曾經(jīng)的A股“奶茶第一股”，又當(dāng)LP（有限合伙人）了。

4月8日，香飄飄（603711.SH）發(fā)布公告稱，公司與多家機(jī)構(gòu)共同投資設(shè)立路威凱騰機(jī)遇壹號(hào)(無錫)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡(jiǎn)稱“路威凱騰機(jī)遇壹號(hào)”）。該合伙企業(yè)目標(biāo)認(rèn)繳出資總額5億元，首期認(rèn)繳出資額1.64億元，香飄飄作為有限合伙人認(rèn)繳出資3000萬元，占首期認(rèn)繳出資額的18.35%。

實(shí)際上，這并非香飄飄首次做LP，銀莕財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，從2022年布局產(chǎn)業(yè)基金，到2025年加碼創(chuàng)投，再到如今的合伙企業(yè)，公司頻頻重金砸向投資領(lǐng)域。

在這背后，公司沖泡奶茶業(yè)務(wù)下滑，深陷凈利潤(rùn)腰斬困境。業(yè)績(jī)承壓下，公司開啟多維轉(zhuǎn)型還加碼投資，但就目前看來，收效甚微。

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頻頻出手當(dāng)LP

公告顯示，香飄飄與路凱(海南)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、海南諾圓智能科技有限公司、無錫市新吳區(qū)科產(chǎn)灃澤投資合伙企業(yè)(有限合伙)、北京易明海眾投資管理有限公司、杭州華盛匯澤自有資金投資有限公司共同投資設(shè)立路威凱騰機(jī)遇壹號(hào)。

（公告內(nèi)容，圖源：香飄飄公告）

該股權(quán)投資合伙企業(yè)目標(biāo)認(rèn)繳出資總額為5億元，首期認(rèn)繳出資額為1.64億元。

（來源：天眼查）

當(dāng)然，這并不是香飄飄首次投資基金，做LP其實(shí)已經(jīng)駕輕就熟了。

2022年10月，香飄飄邁出做LP的第一步，與上海嘉尋資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）簽訂協(xié)議，共同出資設(shè)立湖州甄香創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“湖州甄香”）。該產(chǎn)業(yè)基金目標(biāo)規(guī)模1億元，香飄飄作為有限合伙人認(rèn)繳出資5000萬元，占比50%；嘉尋資產(chǎn)作為普通合伙人認(rèn)繳100萬元。

（來源：天眼查）

公開資料顯示，2022年12月，湖州甄香完成私募投資基金備案，正式開啟投資運(yùn)作；同月，湖州甄香認(rèn)繳出資額28.92萬元，投資北京火星補(bǔ)給科技文化有限公司，持股比例為14.28%，截至2025年6月底，持股比例稀釋至12.66%。

不過，該投資并未帶來理想回報(bào)，2024年香飄飄從該項(xiàng)目確認(rèn)投資虧損173.11萬元，2025年上半年才實(shí)現(xiàn)91.85萬元的投資收益。湖州甄香整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)也很波動(dòng)，2022-2024年及2025年上半年，其分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-87.68萬元、2.06萬元、-173.94萬元和91.68萬元。

2025年7月，香飄飄進(jìn)一步擴(kuò)大投資版圖，與普通合伙人蘇州維特力新創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司及其他合伙人簽署協(xié)議，參與認(rèn)購長(zhǎng)沙泉仲創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的基金份額。

香飄飄作為有限合伙人以自有資金認(rèn)繳出資1億元，初始占比13.29%。后又新增兩輪合伙人，據(jù)公司2026年3月31日發(fā)出的公告顯示，該基金合伙人已增至20名，香飄飄認(rèn)繳出資比例已降至11.25%。然而，天眼查顯示，該基金的合伙人名單僅顯示15名，且未出現(xiàn)香飄飄的身影。

02

香飄飄不香了？

頻頻以LP身份出手的背后，是香飄飄主業(yè)的持續(xù)承壓。

從業(yè)績(jī)來看，自2020年達(dá)到3.58億元的盈利巔峰后，香飄飄便開始走下坡路。2021年-2024年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.66億元、31.28億元、36.25億元和32.87億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.23億元、2.14億元、2.80億元和2.58億元，扣非凈利潤(rùn)更是低至1.23億元、1.74億元、2.31億元和2.18億元。

