低貸款時代的大門已經緩緩拉開。

最近統(tǒng)計局發(fā)布了一組數(shù)據，非常令人震驚。

其中一季度居民部門新增貸款只有4909億元，同比暴跌超過50%，1-3月累計只有2967億，還不及去年的三分之一。與此同時，一季度居民存款反而還增加了7.68萬億元，形成了“一邊少借錢，一邊多存錢”的鮮明反差。

更引人注目的是，全國范圍內的提前還貸熱潮還持續(xù)不退，今年一季度全國提前還款總額約6800億，一次性還清占比達35%，也創(chuàng)下近5年新高。

從貸款結構來看，居民貸款也呈現(xiàn)出明顯的分化趨勢。一季度短期貸款減少1640億，這主要對應消費貸、信用卡透支、車貸、裝修貸等短期周轉資金。

而中長期貸款增加4670億，其中以個人住房按揭貸款為主體。

這種結構性分化傳遞出兩個關鍵信號：一是居民日常消費與短期周轉的借貸意愿明顯降溫，二是即便在房貸領域，貸款增量也遠不如往年，整體居民加杠桿的動力正在大幅減弱。

對比整體信貸數(shù)據來看，一季度全國人民幣貸款新增8.6萬億，但考慮到居民部門只有不到5000億，這意味著幾乎貸款全部都靠事業(yè)單位貸款支撐，居民部門新增貸款占比還不到10%，這一比例和高峰期超過40%的占比更是形成了鮮明的對比。

居民部門正在陷入“低貸款，先還款”時代。

為什么居民部門不愿意貸款的同時還在瘋狂還款？

原因只有一個，那就是居民對未來收入預期的謹慎態(tài)度。今年一季度，我國居民人均可支配收入實際增長4.0%，比去年同期低了1.6個百分點。

當收入增長放緩，也導致居民在消費和借貸方面更加保守。

除此之外，導致居民加杠桿的核心驅動力也沒有了。過去居民加杠桿的核心驅動力是什么？其實就是對未來的信心。

不管是貸款買房，還是提前透支消費，本意都是建立在未來房子會升值、未來預期自己收入會更高的樂觀情緒之上的。

但今天不同了，不管是房價預期還是收入預期都在發(fā)生變化，除此之外，過去的債務在預期走低的情況，變得更重了。

根據中泰國際援引BIS數(shù)據并經李迅雷測算，目前我國居民每季度還本付息占可支配收入的比例高達13.6%，這一比例接近美國和日本的兩倍，這意味著居民收入中有相當一部分被用于償還債務。

沉重的債務壓力擠壓了可支配收入，也讓大多數(shù)家庭失去了繼續(xù)加杠桿的空間和動力。最終這也導致居民部門從敢借敢花、加杠桿擴張，轉向謹慎借貸、主動降負債，這一轉變背后絕對不是短期的波動，而是由債務壓力、收入預期和風險偏好共同驅使的長期選擇。

換句話說，一旦低貸款時代來臨，短期內居民部門的傾向都很難改變。

這也預示著，未來宏觀上的困難和挑戰(zhàn)，并不會少。

為什么說居民部門不貸款是個非常壞的消息？

原因其實很簡單，我們都說經濟增長很重要，但你有沒有想過，怎樣經濟才算是增長？從數(shù)字上看，就是要一年高過一年，這很簡單，但具體到實際行動上，怎樣才能一年高過一年呢？

一句話概括，就是花錢要比存錢多。

只有這樣，經濟才能夠增長。

但我們的居民部門在干什么？一季度貸款不足5000億，而存款則高達7.68萬億，一個只存款不會貸款的居民部門，自然也很難增長。

當然，從總貸款的角度來看，一季度總貸款增加了8.6萬億，這還算是個好消息，但也沒有想象中的那么好。

因為考慮到居民部門在其中的占比還不到10%，這意味著絕大多數(shù)貸款都是由事業(yè)單位貸款支撐的，而事業(yè)單位貸款支撐的特點是什么？

我們應該都聽過那個成本四象限吧？花自己的錢，最有效率，因為盈虧平衡你需要自己負責。而事業(yè)單位貸款，本質上更多是為了“宏觀”負責，從個人的角度來看，居民部門不貸款，是因為對未來預期悲觀，而事業(yè)單位為了宏觀上的增長，不得已支撐了貸款的大頭，而這本身就意味著一種風險。

這幾年我們常說要發(fā)展內需、要刺激消費，但如果我們看居民部門的存貸款數(shù)據就會發(fā)現(xiàn)，內需提振需要居民部門花錢更多，而不是存錢更多，但恰恰居民部門現(xiàn)在最需要的就是存錢，而不是花錢。

