近日，當(dāng)頭頂科創(chuàng)板“掃地茅”、A股第二只千元股——石頭科技正式向港交所遞交招股書時(shí)，市場的目光再次聚焦于這家智能清潔行業(yè)的領(lǐng)軍者。

然而，在石頭科技沖擊“A+H”背后，難掩其當(dāng)下面臨的經(jīng)營困境與信任危機(jī)。

在行業(yè)“內(nèi)卷”加劇、主業(yè)利潤被嚴(yán)重侵蝕、新業(yè)務(wù)出師不利、創(chuàng)始人信譽(yù)備受考驗(yàn)的多重壓力下，石頭科技的港股IPO之路，究竟是尋求破局的“關(guān)鍵一躍”，還是深陷泥潭后的“無奈之舉”？

“內(nèi)卷”的紅海與“失血”的增長

在全球市場高歌猛進(jìn)、連續(xù)三年蟬聯(lián)銷冠的光環(huán)之下，石頭科技卻要面對“增收不增利”的尷尬現(xiàn)實(shí)，其單季度凈利潤已連續(xù)三個(gè)季度同比下滑。另外，石頭科技創(chuàng)始人昌敬在股價(jià)高位時(shí)大手筆減持套現(xiàn)8.88億元，卻反勸投資者“耐心一點(diǎn)”，其分心投入的“第二曲線”——造車業(yè)務(wù)銷量慘淡，而被寄予厚望的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，更是在IPO前夕曝出大規(guī)模裁員的消息。

石頭科技今日面臨的業(yè)績壓力，是整個(gè)掃地機(jī)器人行業(yè)從藍(lán)海轉(zhuǎn)向紅海肉搏的縮影。曾幾何時(shí)，憑借LDS激光導(dǎo)航技術(shù)的代際領(lǐng)先，石頭科技以“技術(shù)普惠”的角色顛覆市場，迅速崛起。但如今，技術(shù)壁壘逐漸被抹平，激光導(dǎo)航、AI視覺避障、全能基站自清潔等昔日的高端配置，已成為行業(yè)標(biāo)配。當(dāng)技術(shù)無法形成絕對護(hù)城河，慘烈的“內(nèi)卷”便隨之而來。

為了在全球市場跑馬圈地，尤其是在北美和歐洲市場與iRobot、科沃斯、追覓等對手正面廝殺，石頭科技祭出了最直接的武器——價(jià)格戰(zhàn)。價(jià)格戰(zhàn)雖能推動(dòng)銷量增長，但“以價(jià)換量”的策略也嚴(yán)重侵蝕著利潤空間。如其Q7 Max Plus等產(chǎn)品在海外市場降價(jià)幅度一度超過26%。這種策略短期內(nèi)效果顯著，助其在2024年首次登頂全球銷量冠軍，海外收入占比也超過53%。但代價(jià)是慘痛的，其海外業(yè)務(wù)毛利率從2023年的60.4%驟降至2024年的53.7%，疊加關(guān)稅、運(yùn)費(fèi)等成本上升，直接拖累了整體盈利能力。

“增收不增利”的魔咒也因此愈發(fā)凸顯，其根源在于失控的銷售費(fèi)用。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年石頭科技營收同比增長38%，但歸母凈利潤卻同比下滑3.64%。2025年情況急轉(zhuǎn)直下，一季度營收同比暴增86%，凈利潤卻狂降32.92%。利潤去哪了？答案直指飆升的營銷成本。

2024年，公司銷售費(fèi)用高達(dá)29.67億元，同比猛增73.23%；2025年一季度達(dá)9.51億元，同比增幅高達(dá)169%。這意味著，公司每賺取一分錢利潤，都要付出越來越高昂的營銷代價(jià)。

這筆巨額開銷，主要用于線上廣告、平臺傭金以及與Target、BestBuy等線下零售巨頭合作的渠道費(fèi)用。在產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的當(dāng)下，石頭科技不得不依賴巨額營銷投入來維持市場聲量和份額，陷入了“不燒錢就沒增長”的惡性循環(huán)。

與此同時(shí)，產(chǎn)品質(zhì)量與售后服務(wù)正成為新短板，高企的投訴量開始反噬品牌聲譽(yù)。在黑貓等投訴平臺上，關(guān)于石頭科技的投訴量居高不下，問題集中在產(chǎn)品質(zhì)量缺陷、售后服務(wù)滯后和營銷爭議。從“P20 Ultra價(jià)格烏龍”事件引發(fā)的“低價(jià)引流”質(zhì)疑，到消費(fèi)者反饋的洗烘一體機(jī)設(shè)計(jì)缺陷、掃地機(jī)器人刮花地板、運(yùn)行異響等問題，都表明在快速迭代和擴(kuò)張的過程中，石頭科技在品控和售后服務(wù)體系上出現(xiàn)了明顯的短板。

尤其是在其并不擅長的洗衣機(jī)領(lǐng)域，售后服務(wù)體驗(yàn)差的問題尤為突出，隨著相關(guān)業(yè)務(wù)部門的大幅裁員，消費(fèi)者的售后焦慮進(jìn)一步加劇。

