文|恒心

來源|博望財經(jīng)

2025年9月26日，摩爾線程將迎來科創(chuàng)板IPO上會審議。

從今年6月30日獲受理到9月26日上會，摩爾線程僅用不到三個月時間便走完了IPO流程，刷新了科創(chuàng)板審核速度的紀(jì)錄。

作為國內(nèi)全功能GPU領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，摩爾線程的IPO吸引了資本市場的廣泛關(guān)注。其80億元的募資規(guī)模、255億元的估值（胡潤2024年全球獨(dú)角獸榜）以及“未盈利但高成長”的特質(zhì)，正在重塑A股市場對科技企業(yè)的估值體系。

01

狂奔的技術(shù)突圍：高研發(fā)帶來高虧損

摩爾線程的發(fā)展歷程堪稱中國芯片行業(yè)自主創(chuàng)新的縮影。

之所以有不少網(wǎng)民稱摩爾線程為“中國英偉達(dá)”，或與其多位高管的履歷有關(guān)。

據(jù)招股書顯示，摩爾線程創(chuàng)始人、董事長、總經(jīng)理張建中，1990年5月至1992年3月，于冶金自動化研究設(shè)計(jì)院國家計(jì)算機(jī)實(shí)驗(yàn)室部門任高級研究員；1992年4月至2001年5月，于中國惠普有限公司任產(chǎn)品總經(jīng)理；2001年6月至2006年3月，于戴爾(中國)有限公司全球客戶部任總經(jīng)理；2006年4月至2020年9月，于英偉達(dá)任全球副總裁，大中華區(qū)總經(jīng)理；2020年10月摩爾線程開始運(yùn)營后，以實(shí)控人身份參與公司經(jīng)營管理，2023年11月至今任摩爾線程總經(jīng)理，2023年12月至今任摩爾線程董事長。也就是說，張建中曾在英偉達(dá)任職超過14年，妥妥的老將。

此外，摩爾線程核心團(tuán)隊(duì)也多來自英偉達(dá)。例如，聯(lián)合創(chuàng)始人、職工董事周苑2004年10月至2020年9月在英偉達(dá)任市場生態(tài)高級總監(jiān)；聯(lián)合創(chuàng)始人、董事、副總經(jīng)理張鈺勃2013年10月至2017年11月在英偉達(dá)任GPU架構(gòu)師；摩爾線程聯(lián)合創(chuàng)始人、副總經(jīng)理王東2007年10月至2019年3月在英偉達(dá)任銷售總監(jiān)。

摩爾線程選擇了全功能GPU技術(shù)路線，自主研發(fā)MUSA架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了單芯片架構(gòu)同時支持AI計(jì)算加速、圖形渲染、物理仿真和科學(xué)計(jì)算、超高清編解碼的技術(shù)突破。

財務(wù)數(shù)據(jù)展現(xiàn)了摩爾線程高研發(fā)投入下的增長軌跡。2022年至2024年，摩爾線程營業(yè)收入從0.46億元增長至4.38億元，年復(fù)合增長率高達(dá)208.44%，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收7.02億元，超過了此前三年的營收總和。

然而，高研發(fā)投入也帶來了巨額虧損。2022-2024年歸母凈利潤分別為-18.4億元、-16.7億元、-14.9億元，累計(jì)未彌補(bǔ)虧損達(dá)12.1億元。這種“高增長、高投入、高虧損”的模式，正是科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)所支持的典型企業(yè)特征。

技術(shù)突破是摩爾線程的核心競爭力，其產(chǎn)品在部分性能指標(biāo)上已經(jīng)接近或達(dá)到國際先進(jìn)水平：MTT S80顯卡的單精度浮點(diǎn)算力性能接近英偉達(dá)RTX 3060；基于MTT S5000產(chǎn)品構(gòu)建的千卡GPU智算集群效率超過同等規(guī)模國外同代系GPU集群計(jì)算效率。

面對英偉達(dá)CUDA生態(tài)的絕對優(yōu)勢，摩爾線程選擇“兼容+開源”雙軌戰(zhàn)略：其MUSA架構(gòu)通過代碼移植工具M(jìn)USIFY實(shí)現(xiàn)CUDA代碼遷移，目前已適配超千款應(yīng)用。

02

國產(chǎn)GPU生態(tài)的構(gòu)建與變革：助力產(chǎn)業(yè)生態(tài)協(xié)同發(fā)展

摩爾線程的IPO將為國產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)注入強(qiáng)大動力，推動整個生態(tài)系統(tǒng)的協(xié)同發(fā)展。

資金注入將直接推動技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品迭代。摩爾線程本次IPO擬募資80億元，將主要用于新一代自主可控AI訓(xùn)推一體芯片研發(fā)、圖形芯片研發(fā)及AI SoC芯片研發(fā)項(xiàng)目。這將帶動國產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)從“可用”向“好用”升級，縮小與國際巨頭（如英偉達(dá)）的技術(shù)差距。

