作者｜企業(yè)家記事 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業(yè)評論

郭振宇，云南大學曾經(jīng)的“學霸”，38歲成為美國華盛頓大學終身教授?，F(xiàn)在是貝泰妮——一家中國上市的美妝類企業(yè)的擁有者。核心也是占據(jù)銷售額99%的產(chǎn)品“薇諾娜”，為肌膚敏感的消費者提供護理和保護的作用。

郭的公司四年前剛掛牌創(chuàng)業(yè)板市值就創(chuàng)造出1200億的峰值，甚至在資本市場上被炒作為“美妝茅”。截至2025年9月8日，貝泰妮的市值215.4億元，著難以成長的困難局面。

郭振宇出生于1963年，1979年考入云南大學無線電電子學專業(yè)，后攻讀信息工程碩士。1989 年，他被公派加拿大麥吉爾大學攻讀博士。獲得電機工程博士學位后，郭振宇在加拿大西安大略大學從事了兩年博士后研究。1995 年秋，郭振宇又到蒙特利爾大學任醫(yī)學院研究助理教授及臨床醫(yī)學研究所高級研究員。在此期間，因為在中風、心血管疾病診斷技術(shù)研究方面的幾項成果，他先后獲得加拿大博士后獎學金、加拿大青年科學家研究獎。

2002年，郭振宇返鄉(xiāng)探親，被岳父周家礽邀請擔任昆明滇虹藥業(yè)的總經(jīng)理。

滇虹藥業(yè)滇虹藥業(yè)創(chuàng)始人周家礽24歲開始學習藥學；50歲成為云南白藥首任總工程師。1993年12月， 60歲的周家礽與昆明大觀制藥廠總工程師汪伯良聯(lián)合云南醫(yī)藥行業(yè)的一批離退休老專家，籌集了28.7萬元成立了滇虹藥業(yè)。滇虹藥業(yè)一度以“皮康王”、“康王洗劑”等產(chǎn)品聞名全國。

2002年，滇虹藥業(yè)因市場環(huán)境變化、營銷模式陳舊和產(chǎn)品單一等問題遭遇發(fā)展瓶頸，發(fā)展速度放緩，不少問題越來越突出。另一方面，戰(zhàn)略投資者們希望滇虹藥業(yè)能快速上市，于是決定引進跨國公司和有西方管理經(jīng)驗的人才幫助滇虹藥業(yè)實現(xiàn)公司治理的規(guī)范化、國際化，提升品牌。

在這樣的背景下，周家礽決定邀請有豐富海外留學經(jīng)驗的女婿郭振宇出任滇虹藥業(yè)CEO 。郭振宇隨后擔任滇虹藥業(yè)董事長、總裁十余年，在戰(zhàn)略規(guī)劃、公司治理、新品研發(fā)、營銷推廣、渠道管理等方面讓滇虹藥業(yè)得到提升，走出云南，成為中國知名藥企之一。周家礽把滇虹藥業(yè)從0做到1，郭振宇將滇虹藥業(yè)從1做到100。但由于滇虹藥業(yè)的控制權(quán)比較分散等原因，后期上市未果。2014年初，滇虹藥業(yè)被拜耳集團以36億元收購。

貝泰妮的看家產(chǎn)品“薇諾娜”（Winona）原本就是郭振宇在滇虹藥業(yè)培育的產(chǎn)品，顯然這是一款消費類產(chǎn)品，制藥業(yè)巨頭拜耳對它并無興趣。這為郭振宇后來創(chuàng)立貝泰妮奠定了基礎(chǔ)。2010年，郭振宇創(chuàng)立了貝泰妮的前身——昆明貝泰妮生物科技有限公司。

曾有記者問郭振宇做 CEO 的感受如何？他回答感受很多?！叭绻刂以趪獾难芯糠较蜃呦氯?，不敢說一定能成功，但確實有成功的可能，能夠?qū)θ祟愑胸暙I?；貋碜鲆粋€小企業(yè)，盡管能夠做到銷售額10億，20億，但這個貢獻都沒有前者大。所以我覺得，如果不把滇虹藥業(yè)做成跨國集團，那么我對不起自己，對不起已經(jīng)放棄的事業(yè)?！彼€說，“我對自己可能比較苛求，有憂患意識、責任感和使命感。我考慮的問題也比較多，很多時候，別人不說我是一個企業(yè)家，而說我是一個思想家或哲學家。也許是這種復雜的人格與個性，使我有時看起來跟一般的企業(yè)家有所不同?！?/p>

