國軒高科2026年一季度營收創(chuàng)新高但盈利驟降，動力電池與儲能業(yè)務(wù)均面臨增收不增利困境。

預(yù)見能源最新獲悉，國軒高科于4月29日發(fā)布2026年一季報，其營收117.08億元，同比增長近三成，創(chuàng)下單季歷史新高。但歸母凈利潤僅2100余萬元，同比跌了將近八成。

一出一進(jìn)之間，把這家老牌電池企業(yè)真實(shí)處境暴露得一干二凈。

據(jù)悉，國軒高科在去年靠奇瑞香港上市拿下近17億元公允價值收益，全年歸母凈利潤沖高到23.83億元，增幅接近翻倍。當(dāng)時很多人以為國軒終于要熬出頭了。但投資者看到這張一季報應(yīng)該能意識到，真正的主營業(yè)務(wù)造血能力，離撐起500多億的年營收規(guī)模還差得遠(yuǎn)。

這次的一季報給出了更冷靜的數(shù)字，扣非歸母凈利潤約4078萬元，同比增長179.51%。翻了近兩倍，但絕對規(guī)模不過4000萬出頭。117億收入，主營業(yè)務(wù)賺到的部分，還不到零頭。

動力電池跑得快

但不賺錢

要說國軒高科的基本盤，動力電池是繞不開的。

據(jù)了解，國軒高科在2025年的全球動力裝機(jī)量為53.5GWh，同比增速82.5%。這個數(shù)字可以排在全球前十企業(yè)的首位，市占率從2024年的全球第八跳到全球第五，國內(nèi)市場穩(wěn)居第四，份額逆勢提升了超過1.1個百分點(diǎn)。

在寧德時代和比亞迪兩個寡頭霸占近七成份額的局面下，國軒能做到這個份上，這份成績單其實(shí)不容易。

但問題是，跑得快不等于跑得舒服。

預(yù)見能源細(xì)細(xì)扒開年報發(fā)現(xiàn)，動力電池系統(tǒng)2025年營收340多億，在收入中占了大頭，但是毛利率只有14.39%，同比還降了0.75個百分點(diǎn)。往前看更嚇人，2016年這項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率超過48%，如今跌了三分之二還多。

大家都很清楚的是，動力電池現(xiàn)在是"跑量不賺錢"，國軒在磷酸鐵鋰這條路上追寧德時代和比亞迪，追得辛苦，賣得便宜。

再看客戶方面，五菱、奇瑞、吉利、零跑，都是老面孔。

一個值得注意的信號是，2025年國軒又在安徽蕪湖投了40億新建20GWh基地，緊挨著奇瑞的生產(chǎn)線。雙方的關(guān)系從電池供應(yīng)綁得更緊了——國軒持有奇瑞汽車1.56%股權(quán)，奇瑞港股上市那次直接給國軒帶去23億多公允價值收益。反過來看，賬期在延長，應(yīng)收款越滾越大。這是一個不小的問題。

儲能

說好的第二增長曲線，到底能長多大？

儲能被市場寄予厚望，也確實(shí)在國軒的財報里表現(xiàn)得比動力電池亮眼。

2025年儲能電池營收約90億元，毛利率超過20%，比動力電池能高出6個百分點(diǎn)。出海訂單也拿在手里，在摩洛哥兩個大型光儲項(xiàng)目中提供全套儲能系統(tǒng)解決方案，單艙容量20MWh屬于全球領(lǐng)先水平。

但是預(yù)見能源認(rèn)為，儲能業(yè)務(wù)的含金量或許有點(diǎn)被夸大了。

2025年全年儲能電池全球市占率約5%，基站和數(shù)據(jù)中心UPS備電電池市占率28%看起來很高，但這個賽道是相對細(xì)分的。

放在整個儲能大盤子里看，寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等對手一個都不比國軒慢。2025上半年儲能出貨量全球排第七。排名第七這件事本身說明了兩個問題：一是國軒確實(shí)進(jìn)到了第一梯隊，二是離前面那幾家還有距離。

當(dāng)前儲能毛利率比動力電池高出一截，但這個優(yōu)勢能維持多久要打問號。

一個背景是儲能系統(tǒng)的價格曲線正在往下走，全行業(yè)都在卷。2025年上半年儲能毛利率已經(jīng)降到19.4%，同比掉了4個多百分點(diǎn)。

