作者丨青博

編輯丨六子

有“第三方支付第一股”之稱的拉卡拉，在透露赴港IPO計(jì)劃四個(gè)月后迎來關(guān)鍵進(jìn)展。10月17日，其正式向港交所遞交招股書，若成功上市，將實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地掛牌格局。此次沖刺港股，核心目標(biāo)是推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，打造國際資本平臺(tái)。

然而，在此關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，拉卡拉卻遭到重要股東果斷離場，第一大股東聯(lián)想控股正在逐步減持，創(chuàng)始人孫陶然的胞弟及一致行動(dòng)人孫浩然，更是已完成“清倉”操作。此舉引發(fā)市場關(guān)注，是否重要股東信心不足？

眼下拉卡拉自身正處在重要的轉(zhuǎn)型窗口。隨著銀行卡交易量不斷下滑，自身支付業(yè)務(wù)正面臨如何突破增長瓶頸的隱憂。拉卡拉的這場IPO，更像是一場在轉(zhuǎn)型生死線上的求生選擇。

01
「上市前夕，慘遭股東“清倉”」

資本市場，信心堪比黃金。拉卡拉沖刺港交所的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，兩大股東的密集減持并非利好信號(hào)。

7月1日，拉卡拉公告稱，第一大股東聯(lián)想控股計(jì)劃在7月23日至10月22日期間減持不超過3%的股份。最終，這一計(jì)劃在9月30日前便告完成，比原定截止日提前近一個(gè)月。

截至9月30日，聯(lián)想控股共減持2364萬余股，持股比例由26.54%降至23.54%，以減持均價(jià)計(jì)算，套現(xiàn)超過5.45億元。

聯(lián)想控股在拉卡拉的發(fā)展中，長期扮演財(cái)務(wù)投資與戰(zhàn)略支持角色，并不參與日常經(jīng)營。此次上市前減持，也被視為一次套現(xiàn)行為。2025年上半年，受全球穩(wěn)定幣立法提速等利好影響，拉卡拉作為概念股股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，從4月的13.55元/股漲至6月的35.77元/股，為其減持提供了有利時(shí)機(jī)。

更引人關(guān)注的是第三大股東、創(chuàng)始人孫陶然胞弟及一致行動(dòng)人——孫浩然的“清倉式退出”。5月20日，孫浩然公告擬于6月12日至9月11日期間減持2.45%股份，徹底退出股東行列。據(jù)《中國經(jīng)營報(bào)》報(bào)道，9月初該計(jì)劃已完成，孫浩然合計(jì)減持1927萬余股，套現(xiàn)約4.93億元，持股比例歸零。

事實(shí)上，自拉卡拉上市以來，孫浩然的持股比例持續(xù)下降，從2021年的4.85%

一路降至2024年的2.41%。

赴港上市本是戰(zhàn)略升級(jí)的關(guān)鍵一步，重要股東卻在此時(shí)大幅減持，難免被市場解讀為對(duì)公司的未來發(fā)展信心不足。

拉卡拉的確面臨持續(xù)壓力。自2021年凈利潤達(dá)10.83億元的高點(diǎn)后，盈利持續(xù)波動(dòng)，2022年甚至巨虧14.38億元，雖于2023年扭虧為盈，但2024年凈利潤進(jìn)一步回落至3.51億元。2025年前三季度，營收同比下降7.32%，凈利潤下降33.90%，仍陷于“營收利潤雙降”的困局。

*圖源拉卡拉財(cái)報(bào)

在當(dāng)前業(yè)績持續(xù)承壓的背景下，赴港上市是拉卡拉拓寬融資渠道、緩解經(jīng)營壓力的可行路徑，但也面臨港股市場對(duì)盈利能力和成長性更為嚴(yán)苛的審視。拉卡拉目前正面臨業(yè)績下滑、重要股東密集減持的“內(nèi)憂外患”。若想贏得國際資本市場信任，需要在缺乏老股東背書的局面下，向投資者證明其具備清晰的轉(zhuǎn)型路徑與可持續(xù)的增長潛力。

