國內(nèi)膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑（VDS）龍頭湯臣倍?。?00146.SZ）最新披露的2025年半年度報(bào)告顯示，公司正遭遇顯著業(yè)績壓力。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.32億元，同比下降23.43%；歸母凈利潤7.37億元，同比下滑17.34%。

《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，在營收與凈利潤“雙降”的背后，這家一度以“科學(xué)營養(yǎng)”為核心理念的行業(yè)巨頭正陷入多重困境：線下渠道持續(xù)收縮、主力產(chǎn)品競爭力下滑、研發(fā)投入大幅削減等結(jié)構(gòu)性問題凸顯，其復(fù)蘇前景仍充滿挑戰(zhàn)。

營收利潤雙雙下滑，核心品牌失速

2024年業(yè)績低迷的湯臣倍健，在2025年上半年也未能扭轉(zhuǎn)頹勢。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年公司營收同比下降23.43%至35.32億元；歸母凈利潤同比下降17.34%至7.37億元；扣非凈利潤同比下降16.59%至6.94億元。

從品牌表現(xiàn)來看，湯臣倍健旗下主要品牌收入普遍下滑。主品牌“湯臣倍健”實(shí)現(xiàn)收入18.88億元，同比下滑28.32%；專注關(guān)節(jié)健康的“健力多”收入4.11億元，同比下降30.35%；益生菌品牌“l(fā)ifespace”國內(nèi)收入僅1.38億元，大幅下降34.43%。與之形成對(duì)比的是，境外業(yè)務(wù)LSG表現(xiàn)突出，實(shí)現(xiàn)收入5.34億元，同比增長13.46%（按澳元口徑：營業(yè)收入1.17億澳元，同比增長17.07%），成為本期財(cái)報(bào)中少有的增長亮點(diǎn)。

《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，Lifespace系2018年湯臣倍健以35.6億元高價(jià)收購的澳洲益生菌品牌，銷量暴跌下，這筆并購非但未帶來協(xié)同效應(yīng)，反而成為財(cái)報(bào)上的“商譽(yù)暗雷”——截至2025年中，公司賬面商譽(yù)仍高達(dá)10.9億元。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，除膠囊類產(chǎn)品營收同比微增0.41%之外，其余主要?jiǎng)┬彤a(chǎn)品均出現(xiàn)顯著下滑。其中，片劑營收同比下降28.25%，粉劑下降16.63%，其他產(chǎn)品降幅則達(dá)到34.41%。

從季度表現(xiàn)來看，湯臣倍健在Q2呈現(xiàn)出一定的企穩(wěn)跡象。營收端降幅收窄，利潤端大幅提升。數(shù)據(jù)顯示，公司Q2實(shí)現(xiàn)主營收入17.41億元，同比下降11.51%，相較于第一季度32.29%的降幅明顯收窄。Q2歸屬凈利潤達(dá)2.82億元，同比大幅上升71.44%；扣非凈利潤則同比增長133.45%至2.85億元。

對(duì)于公司今年上半年的業(yè)績表現(xiàn)，公司在年報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)，行業(yè)在各細(xì)分渠道表現(xiàn)持續(xù)分化，藥店渠道客流及膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑銷售規(guī)模繼續(xù)下行，線上延續(xù)激烈競爭格局，公司業(yè)績承壓。第二季度，公司持續(xù)調(diào)整優(yōu)化各渠道業(yè)務(wù)策略，單二季度收入同比降幅縮窄，凈利潤同比有所增長。

重營銷輕研發(fā)，長期競爭力存隱憂

需要指出的是，湯臣倍健二季度利潤的大幅提升，更多是受益于低基數(shù)效應(yīng)?！堆坨R財(cái)經(jīng)》注意到，2024年二季度公司歸屬凈利潤僅為1.65億元，創(chuàng)下自2017年二季度以來的單季歷史新低。

