【摘要】2025年8月26日，雙登集團股份正式登陸港交所，成為港股智算中心（AIDC）儲能第一股。

然而營收增長，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的同時，毛利率逐步下滑、資金周轉(zhuǎn)承壓也為公司帶來了不小壓力。若想在儲能行業(yè)的激烈競爭中持續(xù)領(lǐng)跑，還需破解兩大難題：

一是如何盡快提升數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的毛利率，在擴大市場份額的同時穩(wěn)住毛利率，實現(xiàn)規(guī)模與利潤的平衡。

二是在高速發(fā)展的行業(yè)中，如何加快技術(shù)更迭速度，持續(xù)領(lǐng)跑。

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以下為正文：

01

從鉛酸電池到通信基建

成立于2011年，雙登股份的前身是泰州姜堰市密封蓄電池廠。

90年代初期，廠子面臨著資不抵債的困境，當時的廠長楊善基力排眾議，以技術(shù)破局，一路發(fā)展成國內(nèi)通信與數(shù)據(jù)中心儲能龍頭企業(yè)。

后來，又與電池專家祝士平合作，研發(fā)出國內(nèi)首個全密封免維護鉛酸蓄電池，并打入通信基建市場。

2021年5月，“少帥”楊銳接替父親楊善基出任董事會主席，完成董事長職務(wù)交接。

從2018年到2021年，從以董事會主席助理身份進入雙登股份，再到接任總裁及董事長，楊銳漸進式接班過程中，恰逢儲能行業(yè)技術(shù)路線變革，從鉛酸電池轉(zhuǎn)向鋰電池。

IPO前，創(chuàng)始人楊善基直接持有雙登38.61%的股權(quán)，與妻子錢五珍通過雙登投資間接持股30.59%；此外，楊善基通過泰州合贏、泰州合鑫還分別持股5.3%、3.8%，楊氏家族合計持有雙登78.3%股權(quán)。

同時，雙登股東中還出現(xiàn)湖北國資基金的身影，棗陽基金持股6.14%，該基金由湖北棗陽市政府主導(dǎo)設(shè)立、出資方包括地方財政及國有企業(yè)，是除楊氏家族之外最大的股東。基于此，雙登股份實際有家族企業(yè)和國資持股的雙重背景。

02

盈利質(zhì)量、資金周轉(zhuǎn)仍待提升

2022年至2024年，雙登集團的營業(yè)收入分別為40.72億元、42.60億元和44.99億元，年復(fù)合增長率約為5.1%。截至2025年5月31日的五個月，集團收入達18.67億元，較2024年同期的13.94億元同比增長34%，增速顯著提升。

目前，集團的收入主要分為四大板塊：通信基站、數(shù)據(jù)中心、電力儲能場景和其他場景。

從收入結(jié)構(gòu)看，近年來集團業(yè)務(wù)重心有明顯轉(zhuǎn)移趨勢。

2022年至2024年，通信基站領(lǐng)域收入占比從64.8%降至51.1%，而數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域收入占比從18.8%升至31.0%，成為增長最快的業(yè)務(wù)板塊。截至2025年5月31日，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域收入占比已達到46.7%，超過通信基站領(lǐng)域收入（42.5%），成為集團第一大業(yè)務(wù)。

按產(chǎn)品劃分，鉛酸電池收入占比從2022年的59.5%升至2024年的64.6%，鋰離子電池收入占比則有所下降，這與數(shù)據(jù)中心對鉛酸電池的穩(wěn)定需求及產(chǎn)品市場競爭格局密切相關(guān)。

但是穩(wěn)健的收入增長背后，公司盈利質(zhì)量并不高。2022年至2024年，公司毛利率分別為16.9%、20.3%和16.7%，2025年前5個月的毛利率則為14.9%，相較于2024年同期下降4.8%。

凈利潤方面，2022年至2024年公司凈利潤分別為2.81億元、3.85億元和3.53億元，2025年前5個月的凈利潤為1.27億元，相較于2024年同期下降9.3%。

盈利承壓一方面是由于行業(yè)環(huán)境因素，行業(yè)原材料成本上漲疊加產(chǎn)品價格下降，另一方面源于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移。從招股書看，公司從發(fā)展完善、毛利率較高（16.8%）的通信基站業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)移到發(fā)展處于初期階段、毛利率較低（13.7%）的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。

