要清醒看到，2026年的A股仍面臨不容忽視的挑戰(zhàn)。外部環(huán)境的不確定性并未消失，全球經(jīng)濟(jì)周期、海外金融市場(chǎng)波動(dòng)仍可能通過(guò)情緒和資金渠道對(duì)A股形成擾動(dòng)；內(nèi)部方面，部分行業(yè)產(chǎn)能出清尚未完成，企業(yè)盈利修復(fù)的節(jié)奏可能不均衡，這決定了市場(chǎng)難以一蹴而就地全面走強(qiáng)。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝

【滬港通錦囊】明年應(yīng)抓牢A股低估值高分紅主線

回顧2025年的A股市場(chǎng)，或可用「震蕩中夯實(shí)基礎(chǔ)、分化中孕育新機(jī)」這一句話來(lái)概括。全年行情并未呈現(xiàn)出單邊上行或單邊下行的極端走勢(shì)，而是在多重內(nèi)外因素交織影響下，反覆拉鋸、逐步消化不確定性。這一年，A股更多體現(xiàn)的是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期資本市場(chǎng)的真實(shí)狀態(tài)，即速度放緩，但方向逐漸清晰；情緒反覆，但主要指數(shù)底部不斷抬升。

從宏觀層面看，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和修復(fù)態(tài)勢(shì)。外部環(huán)境依然復(fù)雜，全球地緣政治、貿(mào)易摩擦以及海外貨幣政策的不確定性，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成持續(xù)擾動(dòng)；內(nèi)部則面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、舊動(dòng)能回落與新動(dòng)能培育并行的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

在此背景下，政策取向整體以「穩(wěn)」為主，財(cái)政政策保持必要力度，貨幣政策更強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)與定向支持，為市場(chǎng)提供重要托底力量，但并未制造過(guò)度寬松的流動(dòng)性環(huán)境。這也決定了2025年A股難以復(fù)制過(guò)去那種依賴流動(dòng)性推動(dòng)的全面牛市。

整體投資理念趨成熟

●2025年的市場(chǎng)流動(dòng)性未達(dá)太寬松程度，加上機(jī)構(gòu)投資者參與度提升，A股不復(fù)過(guò)去急升急跌格局。圖為上海證券交易所。 資料圖片

從市場(chǎng)表現(xiàn)看，2025年的A股指數(shù)呈現(xiàn)區(qū)間上落格局，寬基指數(shù)波動(dòng)幅度收斂，但結(jié)構(gòu)性行情此起彼伏。權(quán)重藍(lán)籌在估值修復(fù)與分紅屬性支撐下表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，而部分高估值題材股經(jīng)歷明顯分化，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)「故事邏輯」的容忍度顯著下降。值得注意的是，科技制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端裝備、新能源細(xì)分領(lǐng)域等板塊，在反覆調(diào)整中逐漸顯現(xiàn)中長(zhǎng)期配置價(jià)值，資金更傾向于尋找「有盈利、有產(chǎn)業(yè)、有政策支撐」的確定性方向。

2025年另一個(gè)值得關(guān)注的變化，是投資者結(jié)構(gòu)和投資理念的演進(jìn)。機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中的話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步增強(qiáng)，對(duì)基本面和長(zhǎng)期邏輯的重視程度提高；與此同時(shí)，個(gè)人投資者的行為也更趨理性，短期博弈型交易熱度有所降溫。ETF等工具型產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，反映出資產(chǎn)配置理念正在逐步取代單一擇股思維。這些變化雖然在短期內(nèi)降低了市場(chǎng)的彈性，但從長(zhǎng)期看，有助于提升A股運(yùn)行的穩(wěn)定性與成熟度。

明年經(jīng)濟(jì)股市料溫和上升

站在2026年的門(mén)檻上展望未來(lái)，A股所處的環(huán)境與過(guò)去幾年相比，正在發(fā)生深刻變化。首先，從宏觀背景看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的「底」大概率已經(jīng)探明，未來(lái)更關(guān)鍵的是復(fù)甦的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)。隨著一系列穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、擴(kuò)內(nèi)需政策逐步顯效，2026年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望呈現(xiàn)溫和改善態(tài)勢(shì)，這為A股提供了向上的基本面基礎(chǔ)，但這種向上更可能是「慢變量」，而非急速反轉(zhuǎn)。

其次，從政策與制度層面看，資本市場(chǎng)改革仍將是長(zhǎng)期主線。提高上市公司質(zhì)量、強(qiáng)化分紅約束、完善退市機(jī)制、吸引中長(zhǎng)期資金入市等舉措，將持續(xù)重塑市場(chǎng)生態(tài)。

2026年的A股，可能不會(huì)因?yàn)閱我徽叨霈F(xiàn)情緒化大漲，但制度紅利將通過(guò)提升估值中樞的方式逐步體現(xiàn)，尤其有利于治理規(guī)范、現(xiàn)金流穩(wěn)定、具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。

再次，從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，2026年的A股更可能呈現(xiàn)「指數(shù)溫和、結(jié)構(gòu)活躍」的特征。高分紅、低估值資產(chǎn)在低利率環(huán)境下仍具備吸引力，成為資金的重要「壓艙石」；同時(shí)，代表未來(lái)產(chǎn)業(yè)方向的新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)板塊，如先進(jìn)制造、人工智能應(yīng)用、綠色低碳技術(shù)等，有望在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的過(guò)程中逐步走出趨勢(shì)性行情。與過(guò)去不同的是，這類(lèi)機(jī)會(huì)將更強(qiáng)調(diào)真實(shí)盈利和商業(yè)落地，而非單純的概念驅(qū)動(dòng)。

但是，也需要清醒看到，2026年的A股仍面臨不容忽視的挑戰(zhàn)。外部環(huán)境的不確定性并未消失，全球經(jīng)濟(jì)周期、海外金融市場(chǎng)波動(dòng)仍可能通過(guò)情緒和資金渠道對(duì)A股形成擾動(dòng)；內(nèi)部方面，部分行業(yè)產(chǎn)能出清尚未完成，企業(yè)盈利修復(fù)的節(jié)奏可能不均衡，這決定了市場(chǎng)難以一蹴而就地全面走強(qiáng)。

作者為著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝，著有《中國(guó)韌性》。