此外，湯臣倍健二季度凈利潤的回升，還得益于在營銷和研發(fā)兩端"重營銷、輕研發(fā)"的差異化費(fèi)用策略。

財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年公司銷售費(fèi)用仍達(dá)12.33億元，雖較上年同期的18.22億元下降32.33%，但仍顯著高于研發(fā)投入。其中，廣告費(fèi)用雖從5.22億元降至2.43億元，同比降幅超過50%，但其總額仍是研發(fā)費(fèi)用的8倍以上。

相比之下，研發(fā)支出則遭到大幅壓縮。2025年上半年，湯臣倍健研發(fā)費(fèi)用僅為3039.34萬元，較上年同期下降56.45%。尤其值得注意的是，第二季度單季研發(fā)費(fèi)用降至856.56萬元，同比下滑近80%，創(chuàng)近八年來最低水平。

銷售與研發(fā)投入的懸殊差距，反映出公司短期業(yè)績承壓下"重營銷、輕研發(fā)"的路徑依賴，也為長期產(chǎn)品競爭力與創(chuàng)新可持續(xù)性帶來隱憂。

全渠道戰(zhàn)略失靈，線上線下雙雙承壓

公開資料顯示，2002年，湯臣倍健首次將膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑（VDS）系統(tǒng)引入中國非直銷領(lǐng)域。不同于安利等企業(yè)采用的直銷模式，湯臣倍健早期聚焦于藥店等非直銷渠道，憑借“專柜+營養(yǎng)顧問”的模式迅速覆蓋線下終端。

公司依托經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)向藥店、商超及母嬰店供貨，并為藥店提供優(yōu)厚利潤。在藥店渠道的信任背書下，產(chǎn)品得以維持較高定價(jià)，毛利率長期保持在60%以上，該渠道也成為湯臣倍健持續(xù)盈利的重要來源。

然而，自2020年起，在醫(yī)保控費(fèi)持續(xù)深化的背景下，個(gè)人醫(yī)保賬戶的使用范圍明確排除養(yǎng)生保健類消費(fèi)，保健品在藥店渠道的銷售開始受到顯著沖擊。據(jù)中康CMH數(shù)據(jù)顯示，2024年全國藥店膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑（VDS）銷售額大幅下降20%。進(jìn)入2025年，1-5月藥店VDS銷售額同比下滑約25%，降幅呈現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢。

在此背景下，以藥店渠道為核心陣地的湯臣倍健受到明顯沖擊。財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，其經(jīng)銷商總數(shù)從787家銳減至640家，其中境內(nèi)減少141家，境外減少6家。受渠道收縮影響，公司線下渠道收入同比下滑31.63%，降至17.98億元。

此外，消費(fèi)者也越來越傾向于通過線上渠道購買保健品。有數(shù)據(jù)顯示，2010年-2024年，膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑來自線上電商渠道的銷售占比由3.1%提升至58%，大幅超越傳統(tǒng)藥房、商超等業(yè)態(tài)成為最主要的渠道。

然而，作為長期依賴線下渠道的企業(yè)，湯臣倍健雖較早布局線上業(yè)務(wù)，其數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍顯乏力，未能有效對(duì)沖線下下滑帶來的沖擊。財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，公司線上渠道實(shí)現(xiàn)收入16.84億元，同比下降13.78%，反映出其在電商平臺(tái)運(yùn)營、內(nèi)容電商等新渠道拓展方面尚未形成突破性進(jìn)展。

眼下，湯臣倍健正站在轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵路口。線下渠道萎縮、線上拓展乏力、核心產(chǎn)品增長停滯，加之研發(fā)投入大幅收縮，一系列結(jié)構(gòu)性問題正共同制約其復(fù)蘇步伐。能否突破現(xiàn)有困境，實(shí)現(xiàn)真正意義上的復(fù)蘇，構(gòu)建可持續(xù)的增長模式，已成為這家老牌企業(yè)必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)考題。