每經(jīng)記者：陳星 每經(jīng)編輯：魏官紅

隨著ADC藥物（抗體偶聯(lián)藥物）臨床管線持續(xù)擴容，其商業(yè)化拐點已至，產(chǎn)能缺口進一步凸顯。

1月14日，行業(yè)龍頭藥明合聯(lián)（HK02268，股價 69.100 港元，867.370億港元）宣布，公司擬以4.000港元/股的價格收購東曜藥業(yè)（HK01875，股價4.260港元，市值32.920億港元）股份約7.73億股。后者是國內(nèi)最早一批研發(fā)抗體偶聯(lián)藥物的企業(yè)，近年來轉(zhuǎn)型為CDMO（合同定制研發(fā)生產(chǎn)）賽道，其中的ADC CDMO是其區(qū)別于其他同行業(yè)企業(yè)的特殊之處。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，此前，藥明合聯(lián)的產(chǎn)能擴張主要依賴自建和海外布局，這也是它上市以來首次披露的重大并購動作。

從地理區(qū)位上看，藥明合聯(lián)和東曜藥業(yè)的產(chǎn)能布局均主要位于長三角地區(qū)，對于減少技術(shù)轉(zhuǎn)移、實現(xiàn)全程可控和規(guī)�；c協(xié)同效應(yīng)來說具有重要作用。

二者之間業(yè)務(wù)有協(xié)同性

1月14日晚間，藥明生物、藥明合聯(lián)、東曜藥業(yè)聯(lián)合發(fā)布公告，主體內(nèi)容是花旗環(huán)球金融亞洲有限公司代表要約人藥明合聯(lián)，擬以4.000港元/股現(xiàn)金收購東曜藥業(yè)全部已發(fā)行股份（除已持有或同意收購部分）。

截至公告日期，東曜藥業(yè)已發(fā)行股份總數(shù)為7.73億股，股本總估值約為30.91億港元。從公告來看，藥明合聯(lián)最后獲得東曜藥業(yè)至少60%股權(quán)。

股份要約價較未受干擾日（2025年12月22日）收盤價2.010港元/股溢價約99%，較30日平均收盤價1.860港元/股溢價約114.67%，較經(jīng)審核凈資產(chǎn)1.050港元/股溢價約280.79%，溢價較為顯著。

從股價表現(xiàn)來看，東曜藥業(yè)屬于港股市場上的“小透明”，一度為少有人問津的“僵尸股”，日成交額不足百萬港元是常態(tài)。從業(yè)績規(guī)模來看，東曜藥業(yè)的體量也有限，其2025年上半年實現(xiàn)收入4.89億元，凈利潤為406萬元。

“藥明系”之所以對東曜藥業(yè)拋出橄欖枝，主要原因或在于二者之間業(yè)務(wù)的協(xié)同性。

東曜藥業(yè)是國內(nèi)最早一批研發(fā)ADC藥物的企業(yè)，但原本推進至臨床Ⅲ期的ADC管線TAA013在2023年被終止，公司在很長一段時間內(nèi)只能靠賣生物類似藥和仿制藥謀生。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2022~2024年，東曜藥業(yè)產(chǎn)品銷售收入分別為3.04億元、6.30億元和8.77億元，收入占比分別為68.78%、80.67%和79.87%。一直到2024年，公司才同比扭虧為盈，首度實現(xiàn)年度盈利。

賣藥的收入天花板顯而易見，隨著自主研發(fā)的新藥管線遇挫，東曜藥業(yè)轉(zhuǎn)型“賣水人”，與國內(nèi)外制藥公司開展多元化戰(zhàn)略合作，提供藥物開發(fā)生產(chǎn)一站式CDMO解決方案，幫助客戶加速生物藥特別是抗體偶聯(lián)藥物的開發(fā)和生產(chǎn)。2025年上半年，公司CDMO/CMO收入為7730萬元。

藥明合聯(lián)發(fā)布盈利預(yù)告

對藥明合聯(lián)而言，收購東曜藥業(yè)主要是基于擴大產(chǎn)能的需要。

公開資料顯示，東曜藥業(yè)擁有符合GMP（藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范）的大規(guī)模生物藥商業(yè)化生產(chǎn)基地，配備多條完整的上下游產(chǎn)線；公司已搭建ADC一體化平臺，具備核心研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢，可實現(xiàn)ADC抗體/抗體中間體、原液、制劑等關(guān)鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)集中一地完成，降低轉(zhuǎn)移成本并減少監(jiān)管風(fēng)險。

更重要的是，在地理區(qū)位上，東曜藥業(yè)符合藥明合聯(lián)的一體化布局策略。

藥明合聯(lián)此前在其官方平臺上表示，“藥明合聯(lián)技術(shù)平臺內(nèi)的所有活動均在1至2小時車程范圍內(nèi)區(qū)域進行，從而提供了前所未有的以地理為中心的供應(yīng)鏈和價值鏈”。其中，無錫高新區(qū)的生物偶聯(lián)藥園區(qū)負責(zé)抗體偶聯(lián)藥物的GMP偶聯(lián)生產(chǎn)、成品制劑及工藝開發(fā)和制劑生產(chǎn)，常州小分子基地承擔(dān)載荷和連接子的研發(fā)和生產(chǎn)。而東曜藥業(yè)的研發(fā)、中試、商業(yè)化生產(chǎn)等核心環(huán)節(jié)都集中布局在蘇州工業(yè)園區(qū)，對于減少技術(shù)轉(zhuǎn)移、全程可控和實現(xiàn)規(guī)�；c協(xié)同效應(yīng)來說具有關(guān)鍵作用。

據(jù)銀河證券此前發(fā)布的研究報告，行業(yè)內(nèi)，ADC一體化服務(wù)稀缺，產(chǎn)能是ADC CXO（醫(yī)藥外包）的核心競爭壁壘之一。該機構(gòu)預(yù)測2025年底藥明合聯(lián)共擁有BCM（DS）產(chǎn)能1000L，3條mAb/DS雙功能產(chǎn)線，DP產(chǎn)能1500萬瓶，至2027年年底DP產(chǎn)能將擴展至3500萬瓶。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在發(fā)布擬收購東曜藥業(yè)股份消息的同時，藥明合聯(lián)還發(fā)布正面盈利預(yù)告，公司預(yù)計：2025年營收同比增長超過45%；毛利同比增長超過70%；經(jīng)調(diào)整凈利潤（不含利息收入和支出）同比增長超過45%，扣除匯率變動影響后，該增長率預(yù)期將超過65%。