公司公告

"營利雙增"，這份在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)的成績單，喜憂參半：華中市場(chǎng)以超65%的同比增速強(qiáng)勢(shì)爆發(fā)，成為區(qū)域增長核心引擎。但公司布局多年的男性滋補(bǔ)賽道，仍未跑出可支撐業(yè)績的規(guī)?；隽?。

盡管東阿阿膠已推出"皇家圍場(chǎng)1619"、"壯本"系列等針對(duì)性產(chǎn)品，試圖切入千億男性滋補(bǔ)市場(chǎng)，但相關(guān)營收始終未能獨(dú)立成勢(shì)，僅被歸入"其他藥品及保健品"大類，市場(chǎng)聲量與業(yè)績貢獻(xiàn)尚不匹配。

幾番嘗試之下，這家百年老字號(hào)至今仍未培育出穩(wěn)定可靠的第二增長曲線。

01華中地區(qū)增幅最大

過去一年，在東阿阿膠整體營收穩(wěn)步上行的背景下，各區(qū)域的表現(xiàn)分化明顯：華東市場(chǎng)作為基本盤依然穩(wěn)固，華中市場(chǎng)迎來爆發(fā)，華南、華北市場(chǎng)均出現(xiàn)回落，西南市場(chǎng)則維持溫和增長。

具體來看，華東市場(chǎng)依然是東阿阿膠的絕對(duì)基本盤，營收占比穩(wěn)定在50%以上，是業(yè)績?cè)鲩L的主要支柱。

以湖南、湖北等省份為核心的華中區(qū)域成為新的業(yè)績?cè)鲩L極。華中市場(chǎng)在2025年迎來爆發(fā)式增長，營收從2024年的6.14億元躍升至10.18億元，同比增幅約66%，超越華北、西南等區(qū)域，成為僅次于華東的第二大市場(chǎng)。華中市場(chǎng)的營收占比亦提升至約15%，戰(zhàn)略地位愈發(fā)凸顯。

與此同時(shí)，華南市場(chǎng)的營收在2024年達(dá)到7.64億元后，2025年降至6.18億元，同比下滑19.1%；華北市場(chǎng)也從2024年的6.65億元回落至5.56億元；西南市場(chǎng)則保持溫和增長，三年間從4.20億元增至5.22億元，但整體增速相對(duì)平緩。

華中市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，與東阿阿膠的戰(zhàn)略布局不無關(guān)系。2025年，東阿阿膠在武商夢(mèng)時(shí)代這一華中標(biāo)桿性商業(yè)綜合體布局品牌形象店，戰(zhàn)略意圖在于以武漢為核心，輻射整個(gè)長江中游城市群，進(jìn)一步擴(kuò)大區(qū)域市場(chǎng)覆蓋。

不過，渠道擴(kuò)張僅為東阿阿膠區(qū)域布局的外在舉措，華中市場(chǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)高速增長，核心驅(qū)動(dòng)力源于當(dāng)?shù)厣詈竦南M(fèi)文化基礎(chǔ)。

比如湖北地區(qū)歷來有冬季進(jìn)補(bǔ)、食用膏方的傳統(tǒng)，阿膠作為膏方核心食材，在當(dāng)?shù)負(fù)碛休^高的市場(chǎng)認(rèn)可度；湖南地區(qū)氣候濕冷，居民有"煨冬"補(bǔ)氣血的消費(fèi)習(xí)慣，而阿膠的溫和滋補(bǔ)特性，與當(dāng)?shù)鼐用竦酿B(yǎng)生需求形成了較好的適配，這也是該區(qū)域能夠?qū)崿F(xiàn)高速增長的關(guān)鍵因素之一。

華中市場(chǎng)的增長，從側(cè)面印證了東阿阿膠在區(qū)域深耕與文化適配方面的策略成效。但橫向?qū)Ρ葋砜?，如前所述，區(qū)域發(fā)展的不均衡性仍較為明顯。這意味著東阿阿膠當(dāng)前的增長動(dòng)能仍高度依賴華東，華中的單點(diǎn)爆發(fā)尚未形成對(duì)其他區(qū)域的有效牽引，增長動(dòng)力尚需在更廣范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)均衡分布。

