作者 胡群

12月18日，華南城控股有限公司（01668.HK）發(fā)布自愿性公告，披露其整體債務(wù)重組的最新進展與時間安排。自2025年8月11日起，華南城暫停股票交易，并于同日被香港高等法院頒令清盤，目前由周偉成與潘路洋擔(dān)任共同及各別清盤人。

根據(jù)公告，自2025年11月10日上一份公告發(fā)布以來，華南城已與若干主要債權(quán)人及持份者簽署保密協(xié)議，以推進整體債務(wù)重組關(guān)鍵條款的協(xié)商。清盤人擬定的時間表顯示，2026年3月底將是評估重組可行性的關(guān)鍵決策點。然而，在現(xiàn)金枯竭、債務(wù)高企的現(xiàn)實下，這場以“保殼”為核心籌碼的重組談判，正面臨法律、資源與時間的多重圍困。

清盤人此次公布的時間表，每一節(jié)點都與2027年2月10日的復(fù)牌最終期限緊密掛鉤。按照計劃，重組關(guān)鍵條款的討論將持續(xù)至2026年1月。2026年第一季度，完整的重組方案及重組支持協(xié)議書計劃發(fā)布。此舉意味著方案細節(jié)將接受全體債權(quán)人的審視，清盤人開始征集具有法律約束力的書面支持。

華南城真正的“生死裁決線”設(shè)在2026年3月底。屆時，清盤人將根據(jù)已獲得的債權(quán)人支持情況，正式判定是否具備推進整體債務(wù)重組的足夠基礎(chǔ)。這一節(jié)點的設(shè)定，實質(zhì)上是在動用公司有限資源啟動昂貴且復(fù)雜的法律程序前，設(shè)置的一道風(fēng)險控制閘門。

若支持度達標，后續(xù)通過《公司條例》債務(wù)償還安排計劃實施重組的法律程序，將在2026年6月至2027年1月這個狹窄的時間窗口內(nèi)全力推進，目標直指在退市大限前完成所有步驟。

華南城成立于2002年5月，注冊地為香港，主營業(yè)務(wù)涵蓋綜合商貿(mào)物流園區(qū)開發(fā)與運營。旗下核心子公司包括商業(yè)管理集團、華盛商業(yè)、乾龍物流集團、第一亞太物業(yè)、華南城小額貸款及華采通數(shù)字科技等。公司曾定位為“世界綜合商貿(mào)物流中心、數(shù)字中心、創(chuàng)新中心、生活中心”，一度被視為中國商貿(mào)物流地產(chǎn)的重要參與者。

近年來受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)周期調(diào)整及自身高杠桿模式影響，華南城流動性持續(xù)惡化。2024年財報暴露出其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡、融資渠道枯竭及經(jīng)營性現(xiàn)金流斷裂等問題。進入2025年后，公司未能如期履行多筆債務(wù)義務(wù)，最終觸發(fā)清盤程序。

華南城當(dāng)前的財務(wù)狀況已極度緊張。根據(jù)2024年財報，公司錄得歸屬母公司凈虧損89.86億港元。同期，公司有157.42億港元借款已構(gòu)成違約。

截至2024年底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為4114萬港元，遠不足以覆蓋即期債務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，公司總負債為609.44億港元，其中有息債務(wù)達302.2億港元，其中182.41億港元為即期部分。流動負債超出流動資產(chǎn)28.48億港元，短期償債能力嚴重不足。

債務(wù)償還安排計劃需要獲得每一類別債權(quán)人會議中，出席債權(quán)人按債務(wù)價值計算75%以上的贊成票。這一法定門檻要求方案必須爭取廣泛支持。華南城債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及不同法域、不同層級的金融工具。協(xié)調(diào)各類債權(quán)人利益需要精細的方案設(shè)計。推進重組程序需要支付法律、財務(wù)等專業(yè)費用。對于現(xiàn)金流緊張的公司而言，這構(gòu)成實際負擔(dān)。清盤人需要在確信成功概率足夠時，才動用有限資源。

清盤人明確表示，維持上市地位是重組成功的必要條件。在清盤狀態(tài)下，上市地位的價值主要體現(xiàn)在為未來運作保留法律通道。

債權(quán)人接受債務(wù)重組方案，換取的是分享公司潛在未來價值的可能性。若上市地位喪失，這種可能性將大幅降低。2027年2月10日的退市期限為談判設(shè)置了時間壓力。債權(quán)人需要在當(dāng)前債務(wù)減免與未來潛在回報之間做出權(quán)衡。

華南城的重組過程涉及債務(wù)處置、法律程序和市場規(guī)則等多重因素。清盤人需要在《公司條例》框架內(nèi)平衡各方利益。2026年3月底的評估將決定重組能否繼續(xù)推進。清盤人需要在此之前拿出獲得足夠債權(quán)人支持的可行方案。

從資本市場角度看，華南城案例折射出內(nèi)房及關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)企業(yè)在高負債擴張模式下的系統(tǒng)性風(fēng)險。當(dāng)銷售回款放緩、再融資受限、資產(chǎn)變現(xiàn)困難三重壓力疊加，即使擁有龐大資產(chǎn)規(guī)模（2024年底總資產(chǎn)875.51億港元），企業(yè)仍可能因流動性枯竭而陷入實質(zhì)性違約。更關(guān)鍵的是，一旦失去上市平臺，企業(yè)不僅喪失公開市場融資功能，其資產(chǎn)估值、談判籌碼及債權(quán)人信心也將同步坍塌。

華南城能否在2027年2月10日前完成重組并恢復(fù)交易，取決于三個核心變量：債權(quán)人支持度是重組方案獲得法律認可的基礎(chǔ)；維持上市地位是保留公司剩余價值、換取債權(quán)人同意的關(guān)鍵前提；而清盤人能否在資源極限與時間賽跑中高效推進程序，則是將方案落地的執(zhí)行保障。 任何一環(huán)出現(xiàn)延誤或失敗，都可能導(dǎo)致整個重組計劃失效。

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胡群

金融市場研究院院長 主要關(guān)注銀行、消費金融領(lǐng)域市場動態(tài)。