文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢(qián)芬芳

編：許輝

珠海銳翔智能科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：銳翔智能）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰海通證券。公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)13,746,180股（含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán)），采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量不超過(guò)本次發(fā)行股票數(shù)量的15%，即不超過(guò)2,061,927股（含本數(shù)）。公司擬投入募集資金4.8億元，用于智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

保薦機(jī)構(gòu)國(guó)泰海通合并之后，2026年3月28日發(fā)布了首份年報(bào)，其凈利增長(zhǎng)在很大程度上依賴(lài)于合并海通證券所產(chǎn)生的巨額“負(fù)商譽(yù)”這一非經(jīng)常性損益，在吸收合并海通證券的過(guò)程中，購(gòu)買(mǎi)成本低于被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值，公司88.27億元的負(fù)商譽(yù)計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，非經(jīng)常性損益撐起了公司歸母凈利潤(rùn)。

實(shí)控人持股銳翔智能54.57%，分紅超補(bǔ)流；營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅雙雙下降，毛利率反超同行；研發(fā)占比走低，且遠(yuǎn)低于可比同行均值；前五大客戶(hù)占比超8成，第一大客戶(hù)盈利整體下降；應(yīng)收賬款余額較大，存貨賬面價(jià)值走高。

實(shí)控人持股銳翔智能54.57%，分紅超補(bǔ)流

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，銳翔產(chǎn)業(yè)直接持有公司35.38%的股權(quán)，為公司的控股股東，同時(shí)還通過(guò)銳軒投資、橫琴光州及橫琴光城間接控制公司13.44%的股權(quán)，合計(jì)控制公司48.82%的股權(quán)。陳良華先生直接持有公司4.89%的股份，并通過(guò)銳翔產(chǎn)業(yè)、弦山控股、銳軒投資、橫琴光州及橫琴光城間接控制公司49.68%的股份，合計(jì)控制公司54.57%的股份，為公司的實(shí)際控制人。銳翔產(chǎn)業(yè)、弦山控股、銳軒投資、橫琴光州及橫琴光城系陳良華控制的企業(yè)，與實(shí)際控制人為法定的一致行動(dòng)關(guān)系。

銳翔智能通過(guò)增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、換股等方式完成奇川精密、蘇州銳翊100%股權(quán)的收購(gòu)。2021年2月，奇川精密增資引入新股東銳翔有限，同時(shí)，股東劉云東認(rèn)繳63萬(wàn)元，涂成達(dá)認(rèn)繳15萬(wàn)元，王育琴認(rèn)繳2萬(wàn)元，增資價(jià)格為1元/出資額；2021年3月，陳良華將其持有奇川精密的27%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給銳翔有限，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3.50元/出資額；2021年12月，銳翔有限收購(gòu)奇川精密少數(shù)股東股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為22.58元/出資額。證監(jiān)會(huì)要求公司說(shuō)明，2021年奇川精密先后三次增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)依據(jù)及公允性，三次交易價(jià)格存在較大差異的原因及合理性、是否存在利益輸送，是否存在構(gòu)成股份支付的情形、是否依規(guī)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。

2022年4月，陳良柱以蘇州銳翊70%股權(quán)作價(jià)2,171.68萬(wàn)元和現(xiàn)金2,272.76萬(wàn)元認(rèn)繳銳翔有限新增注冊(cè)資本1,111.11萬(wàn)元；熊華慶以蘇州銳翊30%股權(quán)作價(jià)930.72萬(wàn)元和現(xiàn)金974.04萬(wàn)元認(rèn)繳銳翔有限新增注冊(cè)資本476.19萬(wàn)元。銳翔有限主要生產(chǎn)精密沖切工藝相關(guān)設(shè)備，奇川精密主要生產(chǎn)貼裝組裝工藝相關(guān)設(shè)備，蘇州銳翊主要生產(chǎn)精密壓合工藝相關(guān)設(shè)備，公司解釋各方業(yè)務(wù)間具有協(xié)同效應(yīng)。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，陳良柱直接持有公司12.23%的股份，并通過(guò)銳軒投資間接持有公司2.60%的股份。根據(jù)公司控股股東銳翔產(chǎn)業(yè)、實(shí)際控制人陳良華與股東范琦、寧欣簽訂的《珠海銳翔智能科技股份有限公司增資協(xié)議書(shū)之補(bǔ)充協(xié)議》，公司主要股東陳良柱與股東深創(chuàng)投、紅土灣晟、紅土智能簽訂的《關(guān)于珠海銳翔智能科技有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同書(shū)之補(bǔ)充協(xié)議》，上述補(bǔ)充協(xié)議均存在股權(quán)回購(gòu)條款。

值得權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意的是，2022年、2023年銳翔智能股利發(fā)放金額合計(jì)為8621.97萬(wàn)元。此次公司擬使用5000萬(wàn)元用于補(bǔ)流。

報(bào)告期各期末，銳翔智能交易性金融資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為4,247.53萬(wàn)元、5,319.66萬(wàn)元、2,620.75萬(wàn)元和5,530.01萬(wàn)元，主要系公司為提高資金使用效率購(gòu)買(mǎi)的短期銀行理財(cái)產(chǎn)品。