（香飄飄業(yè)績(jī)表現(xiàn)）

2025年，香飄飄業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.27億元，同比減少10.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.02億元到1.25億元，同比暴跌50.59%到59.68%。

業(yè)績(jī)下滑的核心原因即傳統(tǒng)沖泡產(chǎn)品銷售下滑。很明顯，曾經(jīng)“一年賣出7億多杯，杯子連起來可繞地球兩圈”的香飄飄，如今已逐漸失去市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，淡出人們的視野。

與此同時(shí)，公司運(yùn)營(yíng)效率也在下降，盡管公司稱“主動(dòng)調(diào)整出貨節(jié)奏、嚴(yán)格管控渠道庫存、確保產(chǎn)品貨齡新鮮”，但2021-2024年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)仍從24.29天升至30.91天，2025年9月末進(jìn)一步增至44.27天。

面對(duì)主業(yè)困境，香飄飄并非坐以待斃，而是開啟了多維度轉(zhuǎn)型，試圖尋找第二增長(zhǎng)曲線，緩解業(yè)績(jī)壓力。比如，香飄飄將即飲板塊視為核心突破口，重點(diǎn)推廣Meco果茶系列，2025年上半年，即飲奶茶業(yè)務(wù)收入占比首次超越?jīng)_泡奶茶，成為公司第一大收入來源。

與此同時(shí)，公司推出健康化、功能性沖泡新品，但因處于市場(chǎng)培育期，銷量占比仍較小，尚未形成規(guī)模效應(yīng)，對(duì)整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不大。

值得注意的是，為提振品牌影響力，香飄飄近年來頻繁聘請(qǐng)代言人，綁定不同圈層的流量明星。自2019年簽約王一博，打開年輕消費(fèi)市場(chǎng)后，2025年更是頻頻官宣新代言人：2025年5月，旗下Meco果茶官宣時(shí)代少年團(tuán)為代言人；6月，邀請(qǐng)侯佩岑擔(dān)任新品“月光白”名優(yōu)甄選官；10月，又官宣孫穎莎為“原葉現(xiàn)泡系列”代言人。

通過明星代言，香飄飄試圖覆蓋不同消費(fèi)群體，激活品牌活力。然而，從成果來看，2025年前三季度，公司銷售費(fèi)用率同比提升2.14個(gè)百分點(diǎn)至29.69%，營(yíng)收卻不升反降，2025年全年?duì)I收更是預(yù)計(jì)同比下滑10.95%。

此外，2025年底，香飄飄在浙江杭州連開兩家線下門店，主打原葉奶茶系列。不過，作為沖泡奶茶的引領(lǐng)者，此時(shí)才開始布局線下茶飲，明顯帶上了“趕晚集”的意味——如今的奶茶市場(chǎng)早已飽和，喜茶、奈雪的茶(02150.HK)、蜜雪冰城等品牌占據(jù)主流市場(chǎng)，而娃哈哈等傳統(tǒng)食品企業(yè)也曾試水線下奶茶店卻折戟退出。

在國內(nèi)增長(zhǎng)見頂后，香飄飄也準(zhǔn)備出海謀增量。2025年年底，香飄飄曾宣布在泰國建設(shè)即飲飲料生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)總投資3800萬美元（約2.6億元人民幣），計(jì)劃今年5月開工。這是公司有史以來向海外市場(chǎng)最大的一筆投資，香飄飄計(jì)劃將泰國打造為杯裝飲料生產(chǎn)基地和出口樞紐，目標(biāo)覆蓋柬埔寨、老撾、緬甸、越南等東盟市場(chǎng)。

不過，東南亞地區(qū)飲料市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)依然強(qiáng)勁，香飄飄想要出海也將面臨較長(zhǎng)時(shí)間的投入和市場(chǎng)培育，公司的業(yè)績(jī)壓力或?qū)㈤L(zhǎng)期存在。