今天，發(fā)哥朋友圈被海西新藥（02637.HK）上市延遲的消息刷屏了。

海西新藥原定于2025年10月17日在港股正式掛牌交易。10月16日晚，公司發(fā)布公告稱：

“根據(jù)招股章程，載有最終發(fā)售價(jià)、國(guó)際配售認(rèn)購(gòu)意向水平、香港公開發(fā)售申請(qǐng)情況及香港發(fā)售股份分配基準(zhǔn)相關(guān)資料的公告，須于2025年10月17日(星期五)上午8：00前刊發(fā)。

因需要額外時(shí)間完成該公告的定稿及獲取監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，公司的上市時(shí)間表將會(huì)順延。”

格隆匯獲悉，海西新藥的招股日期為10月9日至14日，公司擬全球發(fā)售約1150萬股股份，發(fā)售價(jià)為每股69.88港元至86.40港元，最終上限定價(jià)86.4港元/股，每手50股，公司還引入了嘉實(shí)國(guó)際資產(chǎn)管理作為基石投資者。

在16日的暗盤交易階段，公司股價(jià)高開低走，富途暗盤最終收漲24.54%，報(bào)107.6港元，幾乎收在全天最低點(diǎn)，市場(chǎng)猜測(cè)或與機(jī)構(gòu)提前獲知延期上市消息有關(guān)。

01

有市場(chǎng)傳聞指向國(guó)際配售分派異常

海西新藥延期上市的性質(zhì)跟紫金黃金國(guó)際、西普尼、中慧生物等因天氣原因?qū)е碌难悠谏鲜胁灰粯印?/p>

盡管公司公告稱需要額外時(shí)間完成配發(fā)結(jié)果公告定稿及獲取監(jiān)管批準(zhǔn)，但是市場(chǎng)卻有不同的解讀。

有市場(chǎng)傳聞指向國(guó)際配售分派異常，包括投資者重復(fù)申請(qǐng)、不合格參與者違規(guī)參與等問題，可能導(dǎo)致暗盤交易效力存疑。

當(dāng)然還有一些其他的說法，不過目前真假難辨。

根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，如果海西新藥此次僅是延期上市，已成交的暗盤訂單可能仍然有效。如果最終取消上市，所有暗盤交易將作廢，資金退回投資者賬戶，但是申購(gòu)股票的融資利息和手續(xù)費(fèi)通常是不退的。

此前，海西新藥還曾因招股書失效經(jīng)歷遞表波折。

2025年1月3日，海西新藥第一次遞表港交所，因六個(gè)月后自動(dòng)失效未完成上市進(jìn)程，于2025年8月6日二次遞表，由華泰國(guó)際、招銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

早在2022年11月，公司還曾與海通證券訂立輔導(dǎo)協(xié)議，并向證監(jiān)會(huì)提交上市輔導(dǎo)備案。

海西新藥此次的市場(chǎng)傳聞，也讓發(fā)哥想起了近期引起軒然大波的藥捷安康（02617.HK）。

藥捷安康今年6月份上市，當(dāng)時(shí)集資額僅2億港元左右，發(fā)行比例3.9%；最終，香港公開發(fā)售獲3419.87倍認(rèn)購(gòu)，而國(guó)際發(fā)售僅獲0.97倍認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售和公開發(fā)售認(rèn)購(gòu)熱度的差距之大，讓人難以置信。

當(dāng)時(shí)新規(guī)尚未施行，由于國(guó)際發(fā)售未足額，觸發(fā)套路回?fù)埽^大部分籌碼集中在機(jī)構(gòu)手中。極少的流通盤導(dǎo)致的結(jié)果是容易被控盤，藥捷安康的股價(jià)大起大落也就可以理解了。

此前，港股上市延遲（非天氣原因）的案例還有不少，例如百德醫(yī)療（06678.HK）、百心安、首鋼朗澤、樂華娛樂、螞蟻集團(tuán)等等。

其中，2022年的百德醫(yī)療也是因?yàn)閲?guó)際配售的問題，原定于2022年10月5日上市，但是在10月3日宣布延遲，最終實(shí)質(zhì)取消上市。

其核心的原因在于，國(guó)際配售環(huán)節(jié)存在多重風(fēng)險(xiǎn)隱患。一是國(guó)際配售認(rèn)購(gòu)僅 0.92 倍未足額，而公開發(fā)售獲超額認(rèn)購(gòu)形成反差，觸發(fā)監(jiān)管關(guān)注；二是市場(chǎng)質(zhì)疑國(guó)際配售集中度異常，疊加富途暗盤跌超37%，反映機(jī)構(gòu)對(duì)估值認(rèn)可度低；三是需額外時(shí)間回應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)查詢，被解讀為存在未披露的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