如果這個趨勢持續(xù)，儲能會成為動力電池之外第二個"增收不增利"的業(yè)務(wù)。

看起來國軒有意把儲能做成又一個基本盤，從目前的產(chǎn)品線和市場覆蓋來看，這個方向沒錯。

但第二增長曲線能不能長到足以改變現(xiàn)有的利潤結(jié)構(gòu)，取決于兩個變量：儲能行業(yè)整體還有多少利潤空間，以及在出海過程中，國軒能否把品牌溢價和渠道優(yōu)勢真正建立起來。

這件事，比多賣幾個GWh的電池難得多。

合肥的節(jié)奏

產(chǎn)能跑得比訂單快

如果把視野落地實(shí)處，真切地在合肥當(dāng)?shù)刈咭蝗Γ玫降慕Y(jié)論或許是國軒的產(chǎn)能布局也許已經(jīng)到了近乎飽和的地步。

據(jù)了解，新站區(qū)28GWh的UC工廠生產(chǎn)線在高速運(yùn)轉(zhuǎn)，專門供大眾的標(biāo)準(zhǔn)電芯每分鐘下線30片。經(jīng)開區(qū)、新站二廠、肥東循環(huán)經(jīng)濟(jì)示范園、廬江材料基地幾個板塊同步鋪開，國軒給出的產(chǎn)值預(yù)期是按"百億"單位算的——每個項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后都號稱年營收突破100億，滾動數(shù)字加起來不小。

肥東從材料加工到電池回收的全鏈條已經(jīng)初具規(guī)模，那邊還有一條年產(chǎn)5萬噸的人造石墨負(fù)極線在跑，未來規(guī)劃做到10萬噸，配套100GWh動力電池。在肥東的這個電池材料基地，總投資預(yù)計120億，相當(dāng)于同期在搞一個中型城市的基建投入。

2026年2月，國軒又推了一個50億元的定增計劃，全部用于三個20GWh項(xiàng)目，南京、蕪湖、合肥各一個。往前看，2021年那次73億定增的錢還沒完全花完。

但這套打法有一個結(jié)構(gòu)性矛盾。

目前行業(yè)處在產(chǎn)能整體過剩的階段，頭部廠商都在面臨開工率不足的問題。國軒2025年全球裝機(jī)量高速增長，增長率排第一，但那是在較低的基數(shù)上實(shí)現(xiàn)的。

2025年國內(nèi)裝機(jī)量市占率只提升了1個多點(diǎn)，已經(jīng)是增幅最大的一家了——放到絕對值上，和寧德時代、比亞迪的差距依然懸殊，還是"二線突圍"的格局。

賬面上看，合肥周邊的項(xiàng)目資金砸了不少，技術(shù)儲備也在鋪，訂單也簽了。但擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏和訂單落地的速度之間是否存在時間差，決定了一部分產(chǎn)能會不會在中間年份變成沉沒成本。

李縝打了二十年

押注固態(tài)是最后一局

回過頭來看國軒高科整個發(fā)展脈絡(luò)，很多問題其實(shí)有跡可循。

2006年，李縝從房地產(chǎn)抽身，押磷酸鐵鋰，這在當(dāng)時算是非常超前的判斷。

2012年國軒做到了國內(nèi)動力電池產(chǎn)值第一，2015年成為A股動力電池第一股，風(fēng)光了很長一段時間。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2016年底。補(bǔ)貼新政引入能量密度門檻，磷酸鐵鋰的劣勢一下子暴露出來。國軒技術(shù)路線上沒有及時調(diào)整，寧德時代的CTP和比亞迪的刀片電池后來居上，從此拉開差距。

2020年，大眾11億歐元的入股讓國軒重新找到了一個重量級靠山。理所當(dāng)然地，大眾帶來了資金、帶來了標(biāo)準(zhǔn)電芯訂單，也幫國軒在歐洲拿到了落地工廠。

但大眾標(biāo)準(zhǔn)電芯項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)時間一拖再拖，從2023年推到2026年底，中間還調(diào)整了幾次設(shè)計。對國軒來說，維系這一層戰(zhàn)略合作關(guān)系需要投入的資源和成本，可能比外界看到的更高。