面對如此困境，石頭科技盯上了赴港IPO募資。招股書顯示，募集資金的相當(dāng)一部分將用于拓展國際業(yè)務(wù)、建設(shè)全球售后服務(wù)體系，并在越南等地?cái)U(kuò)大產(chǎn)能以應(yīng)對貿(mào)易壁壘。同時(shí)，公司在硅谷設(shè)立AI實(shí)驗(yàn)室，試圖在AI大模型、多模態(tài)交互等前沿技術(shù)上構(gòu)筑新的競爭優(yōu)勢。

事實(shí)上，這條路并不好走。全球化意味著更激烈的競爭和更高的運(yùn)營成本，而技術(shù)研發(fā)的投入周期長、見效慢，遠(yuǎn)水難解近渴。在盈利能力持續(xù)惡化的當(dāng)下，如何平衡短期生存與長期發(fā)展，是擺在昌敬面前最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

“第二曲線”折戟與創(chuàng)始人“信任危機(jī)”

如果說主營業(yè)務(wù)的“內(nèi)卷”是外部壓力，那么“第二曲線”的屢屢受挫和創(chuàng)始人昌敬引發(fā)的信任危機(jī)，則動(dòng)搖著石頭科技的根基。在掃地機(jī)器人天花板漸近的焦慮下，昌敬迫切地為石頭科技尋找新的增長點(diǎn)，但他選擇的兩條路——造車和洗衣機(jī)，目前看來都走得異常艱難。

2021年，昌敬跨界創(chuàng)立極石汽車，試圖復(fù)刻智能手機(jī)之于汽車產(chǎn)業(yè)的顛覆。然而，新能源汽車賽道的殘酷性遠(yuǎn)超想象。極石汽車首款車型極石01，定位對標(biāo)理想L系列，但無論是品牌聲量、技術(shù)積累還是渠道網(wǎng)絡(luò)，都與頭部新勢力相去甚遠(yuǎn)。

慘淡的銷量數(shù)據(jù)是最好的證明：月均銷量長期徘徊在數(shù)百臺的水平，與“蔚小理”等月銷過萬的對手相比，幾乎沒有存在感。

昌敬本人一度將社交平臺的身份認(rèn)證改為“極石汽車創(chuàng)始人”，并頻繁為之站臺，此舉非但未能提振銷量，反而引發(fā)了石頭科技投資者的強(qiáng)烈不滿，被指責(zé)“精力分散”，最終以昌敬清空個(gè)人社交賬號內(nèi)容黯然收場。

洗衣機(jī)業(yè)務(wù)是石頭科技內(nèi)部更為倚重的“第二曲線”。公司投入數(shù)億元研發(fā)“分子篩低溫烘干”等差異化技術(shù)，希望以此切入海爾、美的等傳統(tǒng)巨頭盤踞的白電紅海。

然而，理想豐滿，現(xiàn)實(shí)骨感。洗衣機(jī)市場不僅技術(shù)壁壘高，更是一個(gè)高度依賴線下渠道、品牌認(rèn)知和售后服務(wù)的領(lǐng)域，這恰恰是石頭科技的短板。其擅長的線上直銷模式在此失靈，代工模式導(dǎo)致成本高企，缺乏價(jià)格優(yōu)勢。

最終，這份“第二曲線”的成績單是：毛利率僅33%（遠(yuǎn)低于主業(yè)的52%），投入產(chǎn)出嚴(yán)重不成正比。

在赴港IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，市場傳出其洗衣機(jī)事業(yè)部裁員超70%的消息，產(chǎn)品、供應(yīng)鏈等多部門負(fù)責(zé)人被免職。

然而，對公司傷害最深的，莫過于創(chuàng)始人昌敬的言行所點(diǎn)燃的投資者信任危機(jī)。在公司業(yè)績下滑、股價(jià)跌跌不休的背景下，昌敬的一系列操作堪稱“火上澆油”。從2023年到2024年，他通過集中競價(jià)和詢價(jià)轉(zhuǎn)讓，累計(jì)減持套現(xiàn)8.88億元。高位精準(zhǔn)套現(xiàn)后，面對投資者的質(zhì)疑，他卻在視頻中呼吁大家“耐心一點(diǎn)”，稱公司正處于“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期”和“陣痛期”。這種“自己先跑，卻勸別人堅(jiān)守”的姿態(tài)，徹底激怒了市場。#董事長套現(xiàn)9億后反勸投資者耐心#的話題沖上熱搜，成為其個(gè)人及公司信譽(yù)的一大污點(diǎn)。

緊隨其后，“小米系”資本清倉式減持，其他高管和機(jī)構(gòu)股東也紛紛離場，進(jìn)一步加劇了市場的悲觀情緒。

如今，在赴港上市前夕，昌敬雖然喊話承諾未來12個(gè)月內(nèi)不減持，但這更像是一種事后的“亡羊補(bǔ)牢”。一個(gè)在A股市場逐漸“失信”的創(chuàng)始人和一家“增收不增利”的公司，帶著一個(gè)屢屢受挫的多元化故事，來到更看重盈利能力和現(xiàn)金流的港股市場，投資人是否還愿意買單，需要打上一個(gè)巨大的問號。