02
「支付主業(yè)萎縮，增長引擎熄火」

更為嚴(yán)峻的是，拉卡拉正面臨深層次的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，高度依賴的支付主業(yè)，長期處于下行通道。

拉卡拉業(yè)務(wù)由支付、科技服務(wù)與其他三部分構(gòu)成，其中支付業(yè)務(wù)常年貢獻(xiàn)總營收的85%以上，2025年上半年占比更是高達(dá)89.1%，處于絕對(duì)主導(dǎo)地位。該業(yè)務(wù)主要包括掃碼支付與銀行卡收單兩大板塊，后者雖為傳統(tǒng)核心，但也導(dǎo)致了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

隨著移動(dòng)支付持續(xù)滲透線下場景，銀行卡收單業(yè)務(wù)長期處于下行通道。其支付占比從2022年的79.4%下滑至2024年的66.2%，萎縮態(tài)勢明顯。

2024年，拉卡拉支付總交易金額由2023年的4.51萬億元降至4.22萬億元，其中銀行卡交易規(guī)模從3.31萬億元萎縮至2.86萬億元。盡管同期掃碼支付金額從1.20萬億元增長至1.36萬億元，卻仍難以抵消銀行卡業(yè)務(wù)大幅萎縮對(duì)整體交易規(guī)模的拖累。

2025年上半年銀行卡交易金額為1.30萬億元，同比減少12.2%；拉卡拉在最新三季報(bào)中坦言，由于銀行卡支付整體承壓，數(shù)字支付收入出現(xiàn)下降。

*圖源互聯(lián)網(wǎng)

這種情況不僅出現(xiàn)在拉卡拉身上，整個(gè)線下銀行卡收單市場已見頂。據(jù)《中國經(jīng)營報(bào)》引述博通分析模型測算，2024年非銀支付機(jī)構(gòu)銀行卡收單規(guī)模（不含線下條碼支付）同比下降19%至25.53萬億元。

銀行卡的直接使用頻率顯著降低，費(fèi)率更低、操作更便捷的移動(dòng)支付方式已成為主流。2025年，支付寶與微信支付合計(jì)占據(jù)第三方移動(dòng)支付市場份額的85%以上。這些C端巨頭通過聯(lián)名卡、優(yōu)惠活動(dòng)等方式，將用戶銀行卡深度綁定至自身生態(tài)，持續(xù)分流拉卡拉在收單市場的交易份額。

此外，內(nèi)部的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)也不斷消耗著拉卡拉的財(cái)務(wù)與信譽(yù)資產(chǎn)。 2023年曝出的“跳碼”事件，該行為指支付機(jī)構(gòu)以優(yōu)惠費(fèi)率向不合規(guī)商戶提供結(jié)算服務(wù)，并利用費(fèi)率差套利，對(duì)拉卡拉造成重創(chuàng)，直接導(dǎo)致其2022年業(yè)績虧損超14億元。

公開信息顯示，拉卡拉自上市以來幾乎連年被爆出合規(guī)問題，屢次因違反商戶實(shí)名制、反洗錢規(guī)定等受到處罰。2023年，拉卡拉因未按規(guī)定履行客戶身份識(shí)別義務(wù)等行為被罰875.4萬元。據(jù)南都·灣財(cái)社不完全統(tǒng)計(jì)，2024年拉卡拉再被處罰近800萬元。

無論是銀行卡收單還是移動(dòng)掃碼支付，均已步入低增長的存量競爭階段，疊加內(nèi)部合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)消耗的雙重壓力下，拉卡拉已站在發(fā)展的十字路口。這意味著，依賴舊有模式的道路已行至盡頭，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成為其破局求生的唯一出路。

面對(duì)銀行卡收單與掃碼支付雙雙進(jìn)入存量市場的現(xiàn)實(shí)，拉卡拉的傳統(tǒng)主業(yè)已觸達(dá)天花板，加之內(nèi)部合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)消耗，陷入了一種雙重困境。在此背景下，開啟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，已成為其求存圖變的唯一選擇。

