曾經(jīng)長期被視作房企穩(wěn)健標(biāo)桿的萬科，近期接連陷入輿論與監(jiān)管的雙重關(guān)注，從單一經(jīng)營層面的討論，逐步延伸至公司治理、合作糾紛等多重爭議之中。

與此前部分房企因規(guī)模過度擴張引發(fā)資金鏈問題不同，萬科早在幾年前便提出“活下去”的審慎經(jīng)營口號，其當(dāng)下的處境難以簡單用行業(yè)周期或盲目擴張來解釋。數(shù)據(jù)顯示，公司近兩年累計虧損規(guī)模較大，甚至超過此前多年利潤總和，即便房地產(chǎn)行業(yè)整體下行，如此體量的虧損也引發(fā)市場對其經(jīng)營管理與財務(wù)安排的重新審視。

原總裁祝九勝被采取刑事強制措施后，其任職期間相關(guān)的業(yè)務(wù)合作、資金往來等問題被外界廣泛關(guān)注。

2024年4月，煙臺合作方百潤置業(yè)曾公開發(fā)布舉報內(nèi)容，提及非法設(shè)立金融機構(gòu)、挪用資金、利益輸送等多項指控。

萬科方面隨后發(fā)布公告予以否認(rèn)。值得關(guān)注的是，在舉報發(fā)出后不久，萬科方面收購了該合作方相關(guān)主體，這一動作也引來部分市場質(zhì)疑。

除煙臺事件外，多地合作方舉報接連出現(xiàn)：煙臺多家合作方曾聯(lián)名反映涉稅及高息放貸相關(guān)問題；2026年初，武漢一合作方公開舉報萬科以高利率借款、抽貸施壓低價收地等行為；同年3月，西安一房企創(chuàng)始人實名舉報萬科存在項目控制權(quán)爭奪、資金挪用、虛假訴訟等情況。上述舉報內(nèi)容，均指向項目合作、資金管理等方面的糾紛。

有市場觀點與媒體報道提及，萬科部分高管曾設(shè)立與主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)密切的資管、跟投類平臺公司，如鵬金所、博商資管等，這類機構(gòu)在形式上與上市公司相對獨立，實際卻深度參與項目融資、資金運作與員工跟投。相關(guān)質(zhì)疑認(rèn)為，此類運作存在“小股操盤”、表外融資、利益分配不對等、風(fēng)險向合作方轉(zhuǎn)嫁等問題，甚至涉及對合作方及供應(yīng)商的高息資金往來、資金歸集等行為。其主要運作方式如下：

1. “小股操盤”與表外融資。

這是萬科影子系統(tǒng)運作的基礎(chǔ)。杠桿結(jié)構(gòu)：萬科在項目中僅出資極小比例(如5%)，但通過關(guān)聯(lián)公司主導(dǎo)項目運營。要求合作方承擔(dān)絕大部分資金(如95%)，卻通過協(xié)議掌握控制權(quán)。債務(wù)隱匿： 這種模式允許萬科將大量債務(wù)留在“表外”(不計入母公司財報)，從而在賬面上維持健康的負(fù)債率和現(xiàn)金流假象，實際則是利用合作方的信用和資金在支撐擴張。

2. 核心套利工具：資管平臺。

萬科高管通過特定資管平臺，實現(xiàn)了資金的杠桿放大和精準(zhǔn)收割：博商資管模式，是一個由萬科事業(yè)合伙人獎金和企業(yè)股資產(chǎn)組成的“種子基金”平臺。它利用萬科的品牌背書，以極低的注冊資本撬動百億資金，投入到萬科盈利能力最強的項目中。員工跟投貸(鵬金所)：萬科曾推行強制或半強制的員工跟投。當(dāng)員工資金不足時，通過鵬金所提供年利率超過10%的貸款。這些資金最終回流到萬科項目，形成了“高管放貸給員工—員工投入項目—利潤回流高管控制的資管計劃”的閉環(huán)。

3. “影子”路徑下的利益輸送。

這套系統(tǒng)的精妙之處在于利潤分配的不對等：優(yōu)先撤資與保底收割：在項目盈利時，高管控制的關(guān)聯(lián)公司，會拿走遠(yuǎn)超持股比例的利潤份額(30%-40%)。風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁：當(dāng)項目面臨虧損風(fēng)險時，高管控制的跟投資金往往被允許優(yōu)先撤出，而將剩余風(fēng)險留給普通員工、合作單位以及信托受益人。

4. 高利貸與資金歸集。

除了內(nèi)部套利，該系統(tǒng)還被指涉及對外運作：向供應(yīng)商放貸：迫使施工單位或供應(yīng)商接受來自萬科關(guān)聯(lián)平臺的高利率貸款(年化18%-24%)，以此作為獲取工程合同的隱形條件。違規(guī)資金歸集：將項目公司的閑置資金違規(guī)歸集到高管控制的特定公司(如北京萬鵬等)，用于其他未公開的投資或填補資金漏洞。目前，這些指控已引發(fā)監(jiān)管層面的高度關(guān)注。

此類模式并非萬科獨有，在房地產(chǎn)高速發(fā)展階段，部分房企均有類似操作，彼時行業(yè)整體上行，相關(guān)問題并未集中暴露。隨著行業(yè)下行與風(fēng)險顯現(xiàn)，相關(guān)運作的合規(guī)性開始受到監(jiān)管與市場重點審視。目前，萬科已有前任及現(xiàn)任高管配合相關(guān)調(diào)查，公司治理與資金運作體系正面臨嚴(yán)格核查。

截至目前，王石限制出境、高管退還薪酬等消息均為市場傳聞，尚無官方權(quán)威信息予以證實。萬科作為具有國資背景的上市房企，其一系列爭議不僅涉及合作方利益，同樣牽動廣大股東與投資者關(guān)切。相關(guān)問題最終如何認(rèn)定，仍有待監(jiān)管調(diào)查與司法程序給出結(jié)論，而投資者損失與行業(yè)遺留問題，也將持續(xù)受到市場關(guān)注。

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