現(xiàn)在國軒把最大的賭注押在了固態(tài)電池上。0.2GWh的全固態(tài)中試線已經(jīng)貫通，良品率90%，核心設(shè)備100%國產(chǎn)化，正在推進(jìn)2GWh量產(chǎn)線設(shè)計。350Wh/kg的能量密度，2027年小批量裝車的時間表——在二線廠商里，國軒的固態(tài)電池進(jìn)展確實(shí)走到了前面。

這和國軒過去二十年的打法一脈相承：把有限的資源集中在某一個可能改變局面的點(diǎn)上，賭那個點(diǎn)能爆發(fā)。

但固態(tài)電池從實(shí)驗(yàn)室到大規(guī)模裝車，中間橫亙的不只是技術(shù)問題。材料成本、設(shè)備穩(wěn)定性和供應(yīng)鏈成熟度，每一項(xiàng)都可能在量產(chǎn)階段反噬進(jìn)度。國軒說的2027年，競爭對手很多也在說2027或2028年——技術(shù)上或許不輸，但產(chǎn)業(yè)化的節(jié)奏一旦拖后，先發(fā)優(yōu)勢可能很快就變成沉沒成本。

核心壁壘會是什么

在動力電池這樣一個極度殘酷的賽道里，企業(yè)最后拼的東西，通常不是技術(shù)路線本身——而是誰能在需要持續(xù)投入的時候，手里還有足夠的資源支撐下去。

國軒的技術(shù)儲備不算弱。研發(fā)投入常年占營收10%以上，專利布局過萬項(xiàng)，材料、電芯、系統(tǒng)一整套閉環(huán)都在搭建。但新技術(shù)需要時間才能轉(zhuǎn)化成利潤貢獻(xiàn)。固態(tài)電池從量產(chǎn)線設(shè)計到實(shí)際產(chǎn)出，再到被主機(jī)廠大規(guī)模采用，背后牽涉的設(shè)備磨合、品質(zhì)一致性、成本控制，每一道關(guān)卡都可能拖慢節(jié)奏。

渠道和品牌是另一個維度的長期投資。大眾入股打通了歐洲的門路，全球十四大基地的布局已經(jīng)鋪開，德國、印尼、泰國的Pack工廠也已經(jīng)有產(chǎn)品下線。

但是，做全球供應(yīng)鏈和真正成為跨國大廠的穩(wěn)定核心供應(yīng)商是兩碼事?？蛻粜湃蔚慕⒅芷诤荛L，丟失信任卻可能只需要一次交付延遲或質(zhì)檢事故。

從一季度兩個關(guān)鍵數(shù)字——扣非凈利潤4000萬出頭、營收117億——就能看出當(dāng)前的尷尬：規(guī)模已經(jīng)不小，但賺錢的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上。

國軒的打法更像是在燃燒賬面上的資金來燒產(chǎn)能、堆技術(shù)，同時指望大客戶的交付量最終能把利潤拉上去。

問題是，這條路在行業(yè)整體降價的背景下，能不能堅持到固態(tài)電池真正放量的那一天。

國軒手上其實(shí)不止一副牌。動力電池有規(guī)模，儲能毛利率相對健康，海外市場在打開，固態(tài)電池給了資本市場一個不小的想象空間。但這些都是變量，不是定數(shù)。

2026年一季報提醒所有人，過去兩年靠奇瑞上市收益撐起來的利潤高增長不是常態(tài)，國軒還是那個處在二線位置，需要在產(chǎn)能、技術(shù)、市場之間不斷做艱難平衡的挑戰(zhàn)者。

回看二十年前李縝從中科大接觸到磷酸鐵鋰那一刻的沖動，再到今天身陷"雙寡頭"夾縫中的局面——國軒的故事一直是關(guān)于"逆勢突圍"的。但突圍這件事，靠一次資本市場收益做出來的歸母利潤做不到?？窟€在圖紙上的固態(tài)電池也做不到。

真正奏效的，也許是在一萬多件專利的再加固中找到那個夠好的平衡點(diǎn)：讓合肥那些燒了幾百億上來的工廠線真正跑滿，讓出海的儲能柜不只是銷售額數(shù)字，而變成真金白銀的現(xiàn)金流。

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