03
「轉(zhuǎn)型故事能否撐起IPO」

面對(duì)業(yè)績增長的停滯，拉卡拉將突圍的希望錨定于“支付+SaaS”模式，力圖通過數(shù)字化賦能，與中小微商戶深度綁定，重塑其增長引擎，SaaS服務(wù)同樣是整個(gè)支付行業(yè)尋求增長的核心引擎。

拉卡拉在此領(lǐng)域的布局起步并不算晚。2019年，宣布進(jìn)入4.0戰(zhàn)略階段，推動(dòng)自身由傳統(tǒng)支付服務(wù)商向綜合金融科技服務(wù)商轉(zhuǎn)型。推出“錢賬通”“油站通”等SaaS產(chǎn)品形成行業(yè)解決方案。2024年，拉卡拉新增零售SaaS服務(wù)門店超1萬家，目前已覆蓋超過10萬家商戶。

拉卡拉將SaaS視作轉(zhuǎn)型引擎，但該業(yè)務(wù)收入已連續(xù)三年下滑，增長乏力。據(jù)證券之星，2024年科技業(yè)務(wù)收入為2.83億元，同比下降18.43%，占總營收的4.91%，2025年上半年該業(yè)務(wù)收入為1.4億元，同比再降17.5%。對(duì)整體營收貢獻(xiàn)依然極為有限。

今年年初，拉卡拉仍在加碼“支付+SaaS”戰(zhàn)略，斥資2.5億元戰(zhàn)略入股國內(nèi)頭部餐飲SaaS企業(yè)天財(cái)商龍，成為其第一大機(jī)構(gòu)股東。董事兼總經(jīng)理王國強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，這是“拉卡拉2019年上市以來最重要的戰(zhàn)略性投資”。

天眼查顯示，天財(cái)商龍成立于2007年，2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入1.8億元，在天財(cái)商龍三季度與拉卡拉完成并表后，帶動(dòng)科技服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)108.75%的同比增長。

*圖源天眼查

雖在短期內(nèi)顯著拉高了科技服務(wù)的收入增速，然而，這一資本驅(qū)動(dòng)的增長表象之下，拉卡拉面臨的生態(tài)構(gòu)建挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻。公司轉(zhuǎn)型本質(zhì)是從硬件收單（POS機(jī)）的“工具思維”，進(jìn)化到“支付+SaaS”深度融合的“生態(tài)思維”。但現(xiàn)實(shí)是，其SaaS服務(wù)對(duì)支付客戶的滲透率不足8%，遠(yuǎn)低于競爭對(duì)手移卡科技20%的水平，被寄予厚望的科技服務(wù)業(yè)務(wù)，尚未實(shí)現(xiàn)質(zhì)的跨越，未能形成規(guī)?；牡诙鲩L曲線。

拉卡拉在資本市場講述的另一個(gè)故事，則落在了跨境支付上。作為此次赴港上市的戰(zhàn)略方向之一，該業(yè)務(wù)在2025年前三季度展現(xiàn)出高增長勢頭：商戶規(guī)模與交易金額同比分別增長71.91%和77.56%，成為招股書中最亮眼的數(shù)據(jù)之一。

然而光環(huán)之下，一個(gè)無法回避的事實(shí)是，目前跨境業(yè)務(wù)僅占拉卡拉整體支付交易金額的1.16%，在短期內(nèi)仍難以擔(dān)當(dāng)支撐業(yè)績大局的重任。

當(dāng)賴以生存的支付主業(yè)持續(xù)萎縮，而被寄予厚望的新業(yè)務(wù)尚難擔(dān)重任，拉卡拉正站在轉(zhuǎn)型的十字路口。其“支付+SaaS”模式能否構(gòu)建起真正的垂直行業(yè)壁壘，將是決定這場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成敗的關(guān)鍵。

在此背景下，赴港上市已不僅是一次戰(zhàn)略選擇，更是一場為破局輸血的“求生之戰(zhàn)”。市場是否會(huì)為其轉(zhuǎn)型故事投下信任票，無疑是留給管理層最嚴(yán)峻的拷問。