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永續(xù)債，是保險業(yè)近兩年的關(guān)鍵詞。自2022年監(jiān)管對保險機構(gòu)開閘發(fā)行永續(xù)債后，險企發(fā)行節(jié)奏逐步加快。記者注意到，近幾日，陸續(xù)有交銀人壽、泰康養(yǎng)老、泰康人壽、平安人壽等險企合計發(fā)行237億元永續(xù)債，不論是發(fā)行規(guī)模、還是發(fā)行主體，均在擴容。

永續(xù)債這一資本補充工具正由“試水選項”升級為“戰(zhàn)略優(yōu)選”。

行業(yè)積極補充資本背后，一來“償二代”二期工程實施下的償付能力壓力，疊加利差損風險，推動險企加速構(gòu)筑資本實力的“防御工事”，二來票面利率下行帶來的發(fā)債成本降低，亦為保險公司加了一份吸引力和動力。

不過，不可忽視的是，在“補血”競賽背后，頭部機構(gòu)與中小險企的生存圖景日趨分化。永續(xù)債、資本補充債發(fā)行主體中，AAA評級機構(gòu)是絕對主力，而尋求增資的中小機構(gòu)中，不乏出現(xiàn)難題。

作者｜藍鯨新聞 石雨

四家險企發(fā)行237億元永續(xù)債，新面孔入場

2025年以來，險企發(fā)債熱潮不減，其中永續(xù)債"挑大梁"，交銀人壽、泰康養(yǎng)老、泰康人壽、平安人壽等險企接力入場。

平安人壽今日發(fā)布2025年無固定期限資本債券（第一期）發(fā)行情況公告，所發(fā)行的“25平安人壽永續(xù)債01”，基本發(fā)行規(guī)模80億元，附不超過50億元的超額增發(fā)權(quán)，最終實際發(fā)行總額130億元，票面利率2.35%，起息日為3月3日。

幾日前，泰康人壽、泰康養(yǎng)老同步發(fā)行永續(xù)債。泰康人壽60億元永續(xù)債票面利率2.35%，2月27日起息；泰康養(yǎng)老發(fā)行的“25泰康養(yǎng)老永續(xù)債01”發(fā)行總額20億元，2月26日起息，票面利率2.48%。

泰康人壽是國內(nèi)首家獲批發(fā)行永續(xù)債的保險公司。2022年8月，央行與原銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于保險公司發(fā)行無固定期限資本補充債券有關(guān)事項的通知》，明確保險公司可發(fā)行無固定期限資本補充債券補充核心二級資本。

次年9月，泰康人壽獲批發(fā)行不超過200億元永續(xù)債，11月，第一期“23泰康人壽永續(xù)債01”發(fā)行，發(fā)行總額50億元，發(fā)行時票面利率3.7%。2024年，泰康人壽再度發(fā)行永續(xù)債，本期債券發(fā)行總額90億元，發(fā)行時票面利率2.48%。

壽險公司發(fā)行永續(xù)債的同時，泰康的養(yǎng)老險子公司亦加入隊伍，成為首家發(fā)行永續(xù)債的養(yǎng)老保險公司。2024年11月，泰康養(yǎng)老贖回20億資本補充債“19泰康養(yǎng)老”，該筆債券票面利率4.35%，贖舊后發(fā)新，發(fā)債成本已經(jīng)大幅下調(diào)。記者注意到，目前泰康養(yǎng)老仍有“21泰康養(yǎng)老”、“23泰康養(yǎng)老資本補充債01”兩筆債券，合計發(fā)行總額20億元，票面利率分別為4.24%、3.65%。

交銀人壽亦在今年完成永續(xù)債的首次試水。1月22日，監(jiān)管批復同意交銀人壽發(fā)行不超過27億元的無固定期限資本補充債。一個月后，該筆債券發(fā)行，基本發(fā)行規(guī)模20億元，附不超過7億元超額增發(fā)權(quán)，最終27億元額度全部發(fā)行，票面利率2.2%。

（2025年前2月保險公司發(fā)行永續(xù)債情況；制圖：藍鯨新聞）

永續(xù)債票面利率走低，機構(gòu)伺機而動

開年至今2個月間，已有4家機構(gòu)已合計發(fā)行237億元永續(xù)債，對比今年發(fā)行資本補充債的中英人壽、財信吉祥人壽2家險企合計25億元規(guī)模，從發(fā)行機構(gòu)數(shù)量、發(fā)行規(guī)模來說都更趨“主流”化。

拉長時間線來看，自2023年保險公司開始發(fā)行永續(xù)債以來，2023年、2024年保險公司發(fā)行永續(xù)債規(guī)模分別為357.7億元、359億元，對應發(fā)行資本補充債分別為764億元和816億元。盡管以今年年初2個月數(shù)據(jù)對比尚不能窺知全貌，但不可否認，永續(xù)債這一保險公司資本補充渠道的重要性正在上升。