營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅雙雙下降，毛利率反超同行

銳翔智能專(zhuān)注于智能制造裝備的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、新能源汽車(chē)等行業(yè)的智能制造領(lǐng)域。2022年-2025年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.108億元、4.1億元、5.455億元和2.652億元，凈利潤(rùn)分別為5092.27萬(wàn)元、9130.27萬(wàn)元、1.186億元、5679.86萬(wàn)元。2025年，公司營(yíng)業(yè)收入為5.977億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1.307億元；營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅雙雙下降。

銳翔智能預(yù)計(jì)2026年1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的區(qū)間為1.9億元-1.95億萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.16%-17.17%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)的區(qū)間為3,950.00萬(wàn)元-4,250.00萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.45%-9.16%，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)的區(qū)間為3,900.00萬(wàn)元-4,200.00萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.34%-8.06%。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來(lái)源主要為智能制造裝備銷(xiāo)售，2023年，公司智能制造裝備銷(xiāo)售金額增長(zhǎng)11,716.03萬(wàn)元，銷(xiāo)售占比上升12.19個(gè)百分點(diǎn)，伴隨公司新產(chǎn)品、新機(jī)型的不斷推出，公司產(chǎn)品線(xiàn)更為豐富，疊加客戶(hù)對(duì)自動(dòng)化升級(jí)改造需求上升，帶動(dòng)公司智能制造裝備銷(xiāo)售金額有所增長(zhǎng)；公司2022年5月非同一控制下合并蘇州銳翊，故2022年度蘇州銳翊收入非完整年度。2024年，公司智能制造裝備銷(xiāo)售金額增長(zhǎng)12,251.62萬(wàn)元，銷(xiāo)售占比上升3.44個(gè)百分點(diǎn)，主要受公司新開(kāi)發(fā)的適用于模組客戶(hù)的組裝貼裝類(lèi)設(shè)備銷(xiāo)售取得重大突破影響，帶動(dòng)公司智能制造裝備銷(xiāo)售額進(jìn)一步提升。報(bào)告期，公司智能制造裝備租賃業(yè)務(wù)整體呈收縮趨勢(shì)。

截至報(bào)告期末，公司擁有3家境外子公司。報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中外銷(xiāo)收入金額分別為755.76萬(wàn)元、2,164.68萬(wàn)元、3,116.40萬(wàn)元，占比分別為2.49%、5.30%、5.72%。

報(bào)告期，銳翔智能主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率（剔除評(píng)估增值影響）分別為47.92%、49.37%、48.10%、45.03%。與可比同行均值相比，公司的毛利率從略低到實(shí)現(xiàn)反超。

報(bào)告期各期，公司綜合毛利率（剔除評(píng)估增值影響，下同）分別為47.06%、49.31%、48.10%、45.06%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為47.92%、49.37%、48.10%、45.03%，相對(duì)穩(wěn)定，略有波動(dòng)，2025年1-6月毛利率略有下滑，主要系受技術(shù)人員規(guī)模擴(kuò)大及薪酬水平提升帶來(lái)的固定人力成本增加影響。

報(bào)告期內(nèi)，銳翔智能其他收益金額分別為659.04萬(wàn)元、302.69萬(wàn)元和782.52萬(wàn)元，主要為政府補(bǔ)助金額和進(jìn)項(xiàng)稅加計(jì)抵減及增值稅減免。

研發(fā)占比走低，且遠(yuǎn)低于可比同行均值

截至2025年6月30日，銳翔智能擁有核心技術(shù)人員3名，合計(jì)擁有研發(fā)人員129名，占員工總數(shù)的17.77%。報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用金額分別為2,404.08萬(wàn)元、3,273.18萬(wàn)元、4,209.75萬(wàn)元和1,521.79萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為7.74%、7.98%、7.72%和5.74%。

銳翔智能研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)平均水平13.08%、14.52%、13.76%和21.42%，主要原因一方面系同行業(yè)可比公司與公司在行業(yè)應(yīng)用、設(shè)備類(lèi)型、應(yīng)用工序等方面均存在一定差異，故同行業(yè)可比公司間、公司與同行業(yè)可比公司間研發(fā)費(fèi)用率均存在較大差異；另一方面系公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)相對(duì)精簡(jiǎn)，研發(fā)人員薪酬總額低于同行業(yè)平均水平。

銳翔智能募集資金用于智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司目前尚未取得智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目土地使用權(quán)，該項(xiàng)目軟硬件投入為6,419.40萬(wàn)元，硬件投入重點(diǎn)聚焦于機(jī)械加工設(shè)備。

