問道者 | 杜一用

廈門三大國企陸續(xù)交出了今年前三季度成績單。相對于建發(fā)股份和國貿(mào)股份兩家上市公司，象嶼股份的三季報看起來相當優(yōu)秀。不過，這應該歸功于母公司象嶼集團的“慷慨”。

象嶼股份的三季報相當搶眼，凈利潤16億元，大漲84%，其中第三季度單季更是暴漲4倍多。沒有對比就沒有傷害，建發(fā)股份凈利潤11億元，下降44%；國貿(mào)股份凈利潤6億元，下降19%。

廈門這三家國企的主營都是供應鏈，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)嚴重分化后，國企核心上市平臺對房地產(chǎn)的態(tài)度都不一樣了。象嶼地產(chǎn)本來就在象嶼股份之外，國貿(mào)股份在2020年底剝離了房地產(chǎn)，只有建發(fā)股份還保留房地產(chǎn)作為雙主營之一。

建發(fā)股份的前三季度仍然離不開房地產(chǎn)的貢獻。前三季度營收4990億元，房地產(chǎn)和家居商場運營收入占比超過15%。象嶼股份營收將近3200億元、國貿(mào)股份營收2400億元，即便扣除房地產(chǎn)，建發(fā)股份還是廈門國企老大。如果參照世界五百強標準按營收重排座次，國貿(mào)股份在廈門國企中的座次就變成老三了。

黃金年代，房地產(chǎn)給建發(fā)股份創(chuàng)造了不少利潤，市場調(diào)整期，業(yè)績也為房地產(chǎn)所累。建發(fā)股份房地產(chǎn)板塊今年前三季度凈利潤倒虧2.3億元，而去年同期是盈利3.8億元，下降幅度接近160%。而并購的美凱龍?zhí)潛p還在擴大，前三季度虧損31億元，創(chuàng)出新高。建發(fā)收購的三年，美凱龍已經(jīng)巨虧80多億元。

國貿(mào)股份表現(xiàn)不佳屬于轉型中的陣痛。按照中報的說法，公司主動收縮戰(zhàn)略，從求規(guī)模轉向求質(zhì)量，主動收縮了部分低毛利、高風險的業(yè)務，導致營收減少。而受市場環(huán)境和業(yè)務調(diào)整影響，供應鏈管理業(yè)務的期現(xiàn)毛利率出現(xiàn)下降。

象嶼股份的成績單之所以顯得特別優(yōu)秀，對兩位大哥成績單不利的因素，在他那里都轉化成了比較優(yōu)勢。收購遼寧忠旺的鋁加工業(yè)務后，象嶼股份做長了鋁產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固核心供應鏈優(yōu)勢的同時，大宗商品實現(xiàn)貨量與收益雙增。

象嶼股份營收做大的同時，財務費用降低了。今年前三季度財務費用9億元，去年同期超過了16億元。應該說，在大環(huán)境不好的情況下，象嶼股份在開源節(jié)流上還是做得比較到位的。

但也必須看到，象嶼股份成績單里暗流涌動。

象嶼股份的另一個亮點是，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增加了將近13倍。不過，拉長時間軸去看，之所以增長神速，實際上是因為去年基數(shù)太低了。今年前三季度，象嶼股份經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額71億元，去年前三季度只有5億余元。眾所周知，象嶼股份最近兩年手頭并不寬裕，一直到今年第一季度，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額還是-92億元。

要這么看，建發(fā)股份的進步更加明顯。建發(fā)股份去年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-141億元，今年前三季度67億元。相形之下，建發(fā)股份增速更加驚人。

象嶼股份把減值損失減少的原因歸結于風險管控出色。必須承認，象嶼股份前三季度成績單確實有可圈可點之處，但成績優(yōu)秀的前提是，去年12月份，母公司象嶼集團為象嶼股份兜底了江蘇德龍鎳業(yè)將近90億元債權。德龍鎳業(yè)去年7月被申請破產(chǎn)重整，象嶼股份有89.74億元債權面臨收不回來的風險。在這種情況下，象嶼集團為親兒子的壞賬買單。按照常規(guī)理解，應該是象嶼集團不希望這個親兒子的財報太過難看。

設想一下，假如象嶼股份在前三季報的基礎上增加了90億元虧損，以公司現(xiàn)在的盈利能力，象嶼股份的財報會有很多年要亮綠燈。假如建發(fā)集團也把建發(fā)股份的美凱龍包袱背走，那么建發(fā)股份的財報會相當靚麗。