水井坊

在白酒行業(yè)整體承壓的大背景下，水井坊（600779.SH）4月29日披露2025年年報及2026年一季報，2025年實(shí)現(xiàn)營收30.38億元，歸母凈利潤4.06億元；2026年Q1實(shí)現(xiàn)營收8.16億，環(huán)比增長18%；歸母凈利潤1.71億元，環(huán)比增長114.13%。

環(huán)比修復(fù)、現(xiàn)金流回正，標(biāo)志著公司前期的主動調(diào)整舉措逐步取得階段性成效，邊際修復(fù)明顯。

收入與發(fā)貨量短期承壓，背后是水井坊持續(xù)投入品牌建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新、終端拓展與組織能力等關(guān)鍵領(lǐng)域，對中長期能力的押注。

行業(yè)分析指出，這種主動放緩擴(kuò)張、聚焦結(jié)構(gòu)優(yōu)化的策略，雖短期壓制收入彈性，卻為價格體系穩(wěn)定、渠道利潤改善及現(xiàn)金流質(zhì)量提升提供了堅實(shí)支撐。當(dāng)行業(yè)周期企穩(wěn)回升時，水井坊的長期投資價值有望在“輕裝上陣”中加速釋放。

Q1業(yè)績環(huán)比修復(fù)，現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正

2025年，水井坊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.38億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.06億元，扣非凈利潤3.95億元。受宏觀環(huán)境及行業(yè)調(diào)整影響，收入與利潤同比明顯回落，但自2025年三季度起，公司經(jīng)營指標(biāo)降幅逐季收窄：

2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.16億元，歸母凈利潤1.71億元，扣非凈利潤1.69億元。與上一季度相比，營收環(huán)比增長18%，利潤環(huán)比大幅上升114.13%。從季度走勢看：收入端，2025年Q4及2026年Q1較前一季度收入降幅分別收窄約7個百分點(diǎn)和37個百分點(diǎn)；利潤端，同一期間利潤降幅收窄幅度分別達(dá)到12個百分點(diǎn)和53個百分點(diǎn)。

在收入同比仍有壓力的情況下，環(huán)比改善幅度明顯，體現(xiàn)出水井坊經(jīng)營基本面的邊際修復(fù)。

盈利能力方面，2026年一季度毛利率環(huán)比提升1個百分點(diǎn)，凈利率同比上升1個百分點(diǎn)，相較2025年全年凈利率提升7.6個百分點(diǎn)，利潤質(zhì)量有所增強(qiáng)。同時，經(jīng)營活動凈收益占利潤總額的比例99.31%，核心經(jīng)營活動對利潤支撐明顯，盈利結(jié)構(gòu)健康且可持續(xù)。

可以說，現(xiàn)金流與費(fèi)用端的變化，是水井坊本次業(yè)績中最受關(guān)注的亮點(diǎn)之一，由“求規(guī)�！鞭D(zhuǎn)向“重質(zhì)量”，得到經(jīng)營數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。

一季度，水井坊經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善，由負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)凈流入7021萬元，呈現(xiàn)階梯式回升。在此前多個季度經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓的背景下，這一拐點(diǎn)被視為公司經(jīng)營質(zhì)量修復(fù)的重要信號。

費(fèi)用端則繼續(xù)優(yōu)化，管理費(fèi)用率環(huán)比下降7個百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用同比減少約25.68%。在收入尚未恢復(fù)增長的階段，費(fèi)用與現(xiàn)金流的同步改善，顯示公司在控費(fèi)增效、結(jié)構(gòu)優(yōu)化上的措施已開始落地，資源配置效率得到提升。

白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛表示：水井坊延續(xù)“以質(zhì)為先”的策略方向，從結(jié)果看，前期調(diào)整已開始在利潤率、現(xiàn)金流及費(fèi)用結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)成效，經(jīng)營基本面呈現(xiàn)階段性企穩(wěn)特征。盡管收入端仍然承壓，但2026年一季度關(guān)鍵指標(biāo)的同步改善，釋放出邊際修復(fù)信號。

中國酒業(yè)獨(dú)立評論人肖竹青則認(rèn)為：在宏觀經(jīng)濟(jì)波動、商務(wù)消費(fèi)萎縮、渠道庫存高企與行業(yè)內(nèi)卷競爭，共同構(gòu)成業(yè)績下行壓力；公司主動為渠道減壓，加大市場前置性投入，也在一定程度上影響了短期業(yè)績表現(xiàn)，但水井坊前期開展的主動管理措施已顯現(xiàn)出階段性成效，印證了企業(yè)經(jīng)營底色正在企穩(wěn)，其后續(xù)增長動能有望具備延續(xù)性。

戰(zhàn)略落地：三大方向推動基本面企穩(wěn)

為渠道減壓、為產(chǎn)品增值、為品牌蓄能，是水井坊“穩(wěn)中求進(jìn)”的經(jīng)營主線，Q1業(yè)績來看，這條主線正在發(fā)揮作用，公司表示，正在圍繞“平衡基礎(chǔ)、深化調(diào)整、夯實(shí)發(fā)展”三大方向開展主動管理。