所以今年一季度，我國社零增長遠低于GDP增速。

當宏觀重點和居民實際消費行為相去甚遠的時候，我們總不能一直指望事業(yè)單位來搞貸款、搞基建去支撐增長吧？

歸根結底，消費的增長，最終只能靠居民部門去提振。

居民部門的信貸數(shù)據，是觀察消費活力、地產景氣、經濟內生動力的核心先行指標。貸款大幅萎縮，本質上是居民對未來收入預期偏弱、風險偏好下降、債務壓力過高的集中體現(xiàn)。

這不是短期波動，也不是可以短期內就快速改善的。

未來預期很重要，今天的居民部門信貸走低，本質上還是和我們多次提到的居民收入分配機制有關。

所以，現(xiàn)在的問題就變成了，因為居民收入低，所以消費不行、貸款不行、居民瘋狂存款，要想拉動消費和貸款，癥結還是在提高居民預期收入和未來信心上面。

提高居民預期收入，就得動一動居民分配體系；至于未來信心，就需要把股市徹底變革，讓股市的健康增長去替代過去房地產的作用，起到一個全面投資的平臺。

核心問題是，不管是居民分配體系，還是股市的變革，它都是牽扯到底層的變動，這絕非一朝一夕就可以簡單改變的，而與此同時，居民信貸數(shù)據已經預示著低貸款時代的到來，不管是居民還是民營企業(yè)，這幾年的借貸都在走低。

本來民營經濟的重要性已經不言而喻了，僅僅是承載的就業(yè)人數(shù)就遠非其他經濟可以比擬，但現(xiàn)在消費還是疲軟、民營企業(yè)和居民都不愿意借貸，都顯示了這兩者對未來的預期偏好，而癥結的收入分配和股市變革又都涉及底層規(guī)劃，總的來說，留給我們的時間真的不多了。

不管是民營經濟還是居民部門，借貸和投資，其實也都有一個相對固化的模式，就好比隔壁日本的經驗，一旦長期化和形成了固定的習慣，那么再想改變，就很難很難。

拿居民存款來說，2019年末我國居民存款總額只有八十多萬億，然后就是新冠到今天，居民存款每年都以十幾萬億的速度驚人增長，短短幾年時間，居民存款總額就從八十多萬億飆升到160萬億，翻了兩倍。

而今年一季度，又增長了7.68萬億，按照這個趨勢，今年大概率又是十幾萬億。

只要居民存款還在增加，那么在收入沒有高速增長的情況下，多存款的錢，其實就是減少的消費。原本一個家庭一個月消費5000元，但現(xiàn)在因為預期變化，變成了一個月存款2000，那么這多出來的存款2000，就是少掉的原本用于消費的2000。

尤其值得注意的，還是習慣。從2020年到2026年，不到七年的時間里，其實已經足以將習慣固化了，當存更多錢變成了一種習慣，那么其代價自然就是更少消費。

否則，哪里來的錢存進銀行呢？在收入沒有大增的情況下，多存的錢，就是少消費省出來的。

所以，過去幾年的趨勢變化，我認為至少可以得出一個結論：那就是僅靠單純的補貼，對刺激消費是沒有太大作用的，除非可以永遠補貼下去。

因為今年汽車補貼一停，你看我們的汽車銷售數(shù)據變化就知道，直接同比大幅下降了20%。

消費者是極其理性的，一旦沒有羊毛可以薅，直接就選擇不買了。所以補貼短期內對消費提振是有作用的，但要想長期把消費維持在一個較高的GDP占比，那么最終必然要動的，還是最底層的架構。

也就是居民收入分配體系和股市的變動。

居民收入分配體系很好理解，就是漲工資。那為什么要變股市呢？這和房地產有關。

房地產過去是經濟增長的引擎，這一點大家都承認。那為什么全民要買房呢？因為房價當時上漲非常迅猛，買房等于投資，且還是不會虧損的投資，穩(wěn)賺不賠的買賣，當然要買，哪怕是貸款三十年。

這是房地產當時很重要的功能，即全民投資屬性。人們買了房，經濟上漲了，房子越來越值錢，大家也敢消費了，這也算是工資性收入之外的一部分，這個概念仍然非常重要。

僅靠工資那點微薄收入，不足以支撐長期的居民高消費轉型。所以股市必須要替代樓市，實現(xiàn)同樣類似的目標。

而要做到這一點，也必須要涉及最底層的架構重寫。

這幾年不管是以舊換新，還是汽車補貼，本質上還是短期內拉動消費的舉措，但補貼只要一停，數(shù)據立馬就會掉頭向下，這是人性決定的。

如果消費真的那么重要的話（實際也很重要），那么就必須要動最底層的東西，哪怕這會帶來陣痛和利益方之間的取舍，但為了宏觀，這些都是必要的。

否則，這一切可能也就才剛剛開始而已。

end.

作者：羅sir，關心人、社會和我們這個世界的一切；好奇事物發(fā)展背后的邏輯，樂觀的悲觀主義者。