源媒匯日前就華中市場(chǎng)爆發(fā)的核心動(dòng)因，以及這種單點(diǎn)爆發(fā)的模式能否在全國范圍內(nèi)成功復(fù)制等問題致函東阿阿膠董秘辦及證券部，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

相較于區(qū)域市場(chǎng)的突破，東阿阿膠在男性滋補(bǔ)這一潛力賽道的布局仍顯乏力，這也成為其當(dāng)前增長結(jié)構(gòu)中亟待補(bǔ)齊的一塊短板。

02男性市場(chǎng)表現(xiàn)乏力

早在2023年時(shí)，東阿阿膠便開始布局男性市場(chǎng)。

彼時(shí)，東阿阿膠推出"皇家圍場(chǎng)1619"品牌，正式進(jìn)軍男性滋補(bǔ)領(lǐng)域，主打溫補(bǔ)腎陽、固本培元，瞄準(zhǔn)男性抗疲勞、精力管理等需求。

2024年，東阿阿膠在進(jìn)博會(huì)全球首發(fā)"壯本"品牌，進(jìn)一步推出肉蓯蓉原漿等系列產(chǎn)品，持續(xù)加碼男性健康市場(chǎng)。此外，為強(qiáng)化上游原料與產(chǎn)能支撐，東阿阿膠還先后完成對(duì)馬記藥業(yè)、蓯蓉集團(tuán)的股權(quán)收購，完善供應(yīng)鏈布局。

從市場(chǎng)規(guī)模來看，2024年國內(nèi)男性健康市場(chǎng)規(guī)模已接近850億元，預(yù)計(jì)2026年將突破千億，賽道潛力可觀。但從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，東阿阿膠并未在這三年間真正打開這一藍(lán)海。

由于東阿阿膠并未單獨(dú)披露男性相關(guān)產(chǎn)品的營收與增速，相關(guān)產(chǎn)品均被歸入"其他藥品及保健品"這一大類核算，因此我們只能通過這一大類的營收變動(dòng)，間接看到男性業(yè)務(wù)的發(fā)展情況。

2023年，作為東阿阿膠男性產(chǎn)品正式推出的第一年，"其他藥品及保健品"大類營收未出現(xiàn)明顯波動(dòng)，與2022年同期持平，均為1.87億元。這一時(shí)期，男性產(chǎn)品剛進(jìn)入市場(chǎng)，尚未形成有效營收貢獻(xiàn)，業(yè)務(wù)重心主要集中在市場(chǎng)培育與終端鋪市環(huán)節(jié)。

到了2024年，隨著"壯本"系列產(chǎn)品陸續(xù)上市，疊加"皇家圍場(chǎng)1619"品牌持續(xù)市場(chǎng)推廣，該大類營收有所提升，達(dá)到2.36億元，實(shí)現(xiàn)小幅增長。

進(jìn)入2025年，"其他藥品及保健品"大類迎來大幅增長，同比增幅超60%，全年實(shí)現(xiàn)收入3.86億元。不過從整體來看，該大類的營收規(guī)模依然偏小，僅約占總營收的5.8%。

這種規(guī)模上的乏力，或源于東阿阿膠長期以來的品牌認(rèn)知壁壘——"阿膠=女性補(bǔ)血"的刻板印象，在男性消費(fèi)者心中有些根深蒂固。相較于同仁堂、九芝堂等品牌在男性滋補(bǔ)領(lǐng)域的"中性認(rèn)知"，東阿阿膠要完成從"女性專屬"到"男性剛需"的品牌認(rèn)知轉(zhuǎn)換，需要付出較高的消費(fèi)者教育成本。

男性市場(chǎng)的失意，只是東阿阿膠戰(zhàn)略遇挫的一個(gè)縮影。這家百年老字號(hào)在營收利潤雙增的表象下，還藏著一些不容忽視的經(jīng)營問題，這些問題不僅影響公司短期的盈利質(zhì)量，更制約長期可持續(xù)發(fā)展。