百德醫(yī)療取消上市也成為了2022年醫(yī)療類新股IPO失敗典型。

02

海西新藥采取仿制藥+創(chuàng)新藥雙軌制

與其他創(chuàng)新藥企業(yè)以18A章規(guī)則尋求港股上市的情況不同，海西新藥已有14款仿制藥獲批上市，并實(shí)現(xiàn)盈利，此外還有4款在研創(chuàng)新藥。

過往幾年，已商業(yè)化的仿制藥品組合為海西新藥的收入帶來增長(zhǎng)。

2022年、2023年、2024年、2025年1-5月（報(bào)告期），公司的收入分別為2.13億元、3.17億元、4.67億元、2.49億元，凈利潤(rùn)分別為6900萬元、1.18億元、1.36億元、9020萬元。

關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來源：招股書

在公司已獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的14款仿制藥當(dāng)中，有四款入選國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)（VBP）計(jì)劃。

目前，海西新藥已商業(yè)化的產(chǎn)品組合主要包括用于消化系統(tǒng)疾病、心血管系統(tǒng)疾病、內(nèi)分泌系統(tǒng)疾病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病及炎癥疾病的仿制藥。

從收入構(gòu)成來看，海西新藥的收益主要來自在中國(guó)銷售安必力、瑞安妥及�；弁ㄟ@三款產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，這三款產(chǎn)品的收益占公司總收入的比重分別為98.2%、92.9%、82.6%及84%。

創(chuàng)新藥方面，海西新藥的在研管線包括一款潛在屬同類首款的在研腫瘤藥物、一款潛在用于治療wAMD/DME/RVO的首款口服藥物，以及另外兩款處于臨床前階段，用于治療腫瘤及呼吸系統(tǒng)疾病的創(chuàng)新在研藥物。

公司主要在研創(chuàng)新藥管線情況，來源：招股書

在研管線——C019199

C019199為一種靶向CSF-1R/DDR1/VEGFR2的多機(jī)制免疫調(diào)節(jié)劑，具備成為同類首款的潛力。

海西新藥正在開發(fā)C019199作為單藥治療以及與抗PD-1單克隆抗體等藥物治療多種腫瘤疾病的聯(lián)合療法。C019199的適應(yīng)癥包括骨肉瘤、乳腺癌、結(jié)直腸癌、胰腺癌及腱鞘巨細(xì)胞瘤等。

2020年7月，C019199獲得國(guó)家藥監(jiān)局的IND批準(zhǔn)。截至2025年7月28日，該管線已完成：1、就骨肉瘤及TGCT的Ia期臨床試驗(yàn)并啟動(dòng)Ib/II期臨床試驗(yàn)；2、與抗PD-1單克隆抗體聯(lián)合療法治療不同類別實(shí)體瘤的I期臨床試驗(yàn)并啟動(dòng)II期臨床試驗(yàn)。

在研管線——HXP056

HXP056為潛在用于治療眼底病的首款口服藥物，例如濕性年齡相關(guān)性黃斑變性(wAMD)、糖尿病性黃斑水腫(DME)及視網(wǎng)膜靜脈閉塞(RVO)等。

HXP056為一款口服制劑的新型分子藥，可解決目前療法需要玻璃體注射的重大不足，醫(yī)生就診玻璃體注射可能會(huì)對(duì)患者造成意料之外的副作用及不適，導(dǎo)致患者經(jīng)常不依從，并造成較差的治療效果。

海西新藥已于2025年6月啟動(dòng)I期臨床試驗(yàn)，現(xiàn)階段正積極招募患者，預(yù)期將于2025年底完成I期臨床試驗(yàn)。

總體而言，海西新藥采用仿創(chuàng)結(jié)合的模式，目前仿制藥部分已經(jīng)為公司帶來收入和利潤(rùn)，不過仿制藥未來還將面臨集采的壓力，在研創(chuàng)新藥的競(jìng)爭(zhēng)格局也并不樂觀。

往期熱門文章

聲明：文中觀點(diǎn)均來自原作者，不代表格隆匯觀點(diǎn)及立場(chǎng)。特別提醒，投資決策需建立在獨(dú)立思考之上，本文內(nèi)容僅供參考，不作為任何實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考