12月4日，國(guó)際知名投行伯恩斯坦（Bernstein）發(fā)布重磅研報(bào)指出，中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)正從初期發(fā)展邁入供應(yīng)鏈爆發(fā)新階段，2026年將成為中國(guó)AI供應(yīng)鏈增長(zhǎng)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。報(bào)告上調(diào)寒武紀(jì)(688256.CH)評(píng)級(jí)至“跑贏大盤(pán)”，目標(biāo)價(jià)為2000元。

報(bào)告明確反駁了“中國(guó)AI存在泡沫”的觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)中國(guó)的AI故事“僅僅完成了開(kāi)篇第一章”。伯恩斯坦預(yù)測(cè)，至2028年，中國(guó)云服務(wù)提供商（CSP）與電信運(yùn)營(yíng)商的總資本支出年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)13%，而其中AI相關(guān)資本支出的年復(fù)合增長(zhǎng)率更高達(dá)25%，屆時(shí)規(guī)模將達(dá)1720億美元。值得注意的是，主要互聯(lián)網(wǎng)公司已釋放出上調(diào)資本支出計(jì)劃的信號(hào)，其中大部分將投向AI領(lǐng)域，預(yù)計(jì)到2028年將創(chuàng)造出880億美元的AI芯片需求。

需求端持續(xù)爆發(fā)：AI資本開(kāi)支年增25% 算力基建成投資核心

研報(bào)顯示，受DeepSeek等本土AI技術(shù)突破推動(dòng)，中國(guó)AI芯片需求呈現(xiàn)多元化爆發(fā)態(tài)勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭、AI企業(yè)、車企及政府背景數(shù)據(jù)中心構(gòu)成四大核心采購(gòu)群體。其中，字節(jié)跳動(dòng)、阿里、騰訊等CSP（云服務(wù)提供商）和中國(guó)移動(dòng)、電信等運(yùn)營(yíng)商是主要買家，而地方政府支持的智能計(jì)算中心項(xiàng)目成為被低估的增長(zhǎng)引擎——2025年上半年，國(guó)內(nèi)已涌現(xiàn)超40個(gè)規(guī)模超1000萬(wàn)元的AI數(shù)據(jù)中心招標(biāo)項(xiàng)目，最大項(xiàng)目金額達(dá)72億元。

伯恩斯坦預(yù)測(cè)，2025至2028年，中國(guó)AI相關(guān)資本開(kāi)支將以25%的復(fù)合年增長(zhǎng)率擴(kuò)張，2028年總額將達(dá)1720億美元，占CSP和電信運(yùn)營(yíng)商總資本開(kāi)支的64%。值得注意的是，當(dāng)前國(guó)內(nèi)AI開(kāi)支仍具健康增長(zhǎng)空間：上市企業(yè)AI相關(guān)資本開(kāi)支僅占其自由現(xiàn)金流的40%-60%，占營(yíng)收比例約17%，均低于美國(guó)同行，未來(lái)仍有上調(diào)潛力。

供應(yīng)端突破瓶頸：先進(jìn)產(chǎn)能加速釋放 國(guó)產(chǎn)芯片供應(yīng)將增5倍

長(zhǎng)期制約國(guó)內(nèi)AI發(fā)展的先進(jìn)邏輯產(chǎn)能瓶頸即將緩解。研報(bào)通過(guò)渠道調(diào)研發(fā)現(xiàn)，2026-2027年中國(guó)先進(jìn)邏輯產(chǎn)能將進(jìn)入加速擴(kuò)張期，2025年AI芯片相關(guān)晶圓月產(chǎn)能約1萬(wàn)片，預(yù)計(jì)2028年將增至12.6萬(wàn)片，三年增長(zhǎng)超10倍。考慮到晶圓生產(chǎn)、封裝測(cè)試到終端銷售的12個(gè)月周期，2027-2028年國(guó)內(nèi)AI芯片銷量將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2028年供應(yīng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)910億美元，略超同期880億美元的市場(chǎng)需求，實(shí)現(xiàn)供需平衡。

在技術(shù)層面，盡管國(guó)產(chǎn)AI芯片整體性能仍落后于英偉達(dá)H100等頂尖產(chǎn)品，但已對(duì)標(biāo)其對(duì)華可售的H20芯片水平。華為昇騰910C性能達(dá)到H100的80%，寒武紀(jì)思元590、中科海光DCU3等產(chǎn)品性能與英偉達(dá)A100相當(dāng)，且阿里平頭哥、百度昆侖芯等企業(yè)的自研芯片正逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)落地。隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入，疊加美國(guó)出口管制倒逼技術(shù)迭代，國(guó)產(chǎn)AI芯片競(jìng)爭(zhēng)力將持續(xù)提升。