盈利之外，公司的現(xiàn)金流狀況也存在挑戰(zhàn)。

為了經(jīng)營業(yè)務(wù)滿足下游需求，雙登集團保持著不小的存貨水平來滿足確保及時交付產(chǎn)品。2022年至2024年，公司存貨分別為5.37億元、4.59億元和5.14億元，存貨減值虧損撥備分別為1480萬元、5380萬元和3150萬元。

存貨之外，應(yīng)收賬款同樣節(jié)節(jié)攀升。2022年至2024年，雙登集團的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)分別為18.62億元、16.09億元和23.18億元；貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為136.5天、146.7天及157.2天。

截至2024年末，應(yīng)收賬款達占流動資產(chǎn)比例達到63.68%，形成顯著資金占用，對公司的資金周轉(zhuǎn)效率和短期償債能力產(chǎn)生影響。

2022年至2024年，公司來自前五大客戶的收益分別為22.1億元、19.64億元，以及17.23億元，占相應(yīng)年度總銷售額的54.2%、46.1%及38.3%。其中，最大客戶占同年總收入的比例分別為24.3%、21.3%和13.1%，客戶集中度較高。

未來，雙登股份仍需在提升盈利質(zhì)量與資金周轉(zhuǎn)效率方面下功夫。

03

窗口期稍縱即逝

目前，全球儲能市場正處于快速擴張期，能源轉(zhuǎn)型推動下，從化石能源向可再生能源變革，帶動儲能需求激增，這是雙登股份的利好項。

根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，全球儲能累計發(fā)電容量預(yù)計從2024年的746.8吉瓦時提升至2030年的6810.1吉瓦時，年復(fù)合增長率達到了44.54%。

中國市場的增長同樣強勁，預(yù)計到2030年，中國儲能電池的市場規(guī)模將達到54.2吉瓦時。

在雙登集團深耕的細分領(lǐng)域中，通信基站儲能由于5G基站快速擴張，全球通信基站累計數(shù)量預(yù)計從2024年的2100萬個升至2030年的4390萬個，帶動通信儲能新增裝機容量從43.9吉瓦時增至100.2吉瓦時。

受人工智能推動，數(shù)據(jù)中心儲能也加速擴張。2024年全球數(shù)據(jù)中心耗電量達415太瓦時，預(yù)計2030年將突破945太瓦時，年均增速15%，數(shù)據(jù)中心儲能新增裝機容量預(yù)計從16.5吉瓦時激增至209.4吉瓦時，市場空間廣闊。

并且數(shù)據(jù)中心要求斷電后100ms內(nèi)續(xù)電，否則面臨數(shù)據(jù)資產(chǎn)損失，高倍率電池成剛需。

基于雙登股份的國資背景和在細分領(lǐng)域的深厚積累，越來越多的政府項目邀請雙登入局作為戰(zhàn)略伙伴。

中國“東數(shù)西算”工程推動超算中心建設(shè)，雄安城市超算中心已采用雙登復(fù)合儲能方案。

但是，對于一個偏研發(fā)的公司，雙登集團的研發(fā)費用支出并不突出。

2022年至2024年，雙登集團的研發(fā)費用分別為1.1億元、1.13億元和1.1億元，占當期收入的2.5%、2.6%和2.5%；銷售及營銷開支分別為1億元、1.52億元和1.38億元，占當期收入的2.5%、3.6%和3.1%；行政開支分別為1.27億元、1.63億元和1.56億元，占當期收入的3.1%、3.8%和3.5%。

各期雙登集團的研發(fā)費用均要低于當期行政開支、銷售及營銷開支。

橫向比較來看，雙登股份的公司研發(fā)費用率都大幅弱于同行業(yè)可比公司平均值，這也讓投資者對公司核心技術(shù)的發(fā)展前景產(chǎn)生了質(zhì)疑。

相較于龍頭地位的加持，可預(yù)見的技術(shù)持續(xù)更迭更加穩(wěn)固，這是雙登股份需要警惕的問題。

04

尾語

對于雙登股份而言，港股上市是跨越資本門檻的關(guān)鍵一步，但若想在儲能行業(yè)的激烈競爭中持續(xù)領(lǐng)跑，還需破解兩大難題：

一是如何盡快提升數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的毛利率，在擴大市場份額的同時穩(wěn)住毛利率，實現(xiàn)規(guī)模與利潤的平衡。

二是在高速發(fā)展的行業(yè)中，如何加快技術(shù)更迭速度，持續(xù)領(lǐng)跑。

如今站在沖刺上市的新起點，這家企業(yè)能否在 “鉛酸基本盤” 與 “鋰電新增長” 之間找到平衡點，將決定其下一個十年的行業(yè)地位。

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