作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來源 | 獨(dú)角金融

作為“老十家”公募之一，權(quán)益投資曾是大成基金管理有限公司（以下簡稱“大成基金“）亮眼的標(biāo)簽，如今卻陷入多重考驗(yàn)。

一方面，昔日百億基金經(jīng)理魏慶國年內(nèi)被5次“內(nèi)部調(diào)整”，最近兩次是11月4日、11月6日，先后被免去大成行業(yè)先鋒、大成中小盤基金經(jīng)理職務(wù)，至此，魏慶國已卸下所有在管公募產(chǎn)品。不過，魏慶國年初已開始管理專戶產(chǎn)品。

另一方面，大成基金的權(quán)益投資較為依賴徐彥、劉旭、韓創(chuàng)三位基金經(jīng)理，截至11月13日，三人合計(jì)在管規(guī)模達(dá)642.81億元，撐起公司權(quán)益類基金（股票型+混合型）總規(guī)模的半壁江山，約占55%。

然而，截至三季度末，徐彥在管產(chǎn)品收益全部跑輸同期基準(zhǔn)，其中今年3月成立的大成興遠(yuǎn)啟航直到10月底才確認(rèn)完成建倉，被投資人吐槽踏空“牛市”行情；劉旭、韓創(chuàng)旗下所管理的權(quán)益產(chǎn)品配置上則集中于價值股或大盤股。

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魏慶國在管公募產(chǎn)品清零，

年初開始管理專戶產(chǎn)品

簡歷顯示，魏慶國北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士出身，14年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，2013年5月便加入大成基金，并于2015年開始單獨(dú)管理基金。曾任研究部研究員，股票投資部基金經(jīng)理、總監(jiān)助理，現(xiàn)任權(quán)益專戶投資部總監(jiān)助理。

Wind數(shù)據(jù)顯示，魏慶國在大成基金任職期間，共管理過11只基金，主要管理中小盤、科技和成長主題產(chǎn)品。據(jù)“網(wǎng)易財(cái)經(jīng)”報道，魏慶國巔峰時期在管5只產(chǎn)品，規(guī)模合計(jì)超過110億元。

圖源：Wind數(shù)據(jù)

然而，2025年以來，魏慶國已5次因“內(nèi)部調(diào)整”卸任在管產(chǎn)品：1月9日，卸任大成優(yōu)質(zhì)精選、大成科技消費(fèi)兩只產(chǎn)品；2月20日，卸任大成創(chuàng)新趨勢；11月4日卸任大成行業(yè)先鋒；11月6日卸任大成中小盤。目前魏慶國手中已無在管公募產(chǎn)品。不過，2025年2月開始，魏慶國管理了一只私募資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品，截至三季度末資產(chǎn)凈值4582.52萬元。

從業(yè)績上看，Wind數(shù)據(jù)顯示，魏慶國管理大成中小盤A任職回報156.38%，年化回報9.3%，行業(yè)排名55/382。然而，該產(chǎn)品近3年產(chǎn)品收益率為-11.3%；近半年來，盡管獲得11.09%的階段漲幅，但是明顯低于26.1%的同類水平，且跑輸滬深300指數(shù)19.41%的漲幅，在4601只同類產(chǎn)品中排在第3857位。

圖源：天天基金網(wǎng)

魏慶國管理的大成行業(yè)先鋒表現(xiàn)也不盡如人意，任職回報32.53%，年化回報5.14%，行業(yè)排名666/935。近1年、近2年、近3年，該產(chǎn)品收益率均為負(fù)數(shù)，分別為-2.44%、-4.12%、-17.02%。近半年來錄得18.42%階段漲幅，但低于26.1%的同類水平，也跑輸滬深300指數(shù)19.41%的漲幅，在4601只同類產(chǎn)品中排在第3040位。

圖源：天天基金網(wǎng)

值得一提的是，數(shù)據(jù)顯示，除了2023年四季度換手率為387.43%，自2021年四季度以來，大成行業(yè)先鋒的換手率一直高于400%，2025年上半年已高達(dá)1279.02%。

以今年前三季度的重倉股為例，2025年一季度，大成行業(yè)先鋒前十大重倉股包括中國移動（600941.SH）、工商銀行（601398.SH）、騰訊控股（0700.HK）等，二季度全部更新；而二季度前十大重倉股除了中芯國際（688981.SH），其余9只在3季度全都消失。

圖源：罐頭圖庫

北山常成基金投研院常務(wù)院長王兆江指出，“這種操作很可能是在市場熱點(diǎn)中頻繁切換，反映出基金經(jīng)理可能缺乏清晰穩(wěn)定的投資框架，試圖通過擇時和波段操作捕捉機(jī)會。這種操作對基金管理有害而無益，在牛市當(dāng)中可能會獲取一些業(yè)績，但承受的風(fēng)險卻是很大的。”

中國金融智庫特邀研究員余豐慧也表示，“高頻交易可能帶來更高的交易成本和風(fēng)險，對基金業(yè)績的影響取決于所選股票的表現(xiàn)以及基金經(jīng)理把握市場時機(jī)的能力?！?/p>

