問道者 | 李 百

收購消息一公布，股價立馬跌停，這樣的結(jié)果估計鹵味大佬煌上煌自己也沒料到?；蜕匣突瞬坏?億元收購福建立興食品51%股份，只是三個交易日，自身股價就先跌去了10多億元。

江西南昌的煌上煌是A股里的“鹵味一哥”。8月12日煌上煌公布了對立興食品的收購方案，結(jié)果大跌眼鏡，當(dāng)天開盤，股價立馬跌停，隔天盤中又一度逼近跌停，尾盤跌幅雖然收窄，第三天又延續(xù)下跌行情，三天蒸發(fā)掉的市值已經(jīng)超過10億元?；蜕匣褪召徚⑴d食品的股份，才花了4.95億元。

一公布收購方案，股民立馬死給你看，這應(yīng)該是煌上煌不想看到的?；蜕匣鸵召彽倪@宗資產(chǎn)看起來并不賴。立興食品是一家漳州企業(yè)，在凍干食品領(lǐng)域是龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線似乎只要能凍成干的食品都能開發(fā)。從股東結(jié)構(gòu)來看，立興食品還是一家改制過的準(zhǔn)上市公司。

煌上煌過去的招牌產(chǎn)品是醬鴨，想改變產(chǎn)品較為單一的局面拓寬賽道，所以一直在尋找合適的并購標(biāo)的。去年曾經(jīng)要收購廣東展翠食品，這家公司靠傳統(tǒng)涼果蜜餞起家，后來把戰(zhàn)線拉到了農(nóng)產(chǎn)品種植、研發(fā)和深加工，同樣是一家改制過的準(zhǔn)上市公司。不過，這宗收購后來流產(chǎn)了。

收購立興食品，這一次倒像是八九不離十了?？墒枪擅癫⒉豢春?，紛紛用腳投票。股民不看好，一是覺得估值太高，立興食品的凈資產(chǎn)只有2.77億元，可評估價高達(dá)9.78億元，最終雖然按9.7億元估值成交，還是溢價了250%。

煌上煌還與轉(zhuǎn)讓方簽訂了對賭協(xié)議，轉(zhuǎn)讓方承諾立興食品2025-2027三年凈利潤總和不能低于2.64億元，今年不能低于7500萬元，明年不能低于8900萬元，后年不能低于1個億?？赡芄擅裼X得這樣的對賭協(xié)議不靠譜，立興食品2024全年的凈利潤才4221萬元，今年上半年凈利潤4188萬元，以眼下的經(jīng)濟(jì)形勢，要實(shí)現(xiàn)這樣的對賭目標(biāo)并不容易。

一旦對賭目標(biāo)實(shí)現(xiàn)不了，那么這宗收購資產(chǎn)就會侵蝕煌上煌現(xiàn)有的利潤，進(jìn)而影響股價。

煌上煌之所以一直在尋找并購標(biāo)的，應(yīng)該是明顯感覺到業(yè)績增長乏力了。最近五年煌上煌的盈利能力很不穩(wěn)定，2021年凈利潤1.45億元，隔年只剩下3000多萬元，2023年快速回暖，2024年又大幅下降。今年上半年凈利潤7600多萬元，保持著27%增長速度，但不容忽視的事實(shí)是，今年來煌上煌關(guān)閉了20%共計762家門店，五年來的營收下降了30%。

不過話說回來，股民用腳投票可能只是看到表象，站在資本市場的角度，煌上煌的這宗收購似乎還是物有所值的。

煌上煌的收購價是4.95億元，參照立興食品2024年4221萬元的凈利潤，這宗資產(chǎn)收購價對應(yīng)的市盈率大概是12倍。如果參照今年上半年的業(yè)績狀況，對應(yīng)的市盈率還要再大打折扣，以承諾的第一年業(yè)績計算，對應(yīng)的市盈率實(shí)際上不到7倍。

目前A股食品板塊上市公司的平均市盈率大概是28倍。具體到細(xì)分板塊，速凍食品是39倍，鹵味休閑食品是53倍，半成品菜是40倍。可以說，煌上煌買的價格還算合理。

上市公司收購資產(chǎn)，目標(biāo)都是為了實(shí)現(xiàn)1+1>2。煌上煌整合立興食品能不能實(shí)現(xiàn)了大于2的目標(biāo)，那就不好說了。

煌上煌賣的是熟食，立興食品賣的是干貨，技術(shù)上可能有一定的互補(bǔ)性，但更大的互補(bǔ)價值應(yīng)該是把立興的干貨鋪到煌上煌的店里去賣，以增加煌上煌的商品種類。不過，煌上煌從醬鴨專賣店變成賣干貨的雜貨鋪，消費(fèi)者會買單嗎？在熟食檔口買干貨，會不會改變消費(fèi)者對煌上煌或立興干貨的印象？