摩爾線程的上市表現(xiàn)將成為投資者觀察國產(chǎn)GPU行業(yè)的“風(fēng)向標(biāo)”。若上市后發(fā)展良好，將吸引更多資本流入，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供充足資金支持。沐曦股份、燧原科技等國內(nèi)GPU企業(yè)也將受益于市場對“國產(chǎn)替代”的預(yù)期。

產(chǎn)業(yè)生態(tài)協(xié)同發(fā)展是摩爾線程的長期戰(zhàn)略，其致力于構(gòu)建“芯片-板卡-集群-軟件”全棧生態(tài)（如夸娥智算集群、MUSA架構(gòu)兼容CUDA），上市后將整合更多上下游資源（如晶圓廠、封裝測試企業(yè)、軟件開發(fā)商），促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。這種生態(tài)構(gòu)建將降低客戶的“遷移成本”，加速國產(chǎn)GPU的商業(yè)化落地。

摩爾線程的IPO還將推動GPU供應(yīng)鏈的國產(chǎn)化，帶動上下游企業(yè)的發(fā)展：在上游，晶圓制造與封裝測試企業(yè)將獲得更多訂單；在下游，系統(tǒng)集成商與應(yīng)用場景提供商將共同受益。

摩爾線程的平湖架構(gòu)產(chǎn)品已在智算中心實(shí)現(xiàn)規(guī)?；涞?，其AI智算業(yè)務(wù)以超過80%的占比傲視群雄，集群解決方案已獲得多個省級算力節(jié)點(diǎn)的青睞。這種政企聯(lián)動的創(chuàng)新模式，或?qū)⒊蔀閰^(qū)域算力基建的黃金樣本。

03

資本市場的漣漪效應(yīng)與估值重構(gòu)：對資本市場影響深遠(yuǎn)

摩爾線程IPO正值科創(chuàng)板“1+6”新政推出后，為具備高成長潛力的硬科技企業(yè)走向資本市場提供更強(qiáng)有力的支持。其上市不僅對企業(yè)自身意義重大，更將對資本市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

摩爾線程的上市有望再次激活科技板塊活力，重塑估值邏輯。作為“未盈利但高成長”的科技企業(yè)，其IPO打破了市場對“盈利門檻”的固有認(rèn)知，為同類科技企業(yè)提供了上市模板。這一舉措吸引了更多追求高回報的投資者關(guān)注科技板塊，拓展了資本市場的資產(chǎn)配置策略。

高估值和市場關(guān)注度，有望形成示范效應(yīng)。摩爾線程的估值高達(dá)255億元，其上市后將吸引增量資金流入，提升科技板塊的交易活躍度。參股企業(yè)和而泰（持股1.244%）的股價已因市場預(yù)期提前上漲，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)（如大族激光、東華軟件）也受到帶動。

來源：百度股市通

摩爾線程的IPO體現(xiàn)了資本市場對“硬科技”的支持決心，增強(qiáng)了早期參與資本退出的信心，引導(dǎo)社會資源向半導(dǎo)體、AI等關(guān)鍵領(lǐng)域傾斜。這種“政策+市場”的組合拳，推動我國經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新驅(qū)動型模式轉(zhuǎn)變。

摩爾線程IPO已引發(fā)資本市場對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的重新挖掘。除了直接參股的公司外，摩爾線程的IPO還帶動了以下三類企業(yè)受到市場關(guān)注：其一是芯片制造環(huán)節(jié)，中芯國際（晶圓代工）、長電科技（封測服務(wù)）、北方華創(chuàng)（半導(dǎo)體設(shè)備）等；其二是芯片設(shè)計(jì)及配套，景嘉微（國產(chǎn)GPU同行）、華大九天（EDA工具）、芯原股份（芯片IP）等；其三是下游應(yīng)用場景，浪潮信息（AI服務(wù)器）、德賽西威（智能駕駛）、中文在線（元宇宙內(nèi)容）等。

這種帶動效應(yīng)體現(xiàn)了資本市場對硬科技產(chǎn)業(yè)鏈的認(rèn)可，也為投資者提供了更多元化的投資選擇。

隨著美國芯片出口管制加強(qiáng)，英偉達(dá)、AMD等企業(yè)的高端AI芯片在華供應(yīng)受限，中國智能算力需求卻持續(xù)激增。IDC預(yù)測，2024年中國智能算力規(guī)模將達(dá)725.3EFLOPS，同比增長74.1%。

在此背景下，摩爾線程的IPO已不再只是一家企業(yè)的命運(yùn)轉(zhuǎn)折，更成為觀察國產(chǎn)高端芯片技術(shù)突圍與商業(yè)化進(jìn)程的關(guān)鍵坐標(biāo)。其成功與否，將直接影響資本市場對國產(chǎn)GPU行業(yè)的信心，甚至影響整個國產(chǎn)AI算力生態(tài)的構(gòu)建進(jìn)程。

資本市場正在用真金白銀為國產(chǎn)GPU的未來投票。而技術(shù)突破、生態(tài)構(gòu)建與商業(yè)落地，仍是摩爾線程需要持續(xù)跨越的三重門坎。博望財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。