業(yè)績上，2022年至2025年上半年，大成行業(yè)先鋒持續(xù)虧損，分別實(shí)現(xiàn)收益-1448.21萬元、-2383.86萬元、-2443.02萬元、-2004.68萬元；利潤分別為-2167.81萬元、-3870.21萬元、-1758.02萬元、-1605.75萬元。2025年第三季度有所回暖，大成行業(yè)先鋒A、C實(shí)現(xiàn)收益3030.84萬元，利潤3622.4萬元。

圖源：天天基金網(wǎng)

而魏慶國此前管理的其他幾只基金表現(xiàn)亦不理想，大成創(chuàng)新趨勢任職回報-27.65%、大成科技消費(fèi)-30.49%、大成優(yōu)質(zhì)精選-27.33%，排名均處同類基金中后位。

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55%權(quán)益規(guī)模押注“三劍客”，

徐彥8只產(chǎn)品業(yè)績跑輸基準(zhǔn)

一面是曾經(jīng)手握百億規(guī)模的老將“清倉式”卸任，另一面大成基金的權(quán)益投資仍較為依賴“三劍客”——徐彥、劉旭、韓創(chuàng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，大成基金股票型基金規(guī)模392.46億元、混合型基金規(guī)模776.23億元，而徐彥、劉旭、韓創(chuàng)三位基金經(jīng)理合計(jì)在管規(guī)模達(dá)642.81億元，占公司權(quán)益總規(guī)模的55%。

截至三季度末，徐彥旗下8只產(chǎn)品在管總規(guī)模為214.62億元，較二季度末的193.67億元，規(guī)模增長20.95億元。值得一提的是，徐彥在管產(chǎn)品雖多數(shù)收獲正收益，但全部跑輸同期業(yè)績比較基準(zhǔn)。

圖源：罐頭圖庫

具體來看，天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，近三個月，徐彥管理的大成投資嚴(yán)選六月持有漲幅2.76%、大成致遠(yuǎn)優(yōu)勢一年持有期漲幅3.78%、大成弘遠(yuǎn)回報一年持有漲幅4.26%、大成策略回報漲幅2.01%、大成睿享漲幅2.79%，大成卓遠(yuǎn)視野漲幅1.4%、大成競爭優(yōu)勢漲幅1.6%、大成興遠(yuǎn)啟航漲幅1.43%，均跑輸同類平均及滬深300指數(shù)。

其中，大成興遠(yuǎn)啟航是今年3月成立的新發(fā)基金，這只產(chǎn)品此前因建倉緩慢引發(fā)爭議，徐彥被投資人吐槽踏空“牛市”行情。截至三季度末，該產(chǎn)品A類份額已從成立時的7.57億元降至5.18億元，累計(jì)縮水31.6%；C類份額從5.68億元銳減至1.77億元，累計(jì)縮水高達(dá)68.8%。

圖源：天天基金網(wǎng)

10月底，徐彥才宣布大成興遠(yuǎn)啟航完成了建倉。徐彥在三季報中表示，和其他在管基金一樣，買入了一些安全邊際高的個股，但它們可能未必是多好的投資機(jī)會?！?strong>在我管理的多只基金中，規(guī)模較小的幾只因?yàn)樯曩彛蓊~有明顯提升，這額外增加了操作的難度，而新基金建倉的難度更大。”

三季報顯示，大成興遠(yuǎn)啟航的投資目標(biāo)是追求基金資產(chǎn)的長期增值，力爭實(shí)現(xiàn)超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的投資回報；將精選投資品種，并嚴(yán)控個股風(fēng)險。

具體來看，截至三季度末，大成興遠(yuǎn)啟航前十大重倉股依次為：久立特材、普洛藥業(yè)、中國海油、中國移動、長春高新、安井食品、晨光股份、中國出版、安圖生物、北大荒，持倉合計(jì)54%?？梢钥闯觯鞆┻@只產(chǎn)品依舊相對聚焦醫(yī)藥、能源、通信、交運(yùn)等板塊。

余豐慧表示，“徐彥作為首席權(quán)益投資官，其建倉緩慢的做法體現(xiàn)了謹(jǐn)慎的價值投資原則，盡管在牛市初期可能導(dǎo)致踏空行情，但從長遠(yuǎn)角度考慮，穩(wěn)健的建倉有助于控制風(fēng)險。至于其持倉結(jié)構(gòu)偏向傳統(tǒng)板塊，這樣的布局可以在市場波動時提供一定的防御性?！?/p>

圖源：罐頭圖庫

大成基金的另外兩位權(quán)益支柱韓創(chuàng)、劉旭的持倉同樣顯示出集中風(fēng)格。

如韓創(chuàng)所管理的大成睿景靈活配置混合、大成聚優(yōu)成長混合、大成新銳產(chǎn)業(yè)混合等多只產(chǎn)品的重倉股普遍集中于興業(yè)銀錫、山東黃金、錫業(yè)股份等資源類股票；劉旭管理的大成匠心卓越三年持有混合、大成優(yōu)勢企業(yè)混合、大成核心價值甄選混合以及大成高鑫股票等多只產(chǎn)品的前三大持倉均為中國移動、美的集團(tuán)以及豪邁科技。