郭振宇在談到滇虹藥業(yè)時的一段話也對了解他很有幫助，“因為有滇虹這個平臺才讓我有機會去盡情施展，去創(chuàng)造奇跡。這里有我深愛的事業(yè)，有優(yōu)秀的團隊。我和滇虹藥業(yè)一直在路上，沒有回望榮譽，是因為我還想創(chuàng)造更多更美的‘光環(huán)’?！?/p>

郭振宇強調(diào)他自己的科研背景對企業(yè)家性格的影響，注重產(chǎn)品安全性和功效性，嚴格把控預算，保持業(yè)績與預算誤差在±5%。他說，“企業(yè)發(fā)展的天花板是老板的格局”，在人才培養(yǎng)方面強調(diào)“東方理念、西方標準”的結(jié)合。

輝煌是短暫的

貝泰妮在郭振宇的帶領(lǐng)下，以“窄路走寬”為戰(zhàn)略，聚焦核心品類，做精做強，打造皮膚健康生態(tài)。近年來，貝泰妮的業(yè)績增速放緩，投資者面對其產(chǎn)品線單一、核心品牌營收占比過高、線上流量紅利見頂致獲客成本攀升、以及敏感肌賽道競爭加劇等一系列問題選擇了用腳投票。

2025年4月，郭振宇做客人民網(wǎng)《對話企業(yè)家》欄目。他在訪談中強調(diào)了產(chǎn)品力建設(shè)的重要性，提出護膚行業(yè)需"逐步擺脫輕研發(fā)、重營銷的傳統(tǒng)模式"，并主張"讓硬實力成為最好營銷方式"，推動品牌實現(xiàn)從“貨找人”到“人找貨”的轉(zhuǎn)變。

強調(diào)研發(fā)與長期主義：郭振宇再次明確了公司持續(xù)加大研發(fā)投入的戰(zhàn)略方向。他也提到了作為云南企業(yè)，希望利用當?shù)刂参镔Y源進行高科技轉(zhuǎn)化，并推向世界的長遠考量。

上述言論證明郭振宇認識到了公司問題所在，但轉(zhuǎn)變起來談何容易。上市四年，貝泰妮仍然不見第二款具說服力的產(chǎn)品問世。實際上，這相當程度上正是郭振宇這個“接盤俠”的局限所在——貝泰妮的基因植根于岳父的藥學工程，他這位留美博士教授適應市場的鼻子遠遠算不上靈敏，他提出特殊的創(chuàng)造性產(chǎn)品的能力現(xiàn)在看也是短板，這正是很多非創(chuàng)業(yè)型企業(yè)家的共同特征。

大股東，重要的早期股東減持，兒子放棄接班

2025年，貝泰妮的中報情況顯示，公司業(yè)績面臨較大壓力。大股東減持行為引發(fā)市場關(guān)注。2025年5月，貝泰妮董事會換屆，郭振宇繼續(xù)擔任董事長兼總經(jīng)理。然而，大股東減持行為引發(fā)了市場對貝泰妮未來發(fā)展的擔憂。部分投資者認為，大股東減持行為可能影響公司股價穩(wěn)定性和市場信心。

2024年11月后，貝泰妮第二大股東紅杉聚業(yè)開始了為期3個月的減持計劃，減持股份不超過1263.88萬股，即不超過公司股份總數(shù)的3%。

上市以來，貝泰妮曾遭到大股東們的連連減持。2022年3月股份解禁后，紅杉資本、臻麗咨詢、重樓投資多次拋出減持計劃。

截至2024年6月30日，紅杉聚業(yè)、臻麗咨詢、重樓投資的持股數(shù)量分別從上市時的9141.53萬股、3733.09萬股、2504.75萬股，下降至6176.33萬、2768.59萬、461萬股。

貝泰妮的實控人由郭振宇與KEVIN GUO共同控制變更為郭振宇一人控制。這一變更發(fā)生在2024年11月，郭振宇通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議收回了KEVIN GUO持有的股份，使其成為公司唯一實控人，持股48.95%。郭振宇的這一行動在我們看來更像是遠在國外的兒子不愿意接班的信號。

以下是對貝泰妮公司主要財務數(shù)據(jù)的解讀，以幫助你更多了解這家公司。

核心數(shù)據(jù)分析與解讀

1.核心趨勢：增長神話終結(jié)，利潤大幅回撤

高增長期 (2017年-2021年)，公司營收從7.98億元迅猛增長至40.22億元，這是其作為“藥妝茅”的黃金時代。

增速放緩與停滯 (2022年-2025年H1)，增長勢頭在2022年后明顯放緩。2023年營收55.22億元（同比增長10.1%），2024年57.36億元（同比增長3.9%），增長已近乎停滯。2025年上半年營收23.72億元，同比呈現(xiàn)下滑，正式確認公司進入增長瓶頸期。