03難以擺脫"阿膠依賴癥"

東阿阿膠的增長命脈，至今仍牢牢系于單一品類。

2025年，東阿阿膠的"阿膠及系列產(chǎn)品"貢獻(xiàn)了約62億元營收，占總收入的比重高達(dá)92.5%。這一比例與過去四年間91.52%-93.64%的區(qū)間表現(xiàn)基本一致，核心品類的絕對(duì)主導(dǎo)地位并未發(fā)生改變。與此同時(shí)，該品類的毛利率持續(xù)攀升，從2022年的73.16%穩(wěn)步提升至2025年的74.84%，不僅鞏固了公司的盈利基本盤，也凸顯了阿膠業(yè)務(wù)的強(qiáng)盈利能力與品牌壁壘。

但這種極高的業(yè)務(wù)集中度，也讓東阿阿膠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力變得脆弱，一旦阿膠品類的市場(chǎng)需求、消費(fèi)者認(rèn)知或競(jìng)爭格局發(fā)生重大波動(dòng)，公司整體業(yè)績將面臨嚴(yán)重沖擊。

更值得關(guān)注的是東阿阿膠的核心大單品——復(fù)方阿膠漿所面臨的特殊政策環(huán)境。

作為醫(yī)保乙類藥品，復(fù)方阿膠漿近年的放量增長確實(shí)與醫(yī)保支付范圍的放寬直接相關(guān)，2023年版國家醫(yī)保目錄取消了"限有重度貧血檢驗(yàn)證據(jù)"的支付限制，為其市場(chǎng)拓展打開了空間。

然而，支付范圍的放寬也伴隨著監(jiān)管關(guān)注的提升。2024年，復(fù)方阿膠漿卷入多起與醫(yī)?；鸾Y(jié)算相關(guān)的核查風(fēng)波。國家醫(yī)保局曾發(fā)布公告，指出部分定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)存在利用復(fù)方阿膠漿藥品追溯碼進(jìn)行重復(fù)結(jié)算的情況。盡管后續(xù)調(diào)查基本排除了生產(chǎn)企業(yè)自身重復(fù)賦碼或造假的可能，問題主要指向流通環(huán)節(jié)的違規(guī)操作，但這一系列事件無疑將復(fù)方阿膠漿置于醫(yī)保基金監(jiān)管的聚光燈下。

在醫(yī)?？刭M(fèi)、打擊騙保常態(tài)化的大背景下，任何與之相關(guān)的政策收緊或監(jiān)管強(qiáng)化，都可能對(duì)這款東阿阿膠核心大單品的市場(chǎng)環(huán)境和銷售預(yù)期產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

值得注意的是，盡管2025年東阿阿膠研發(fā)費(fèi)用同比大增57%至2.72億元，彰顯了其尋求轉(zhuǎn)型的決心，但高投入并未快速催生出超級(jí)大單品。無論是面向年輕群體的即食新品，還是錨定男性健康的滋補(bǔ)系列，目前仍處于市場(chǎng)培育階段，第二、第三增長曲線的成效與可持續(xù)性，仍需時(shí)間與市場(chǎng)的進(jìn)一步檢驗(yàn)。

2025年，東阿阿膠推出高分紅方案，全年累計(jì)分紅比例接近100%。此舉雖體現(xiàn)了對(duì)股東的回報(bào)誠意，但在亟需資金投入研發(fā)創(chuàng)新、渠道深耕與新賽道開拓的轉(zhuǎn)型期，如此高比例的分紅是否會(huì)擠占長期戰(zhàn)略資源，制約其轉(zhuǎn)型進(jìn)程與可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

阿膠業(yè)務(wù)的天花板終會(huì)到來，但東阿阿膠暫未找到突圍之路。如何在守住基本盤、化解政策風(fēng)險(xiǎn)、培育新引擎與回報(bào)股東之間做好資源配置，將是這家百年老店能否穿越周期、實(shí)現(xiàn)二次騰飛的關(guān)鍵。