對此，王兆江指出，“資源股和傳統(tǒng)價值股雖然也有投資價值，也會逐步反映增長，但從管理偏好來看，基金經(jīng)理對拓寬能力圈比較抗拒，不愿走出舒適區(qū)。”

“這很可能和誤判宏觀和市場預(yù)期有關(guān)，如果不能準(zhǔn)確判斷市場趨勢和行業(yè)機(jī)會，在配置上就會趨于保守，把估值放在首位，而對產(chǎn)業(yè)升級機(jī)遇關(guān)注不足。”王兆江表示。

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從行業(yè)前十滑落到第二梯隊(duì)，

權(quán)益失速后大成基金如何破局？

大成基金成立于1999年，注冊資本2億元，是中國首批“老十家”基金公司之一，總部位于廣東深圳。三大股東分別為中泰信托、光大證券、銀河投資，分別持股50%、25%、25%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。

成立后的十余年內(nèi)，大成基金的資產(chǎn)排名一直位于公募基金前10名，然而近年來一直在30名上下徘徊。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，大成基金公募管理規(guī)模4738.77億元，在188家公募基金中排名26位。

圖源：罐頭圖庫

總體來看，大成基金一直以“權(quán)益投資”作為招牌，過去幾年多只主動權(quán)益投資產(chǎn)品業(yè)績突出，在行業(yè)中處于領(lǐng)先水平。

國泰海通證券的統(tǒng)計(jì)顯示，在2023年至2024年的“熊市”期間，大成基金憑借7.99%的主動權(quán)益絕對收益，在24家大中型公募中高居第一。然而，今年初至9月底，公司主動權(quán)益收益在同類基金中排名倒數(shù)第二，超額收益墊底。

以劉旭管理的大成高鑫為例，該基金成立于2015年，截至2025年三季度末，該基金規(guī)模為114.53億元，是大成基金旗下規(guī)模最大的股票型基金。劉旭任職回報達(dá)425.87%，年化回報17.48%，在119只同類產(chǎn)品中排名第一，長期表現(xiàn)優(yōu)于同類平均水平。

從近年表現(xiàn)來看，大成高鑫在2023年和2024年表現(xiàn)均較為突出。2023年實(shí)現(xiàn)5.23%的漲幅，同期滬深300下跌11.38%，在952只同類產(chǎn)品中排名第44位；2024年實(shí)現(xiàn)29.01%的漲幅，同期滬深300上漲14.68%，在1011只同類產(chǎn)品中排名第25位。

然而，自2024年三季度起，大成高鑫開始跑輸市場。當(dāng)季滬深300上漲16.07%，該基金僅上漲9.24%；2025年二季度，同類平均上漲3.13%，滬深300上漲1.25%，該基金反而下跌0.75%；今年第三季度，同類平均上漲25.12%，滬深300上漲17.38%，該基金僅上漲7.66%，在1050只同類產(chǎn)品中排名第883位。

圖源：天天基金網(wǎng)

此外，大成高鑫資產(chǎn)規(guī)模也出現(xiàn)下滑，從2025年一季度末的123.64億元，降至二季度末的123.4億元，再到三季度末的114.53億元，半年內(nèi)縮水9.11億元。

不過，大成基金也有“后起之秀”。資料顯示，郭瑋羚2015年7月加入大成基金，曾擔(dān)任研究部研究員、基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任股票投資部基金經(jīng)理，2021年才開始參與基金管理，目前她手中只有大成科技創(chuàng)新一只產(chǎn)品。

Wind數(shù)據(jù)顯示，大成科技創(chuàng)新近1年、近2年、近3年的漲幅分別為120.2%、150.95%、129.77%。今年以來，該基金漲幅也達(dá)到114.17%，在4476只產(chǎn)品中排名18位，長期均遠(yuǎn)超同類平均與滬深300指數(shù)。

圖源：天天基金網(wǎng)

從持倉情況來看，前三季度，該基金都押注了風(fēng)口上的泡泡瑪特（9992.HK）；二、三季度第一大重倉股、第二大重倉股均為新易盛（300502.SZ）與中際旭創(chuàng)（300308.SZ），兩家公司均屬于光通信模塊領(lǐng)域，是AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的核心供應(yīng)商。

此外，大成基金的債券型、貨幣型及指數(shù)型基金的排名近年有所增長。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，大成基金債券型基金最新規(guī)模1087.91億元，167家公司中排名27位，2024年及2023年分別排在31位、37位；貨幣型基金1887.93億元，排名27位，2024年及2023年分別排在30位、38位；指數(shù)型基金599.43億元，排名21位，2024年及2023年分別排在25位、39位。

從昔日的行業(yè)前十到如今的第二梯隊(duì)，這家老牌公募該如何重構(gòu)投研體系，突破增長瓶頸與權(quán)益“失速”？評論區(qū)聊聊吧。