歸母凈利潤在2022年達到歷史峰值10.51億元后急劇逆轉(zhuǎn)，2023年降至7.57億元（同比下降28.0%），2024年大幅降至5.03億元（同比下降33.6%）。2025年上半年僅2.47億元，同比下滑幅度巨大（約下降49%）。

這表明公司不僅“增收不增利”，更是陷入了“量價齊跌”的困境，盈利能力惡化嚴重。

2.盈利能力：高毛利表象下的利潤侵蝕真相

銷售毛利率持續(xù)穩(wěn)定在73%-81%的極高水平（2025H1為76.01%）。這證明了貝泰妮的核心產(chǎn)品力、品牌溢價和成本控制能力依然非常強大，是其最深的“護城河”。銷售費用率這是導致利潤侵蝕的核心關(guān)鍵。銷售費用率從2017年的41.09% 一路飆升到2025年上半年的54.17%。

這意味著公司每獲得100元收入，就需要投入54元用于營銷推廣、渠道傭金和廣告投放。高昂的線上流量成本、激烈的市場競爭（特別是敏感肌賽道）以及新品牌的培育，是導致此現(xiàn)象的主要原因。巨額的銷售費用徹底吃掉了高毛利帶來的利潤空間。

通過計算（凈利潤/營收）可以看出，凈利率從2022年的約21%的高點，大幅下滑至2025年上半年的約10.4%。盈利能力腰斬，問題非常突出。

3.費用結(jié)構(gòu)：陷入“流量陷阱”，轉(zhuǎn)型陣痛劇烈

銷售費用絕對值持續(xù)高速增長，2025年上半年已達12.85億元，接近2021年全年的水平。這反映出公司為維持市場地位、應對競爭和嘗試新突破，陷入了“越花錢越不增長”的“流量陷阱”，營銷投入的產(chǎn)出效率（費效比）正在急劇下降。

研發(fā)費用的絕對值在穩(wěn)步提升，2025年上半年為1.16億元，在國貨美妝中仍保持領(lǐng)先。研發(fā)費用率穩(wěn)定在4-5%的行業(yè)較高水平（2025H1為4.91%）。

這表明公司仍在堅持“研發(fā)驅(qū)動”的戰(zhàn)略基調(diào)，郭振宇博士的學者背景在此體現(xiàn)。但相較于巨額的銷售費用，研發(fā)投入顯得規(guī)模較小，市場更關(guān)注其研發(fā)成果的轉(zhuǎn)化效率。

4.運營挑戰(zhàn)：“貝泰妮模式”遭遇嚴峻考驗

貝泰妮過去的成功依賴于 “大單品+線上營銷” 的模式。然而，當前數(shù)據(jù)表明這一模式正面臨巨大挑戰(zhàn)：

線上流量紅利見頂，在淘寶、京東等傳統(tǒng)電商平臺，獲客成本（CAC）越來越高，轉(zhuǎn)化率下降。

競爭格局惡化，敏感肌賽道涌入大量新品牌，國際品牌也加大投入，公司必須花更多錢才能守住份額。

新業(yè)務投入期，拓展新渠道（抖音、線下）、孵化新品牌（璦科縵、薇諾娜寶貝）都需要大量前期投入，且短期內(nèi)難以貢獻利潤，加劇了業(yè)績陣痛。

貝泰妮正經(jīng)歷自上市以來最艱難的轉(zhuǎn)型陣痛期。 其核心品牌“薇諾娜”的增長故事似乎已經(jīng)講完，而新故事尚未能挑起大梁。

并非產(chǎn)品不行（高毛利率證明產(chǎn)品很強），而是商業(yè)模式和渠道環(huán)境發(fā)生了巨變。過去成功的路徑依賴，如今變成了拖累利潤的包袱。

未來看點：

新品牌能否成功：高端抗衰品牌“璦科縵”等能否打開市場，成為第二增長曲線。

渠道調(diào)整成效：能否在抖音等新渠道以及線下渠道找到更高效、成本更低的增長模式。

費用控制：能否通過精細化運營降低銷售費用率，即使收入暫時不增長，利潤也能得到修復。

投資者視角：貝泰妮已經(jīng)從一只“高成長股”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟r值修復股”。市場的關(guān)注點從“能長多快”變?yōu)椤澳芊穹€(wěn)住”和“利潤能否回來”。2025年第二季度的環(huán)比數(shù)據(jù)（特別是利潤率的環(huán)比改善）將是觀察公司是否出現(xiàn)拐點的最關(guān)鍵信號。

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來源：藍籌企業(yè)評論