155億身家的醫(yī)藥富豪，又要去港股上市了。

12月10日，國(guó)內(nèi)知名制藥企業(yè)石藥集團(tuán)旗下的石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司，正式在港交所遞交招股書(shū)，準(zhǔn)備赴港上市。

而在2019年，石藥創(chuàng)新就已經(jīng)在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，證券代碼為“新諾威”。截至12月11日收盤(pán)，新諾威股價(jià)33.84元/股，市值475億元。

近年來(lái)，新諾威從石藥集團(tuán)旗下的原料藥平臺(tái)開(kāi)始通過(guò)購(gòu)入巨石生物等石藥集團(tuán)其他子公司，實(shí)現(xiàn)向創(chuàng)新藥領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。據(jù)招股書(shū)披露，2025年11月，石藥創(chuàng)新以11億人民幣對(duì)價(jià)，從恩必普藥業(yè)收購(gòu)巨石生物額外29%的股權(quán)。收購(gòu)后，石藥創(chuàng)新于巨石生物的所有權(quán)權(quán)益增至80%。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，新諾威的赴港上市的背后，是傳統(tǒng)業(yè)績(jī)的失速，以及創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的陣痛。不僅業(yè)績(jī)連續(xù)下滑，凈利潤(rùn)更是由盈轉(zhuǎn)虧，并且虧損還在持續(xù)擴(kuò)大。

值得一提的是，一個(gè)月前，這家公司剛因?yàn)楣径嗝案吖芤蚓揞~內(nèi)幕交易被監(jiān)管集體重罰，受到市場(chǎng)矚目。

01

業(yè)績(jī)連續(xù)下滑，

今年前7個(gè)月虧損2.26億

提起石藥創(chuàng)新，有些人可能沒(méi)聽(tīng)過(guò)。但如說(shuō)到他的客戶(hù)們，那你一定聽(tīng)過(guò)。

百事可樂(lè)、可口可樂(lè)、紅牛，這些國(guó)際飲料巨頭，都是石藥創(chuàng)新的大客戶(hù)。石藥創(chuàng)新主要就是給這些飲料巨頭提供傳統(tǒng)功能性飲料必不可少的原料——咖啡因。

多年來(lái)，新諾威一直瞄準(zhǔn)大健康領(lǐng)域，不僅是全球最大的咖啡因供應(yīng)商，也還有維生素C等保健食品。近年來(lái)，公司通過(guò)并購(gòu)石藥旗下的子公司向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型。

但這個(gè)過(guò)程并不順利。

財(cái)報(bào)顯示，新諾威近三年來(lái)，業(yè)績(jī)持續(xù)下滑。

2022-2024年，其營(yíng)收分別為28.38億元、25.39億元、19.81億元，出現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)。毛利分別為13.28億元、11.58億元、8.29億元；期內(nèi)利潤(rùn)分別為2.94億元、1.26億元、-3億元，不僅逐年暴跌，2024年更是只由盈轉(zhuǎn)虧。

2025年前7個(gè)月，虧損更是進(jìn)一步虧損擴(kuò)大至2.26億。

業(yè)績(jī)失速的背后，是新諾威的雙重困境。

一方面，是傳統(tǒng)支柱性業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。新諾威作為全球最大咖啡因供應(yīng)商，以咖啡因、無(wú)水葡糖糖為代表的功能性原料及保健食品業(yè)務(wù)，是公司的業(yè)績(jī)支柱。2022—2024年，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入占比分別高達(dá)90.6%、96.5%、92.9%。

但更多是創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型未打開(kāi)局面而帶來(lái)的陣痛。

目前，已有兩款抗體藥物、兩款mRNA疫苗商業(yè)化，擁有15個(gè)臨床階段在研藥物，其中9款為ADC藥物。雖然生物制藥有著超90%的毛利率，但招股書(shū)顯示，2024年，生物制藥產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入占比不足5%，2025年前7個(gè)月，該業(yè)務(wù)帶來(lái)收入為1.18億元，占比僅為9.5%。就目前來(lái)看，生物制藥對(duì)公司的營(yíng)收貢獻(xiàn)并不高。

另一邊，創(chuàng)新藥正處于高研發(fā)投入階段，研發(fā)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，大額研發(fā)投入尚未轉(zhuǎn)化為規(guī)?；杖?。目前，新諾威已有兩款抗體藥物、兩款mRNA疫苗商業(yè)化，擁有15個(gè)臨床階段在研藥物，其中9款為ADC藥物。向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型不到三年時(shí)間里，新諾威的研發(fā)費(fèi)用卻直線(xiàn)飆升。

招股書(shū)顯示，2024年，新諾威的研發(fā)費(fèi)用較2023年的6.71億元增長(zhǎng)25.51%至8.43億元，占當(dāng)年收入比例高達(dá)42.5%，這也成為公司虧損的主要原因。