產(chǎn)業(yè)鏈評(píng)級(jí)全面上調(diào)：AI芯片>半導(dǎo)體設(shè)備>代工廠成投資排序

基于供應(yīng)鏈爆發(fā)預(yù)期，伯恩斯坦對(duì)中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)全面給予“跑贏大盤(pán)”評(píng)級(jí)，并明確投資優(yōu)先級(jí)：AI芯片>半導(dǎo)體設(shè)備）>代工廠。

AI芯片領(lǐng)域，寒武紀(jì)成為最大贏家，報(bào)告將其目標(biāo)價(jià)從1100元上調(diào)至2000元，預(yù)計(jì)2027年每股收益達(dá)21.8元，對(duì)應(yīng)90倍市盈率。研報(bào)指出，寒武紀(jì)作為本土代工廠先進(jìn)產(chǎn)能的早期使用者，已鎖定充足產(chǎn)能儲(chǔ)備，未來(lái)幾年將直接受益于芯片供應(yīng)爆發(fā)。海光信息(688041.CH)同樣被看好，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至280元，2027年市盈率預(yù)計(jì)為80倍。

半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)展現(xiàn)出防御性優(yōu)勢(shì)，北方華創(chuàng)(002371.CH)、中微公司(688012.CH)、拓荊科技(688072.CH)等因估值合理、受益于先進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張和存儲(chǔ)國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)，被視為穩(wěn)健配置選擇。其中，北方華創(chuàng)作為先進(jìn)邏輯設(shè)備核心供應(yīng)商，目標(biāo)價(jià)被上調(diào)至600元；中微公司目標(biāo)價(jià)380元，拓荊科技目標(biāo)價(jià)375元。

代工廠方面，中芯國(guó)際和華虹半導(dǎo)體將受益于AI芯片制造需求，但受限于較高估值，股價(jià)更多受市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)。報(bào)告給予中芯國(guó)際H股目標(biāo)價(jià)100港元、A股150元，華虹H股100港元、A股140元。此外，CoWoS封裝、HBM、服務(wù)器組裝等細(xì)分領(lǐng)域也將同步分享行業(yè)增長(zhǎng)紅利。

三大催化劑與潛在風(fēng)險(xiǎn)并存 供應(yīng)鏈自主仍是關(guān)鍵

研報(bào)指出，未來(lái)推動(dòng)中國(guó)AI供應(yīng)鏈增長(zhǎng)的三大核心催化劑包括：DeepSeek等企業(yè)的算法創(chuàng)新突破、CSP進(jìn)一步上調(diào)AI資本開(kāi)支計(jì)劃、先進(jìn)邏輯和存儲(chǔ)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期。但同時(shí)也需警惕三大風(fēng)險(xiǎn)：英偉達(dá)若恢復(fù)對(duì)華銷售且產(chǎn)品性能領(lǐng)先、美國(guó)AI股崩盤(pán)引發(fā)全球AI板塊回調(diào)、中美技術(shù)脫鉤導(dǎo)致國(guó)內(nèi)先進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張延遲。

伯恩斯坦強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前中國(guó)AI并非泡沫，而是處于供應(yīng)鏈崛起的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。隨著本土先進(jìn)產(chǎn)能釋放、技術(shù)持續(xù)迭代和需求多元化增長(zhǎng)，中國(guó)AI供應(yīng)鏈將在2026年迎來(lái)全面 rally（上漲）。從長(zhǎng)期來(lái)看，AI芯片作為需求最直接、增長(zhǎng)最明確的環(huán)節(jié)，將引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)；半導(dǎo)體設(shè)備受益于國(guó)產(chǎn)替代剛需，具備穩(wěn)健回報(bào)屬性；代工廠則需在產(chǎn)能擴(kuò)張與盈利能力之間尋求平衡。

結(jié)語(yǔ)

伯恩斯坦的這份報(bào)告描繪了一幅中國(guó)AI半導(dǎo)體供應(yīng)鏈在外部限制與內(nèi)部需求雙重作用下，走向加速自主與繁榮的圖景。報(bào)告的核心邏輯在于，強(qiáng)大的內(nèi)生需求將驅(qū)動(dòng)本土供應(yīng)鏈突破產(chǎn)能瓶頸，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)從需求拉動(dòng)到供給放量的正向循環(huán)。

2026年，被視為這一循環(huán)加速啟動(dòng)的關(guān)鍵年份，而寒武紀(jì)、北方華創(chuàng)等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)，則被寄予了引領(lǐng)市場(chǎng)方向的厚望。隨著國(guó)產(chǎn)AI算力基建的全面鋪開(kāi)，中國(guó)在全球人工智能競(jìng)賽中的底層硬件自主化道路，正進(jìn)入一個(gè)嶄新的階段。

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