在渠道層面，公司通過階段性停貨、調(diào)控發(fā)貨節(jié)奏，配合社會庫存消化，推動渠道庫存逐步回歸合理水平。同時，通過動態(tài)優(yōu)化銷售目標(biāo)，緩解合作伙伴資金占用壓力，提升渠道體系的安全邊際。

在模式創(chuàng)新方面，水井坊針對“井18”推行創(chuàng)新的“合伙人”機(jī)制及“三不兩限一托底”政策，構(gòu)建健康渠道生態(tài)；“第一坊”則實(shí)施“輕庫存、重動銷”策略，將資源重點(diǎn)投向動銷端，有效維護(hù)產(chǎn)品價值與渠道利潤空間。

在行業(yè)庫存普遍高企的階段，這類“減壓+控節(jié)奏”的策略，對穩(wěn)住價格體系和渠道信心起到了明顯作用。

在優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)與價格體系層面，水井坊進(jìn)行了深化調(diào)整：在市場秩序上實(shí)施“停、管、收”策略，通過主動調(diào)控市場供給、壓縮不健康流通環(huán)節(jié)，強(qiáng)化對價格體系與渠道秩序的管理。配合升級市場秩序管理機(jī)制及監(jiān)測反饋體系，并引入第三方協(xié)同治理，提升對跨區(qū)流貨、無序競爭等行為的管控能力。

上述措施在短期內(nèi)對發(fā)貨量和收入形成壓力，但渠道庫存質(zhì)量、價值鏈穩(wěn)定性以及分銷結(jié)構(gòu)得到改善，為后續(xù)在“動銷優(yōu)先”的邏輯下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步修復(fù)奠定了基礎(chǔ)。

品牌層面，水井坊持續(xù)完善“水井坊 + 第一坊”雙品牌體系，“水井坊”主品牌聚焦次高端價格帶，以“國保美酒”為品質(zhì)背書，圍繞“走心”社交、宴席等核心消費(fèi)場景進(jìn)行系統(tǒng)性布局；“第一坊”聚焦高端市場，依托“中國白酒第一坊”等稀缺資產(chǎn)打造“博物館級”高端產(chǎn)品和收藏級體驗(yàn)。

在產(chǎn)品創(chuàng)新上，公司圍繞不同價位和場景構(gòu)建產(chǎn)品矩陣，打造真實(shí)年份酒標(biāo)桿的“第一坊·晶獅”，以10年以上真年份老酒為基酒，并通過行業(yè)權(quán)威認(rèn)證體系背書；迭代“水井坊·井18”，通過提升年份酒體占比、融合“雙國�！惫に嚕们腥胙缦c關(guān)系型消費(fèi)場景，夯實(shí)其在次高端的核心單品地位；推出“臻釀大師”布局新零售渠道，探索高端便捷消費(fèi)模式；“清漾29°”等低度化產(chǎn)品切入年輕與輕社交場景，拓展消費(fèi)人群與價格帶邊界。

在終端與渠道上，公司聚焦核心終端網(wǎng)點(diǎn)，通過專項(xiàng)資源投入與服務(wù)賦能，將其打造為消費(fèi)者培育和意見領(lǐng)袖互動的關(guān)鍵陣地；同時加快新零售渠道布局，與歪馬、京東酒世界、酒小二等10余家即時零售平臺合作，實(shí)現(xiàn)即時零售業(yè)務(wù)三位數(shù)增長，并攜手山姆、開市客、盒馬等全國性商超推動線上線下融合。

管理上，公司推行“一城一策”精細(xì)化投入策略，結(jié)合各地消費(fèi)結(jié)構(gòu)與競爭格局，集中資源投向核心市場和高回報渠道，并通過降本增效和組織與預(yù)算優(yōu)化，提升整體投入產(chǎn)出效率。

綜合財務(wù)數(shù)據(jù)與經(jīng)營舉措可以看出，水井坊雖然處于結(jié)構(gòu)出清的調(diào)整期，但一季度營收和利潤的環(huán)比增長、經(jīng)營性現(xiàn)金流水平的由負(fù)轉(zhuǎn)正以及費(fèi)用結(jié)構(gòu)的明顯優(yōu)化，均表明公司在深度調(diào)整中已開始顯露出韌性。

在行業(yè)產(chǎn)量持續(xù)下滑、庫存消化周期延長的背景下，公司主動放緩擴(kuò)張節(jié)奏，把更多精力投向渠道健康、價格體系穩(wěn)定和品牌長期建設(shè)。這一策略有利于在行業(yè)底部階段守住基本盤、改善經(jīng)營質(zhì)量，為后續(xù)行業(yè)周期企穩(wěn)回升時的再增長打下基礎(chǔ)。（文丨公司觀察，作者丨黃田，編輯丨曹晟源）