02

155億身家醫(yī)藥富豪，

把石藥的子公司倒騰進(jìn)新諾威

石藥集團(tuán)恩必普藥業(yè)持股石藥創(chuàng)新73.8%的股份。公司實(shí)控人就是石藥集團(tuán)實(shí)控人蔡?hào)|晨。據(jù)胡潤(rùn)2025年全球富豪榜顯示，72歲的蔡?hào)|晨以155億身家，位列第1796位。

作為早在1994年就在香港上市的老牌制藥企業(yè)，石藥集團(tuán)一直想把資產(chǎn)裝到估值更高的A股上市平臺(tái)，創(chuàng)造巨大的估值紅利。

2020年，石藥集團(tuán)就曾公開(kāi)表示擬登陸科創(chuàng)板上市，不過(guò)后來(lái)不了了之。但從2022年開(kāi)始，石藥通過(guò)分拆上市以及資產(chǎn)置換的方式，不斷豐富新諾威產(chǎn)品體系。

2022年，新諾威以8億對(duì)價(jià)收購(gòu)石藥旗下子公司石藥圣雪100%股權(quán)，納入阿卡波糖原料和無(wú)水葡糖業(yè)務(wù)。

2023年，新諾威又通過(guò)對(duì)石藥子公司巨石生物增資，獲得其51%股權(quán)，由此向創(chuàng)新藥領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。

巨石生物是石藥集團(tuán)下屬專(zhuān)注于抗體、ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、mRNA疫苗等生物制藥領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企業(yè)。其當(dāng)前的產(chǎn)品管線(xiàn)主要治療領(lǐng)域包括乳腺癌、宮頸癌。目前，巨石生物尚未盈利，在研項(xiàng)目20余個(gè)。

同年11月，新諾威將企業(yè)全稱(chēng)由“石藥集團(tuán)新諾威制藥股份有限公司”變更為“石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司”，名稱(chēng)的改變也體現(xiàn)了公司戰(zhàn)略方向的重大轉(zhuǎn)型。

據(jù)招股書(shū)最新披露，2025年11月，石藥創(chuàng)新以11億人民幣對(duì)價(jià)，從恩必普藥業(yè)收購(gòu)巨石生物額外29%的股權(quán)。收購(gòu)后，石藥創(chuàng)新于巨石生物的所有權(quán)權(quán)益增至80%。

值得關(guān)注的是，這次11億元交易對(duì)價(jià)以資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估為依據(jù)，標(biāo)的股權(quán)增值率高達(dá)146.08%，且未設(shè)置任何業(yè)績(jī)承諾條款。

03

76億并購(gòu)告吹，

多名前高管因內(nèi)幕交易被罰

2024年初，新諾威還籌劃以76億價(jià)格收購(gòu)石藥百克100%股權(quán)，但最終被深交所終止審核。

今年4月28日，新諾威發(fā)布公告，終止了歷時(shí)15個(gè)月的76億元重大資產(chǎn)重組。公司對(duì)此解釋稱(chēng)，是“綜合考慮醫(yī)藥行業(yè)及資本市場(chǎng)整體環(huán)境等因素”之后作出的決定。

值得注意的是，這筆交易告吹的背后，還牽扯出石藥創(chuàng)新前高管們的一場(chǎng)巨額內(nèi)幕交易。

今年11月3日，石藥集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，公司執(zhí)行董事潘衛(wèi)東，因內(nèi)幕交易，買(mǎi)入新諾威股票，其中僅潘衛(wèi)東一人就累計(jì)買(mǎi)入金額接近1億元，雖然并沒(méi)有賺錢(qián)，但后面還不配合監(jiān)管調(diào)查，最終被監(jiān)管頂格處以500萬(wàn)罰款。

而潘衛(wèi)東正是新諾威，也就是石藥創(chuàng)新的前董事長(zhǎng)。2024年9月23日，潘衛(wèi)東突然辭去石藥創(chuàng)新董事長(zhǎng)，距離其原本的任期結(jié)束還有一年半。

實(shí)際上，當(dāng)天證監(jiān)會(huì)共發(fā)布了四則行政處罰決定書(shū)，除了潘衛(wèi)東之外，還包括原新諾威董事會(huì)秘書(shū)兼財(cái)務(wù)總監(jiān)杜英、原新諾威董事會(huì)非獨(dú)立董事、董事會(huì)薪酬與考核委員會(huì)委員及提名委員會(huì)委員張赫明，還有曾歷任石藥集團(tuán)執(zhí)行總裁、副總裁、財(cái)經(jīng)中心總經(jīng)理、醫(yī)養(yǎng)管理部總經(jīng)理等的甄紅。

這讓外界對(duì)新諾威和石藥的內(nèi)控產(chǎn)生質(zhì)疑。

04

結(jié)語(yǔ)

新諾威這次赴港上市，很明顯是為了募集資金，希望通過(guò)外部融資緩解向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型過(guò)程中的資金壓力和陣痛。

但對(duì)如今的新諾威來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍占支柱，占總營(yíng)收的比重的九成，創(chuàng)新藥后續(xù)的研發(fā)轉(zhuǎn)化率和商業(yè)化能力的提升，能否支撐起打開(kāi)增長(zhǎng)空間，成為第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，還有后續(xù)觀察。