智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，貼裝組裝產(chǎn)品預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能620臺(tái)/年，精密沖切產(chǎn)品預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能270臺(tái)/年，物流自動(dòng)化產(chǎn)品預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能100臺(tái)/年；研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目所需房產(chǎn)尚未取得，該項(xiàng)目研發(fā)內(nèi)容主要面向基礎(chǔ)技術(shù)層面，重點(diǎn)聚焦于運(yùn)動(dòng)控制技術(shù)、機(jī)器視覺(jué)技術(shù)以及人工智能技術(shù)領(lǐng)域，目前公司暫未在前述領(lǐng)域儲(chǔ)備相應(yīng)的人才隊(duì)伍、相關(guān)性技術(shù)、研發(fā)設(shè)備等，暫未確定具體研發(fā)項(xiàng)目。

前五大客戶(hù)占比超8成，第一大客戶(hù)盈利整體下降

報(bào)告期，銳翔智能來(lái)源于蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的收入占比超50%，公司對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈存在依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)。2022年-2025年1-6月，公司對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.84%、92.62%、87.92%、84.62%，占比較高。2026年至今蘋(píng)果股價(jià)跌幅約8.4%–9%?；根據(jù)IDC最新預(yù)計(jì)，2026年蘋(píng)果手機(jī)出貨量將會(huì)同比下滑4.2%。押寶蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的公司，都是一個(gè)不穩(wěn)定的預(yù)期。

公司前五大客戶(hù)主要包括東山精密、Mektec集團(tuán)、立訊精密、鵬鼎控股、住友電工、弘信電子、景旺電子、華通電腦等。公司第一大客戶(hù)為東山精密，其2022年-2025年1-6月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為47.24%、54.41%、45.42%、49.90%，其中，2023年公司向其銷(xiāo)售占比高50%，主要系受下游領(lǐng)域集中度、智能制造裝備固有屬性、公司經(jīng)營(yíng)策略等因素影響。

公開(kāi)信息顯示，2022年至2025年1-6月，東山精密營(yíng)業(yè)收入規(guī)模整體呈穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，盈利情況整體呈下降趨勢(shì)，凈利潤(rùn)分別為23.67億元、19.65億元、10.85億元、7.59億元。

報(bào)告期內(nèi)，銳翔智能向第二大客戶(hù)Mektec集團(tuán)銷(xiāo)售收入呈下降趨勢(shì)，主要系其模組廠(chǎng)商SMT工序業(yè)務(wù)訂單量減少、產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)需求減弱所致。東山精密、Mektec集團(tuán)報(bào)告期各期均有向公司租賃一定規(guī)模的智能制造裝備。

報(bào)告期銳翔智能其他主要客戶(hù)中，2025年1-6月華通電腦智能制造裝備銷(xiāo)售未實(shí)現(xiàn)收入，住友電工智能制造裝備銷(xiāo)售毛利率下降;弘信電子伴隨投資項(xiàng)目結(jié)束，2023年起交易額僅為零星配件交易;東尼電子自2023年起持續(xù)虧損。

公司主要原材料包括標(biāo)準(zhǔn)件、定制加工件等，種類(lèi)及數(shù)量均相對(duì)豐富。報(bào)告期，公司直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為75.86%、75.64%、74.64%，相對(duì)較高，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司產(chǎn)品成本及盈利能力的影響較大。

2023年，公司新增前五大供應(yīng)商主要為深圳市誠(chéng)祥自動(dòng)化設(shè)備有限公司、蘇州國(guó)卓精工科技有限公司。前者成立于2013年，參保人數(shù)僅在3人和13人間波動(dòng)。2024年采購(gòu)額即達(dá)1,855.02萬(wàn)元，占比6.01%，成為第一大供應(yīng)商。后者成立于2021年11月，參保人數(shù)僅為0人到2人。

中山銘偌金屬制品有限公司為銳翔智能常年的前五大供應(yīng)商之一，據(jù)公開(kāi)環(huán)保資料顯示，2017年至2020年連續(xù)受到環(huán)保處罰。2019年的中環(huán)罰字[2019]090號(hào)行政處罰，其違反建設(shè)項(xiàng)目“三同時(shí)”及驗(yàn)收制度，罰款26萬(wàn)元；責(zé)令停止生產(chǎn)或者使用。

應(yīng)收賬款余額較大，存貨賬面價(jià)值走高

報(bào)告期各期末，銳翔智能應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.017億元、1.187億元、2.721億元和1.621億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為28.00%、25.63%、38.89%和22.87%。報(bào)告期內(nèi)，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大以及受行業(yè)結(jié)算特點(diǎn)、銷(xiāo)售模式、客戶(hù)信用政策等因素影響，公司期末應(yīng)收賬款余額較大。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款前五名客戶(hù)余額分別為9,691.84萬(wàn)元、1.1074億元、2.493億元和1.427億元，占各期末應(yīng)收賬款余額的比例分別為89.99%、85.05%、86.38%和82.82%。

報(bào)告期內(nèi)，銳翔智能應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.84次/年、2.99次/年、2.35次/年和2.05次/年。2024年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降。可比同行應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.68次/年、3.08次/年、2.73次/年和2.49次/年。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.212億元、1.148億元、2.136億元和2.333億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為33.34%、24.80%、30.54%和32.92%，占比較高。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿(mǎn)足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。