于保險機構(gòu)而言，實際資本包括核心資本與附屬資本，資本補充債的發(fā)行可實現(xiàn)對于附屬資本的補充，而在核心資本中，核心一級資本可以通過普通股、資本公司、次級可轉(zhuǎn)債補充，核心二級資本則可由永續(xù)債實現(xiàn)補充。

保險公司的核心目在于提升資本充足率和償付能力。各發(fā)行機構(gòu)均表態(tài)稱，募集資金用于補充發(fā)行人核心二級資本，提高償付能力，為良性發(fā)展創(chuàng)造條件，支持業(yè)務持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

“永續(xù)債作為資本補充工具成本相對較低，市場活躍度較高，能有效提升核心資本補充效率”，一位人身險公司相關(guān)負責人向記者指出，同時，永續(xù)債清償順序相對靠后，存在減記或轉(zhuǎn)股風險，“相應，對發(fā)行機構(gòu)的自身實力、股東支持、信用評級有相對高的要求。事實上，目前發(fā)行資本補充債的公司也是以頭部為主?！?/p>

記者梳理發(fā)現(xiàn)，永續(xù)債對保險機構(gòu)開閘后，共有12家保險機構(gòu)發(fā)行17筆永續(xù)債，主要為規(guī)模較大的頭部險企和背靠股東資源的銀行系險企，主體信用等級以AAA級為主。

（保險公司永續(xù)債發(fā)行情況；制圖：藍鯨新聞）

需關(guān)注的是，目前債券發(fā)行的票面利率下降趨勢明顯，發(fā)債成本的降低也讓險企更有動力。記者不完全統(tǒng)計，2023年險企發(fā)行的7筆永續(xù)債票面利率均高于3%，整體介于3.25%-3.7%區(qū)間；而2024年后則未有高于3%的票面利率出現(xiàn)，整體處于2.2%-2.5%區(qū)間；今年前2月發(fā)行的永續(xù)債，則未再出現(xiàn)2.5%的票面利率。

以最新發(fā)行永續(xù)債的平安人壽來說，今日，平安人壽披露關(guān)于行使2020年資本補充債券贖回選擇權(quán)的公告，其所贖回的“20平安人壽”發(fā)行規(guī)模200億元，本計息期債券利率為3.58%，若在第5年末不行使贖回權(quán)，則債券利率調(diào)整為4.58%，對比今日敲定的2.35%票面利率來說，贖舊顯然更劃算。

“票面利率走低是吸引保險公司發(fā)行債券的因素之一，能夠降低融資成本，但通常不會是決定性因素”，前述人身險公司相關(guān)負責人向記者提出，各家機構(gòu)都有自己的資本補充計劃與節(jié)奏，相關(guān)決策往往是基于自身需求和節(jié)奏推進。

償付能力有壓力，驅(qū)動行業(yè)補充彈藥

保險機構(gòu)積極拓展資本補充渠道，樂于利用新工具“補充彈藥”，主因還是面臨償付能力壓力。

“償二代”二期對實際資本的相關(guān)內(nèi)容進行了調(diào)整，實際資本的認定更趨于嚴格，夯實資本質(zhì)量、優(yōu)化資本風險計量的同時，也致使保險公司償付能力的短期波動。監(jiān)管數(shù)據(jù)也印證了這一趨勢，而人身險公司疊加當前面臨的利差損風險，面臨更為明顯的償付能力降幅。

自然，并非所有保險機構(gòu)均已面臨償付能力逼近紅線的緊急情況，不少險企是基于“防御儲備”的心態(tài)提前布局。

“公司希望償付能力能夠維持在較高水平，尤其是部分業(yè)務的經(jīng)營資質(zhì)設定有關(guān)于償付能力的相關(guān)限定，為了確保在極端風險發(fā)生的情況下公司的償付能力達標能夠達標，公司選擇提前補充資本”，有發(fā)行資本補充債券的保險公司如是向記者表示。

與發(fā)債并行的，還有保險公司的增資節(jié)奏，近年來，亦有不少保險公司在股東通過增資路徑補充資本，背后，一方面是股東“給力”，還有部分機構(gòu)則是難達發(fā)債門檻。

但增資路徑并不好走，有中小保險機構(gòu)人士向記者無奈表示，“公司大股東有意增資，但小股東掣肘，而若單一大股東增資，則會突破持股比例限制，不符合監(jiān)管要求?！?/strong>

“關(guān)注償付能力變化、適時補充資本是公司的重點工作”，亦有保險機構(gòu)向記者表示，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對復雜，增資方案的協(xié)調(diào)可能推進耗時較長、程序也較多。

當前，利率中樞下行，保險機構(gòu)尤其是人身險公司正直面利差損壓力，補血有效，而更為關(guān)鍵，還要聚焦在如何“造血”，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、做好資產(chǎn)負債管理、夯實盈利能力才是保險機構(gòu)持續(xù)生存之本。

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