2025年中國創(chuàng)新藥這一輪波瀾壯闊的周期復(fù)蘇，背后有著深刻的產(chǎn)業(yè)趨勢性因素：全球跨國藥企（MNC）過往包攬從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、分子合成、臨床開發(fā)到全球銷售等所有環(huán)節(jié)的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，正在發(fā)生顯著的變化。

這種變化的起因，要從著名的“反摩爾定律”談起。

大約是在10多年以前，一篇發(fā)表在《Nature Reviews Drug Discovery》期刊上的論文提出：在全球醫(yī)藥行業(yè)，每10億美元的研發(fā)投入所能產(chǎn)出的新藥數(shù)量，在以每9年時(shí)間減半的速度發(fā)生衰退。

雖然科學(xué)難度的增加是全行業(yè)共同的問題，但上述“反摩爾定律”在大型跨國藥企(MNC)身上體現(xiàn)得尤為慘烈，

根據(jù)德勤連續(xù)14年的追蹤，全球頭部制藥企業(yè)的研發(fā)回報(bào)率，已從2010年的10.1%歷史高位，一路下滑至2022年的1.2%冰點(diǎn)。

這里面的原因很多，包括但不限于：大藥企復(fù)雜組織結(jié)構(gòu)下的人浮于事、官僚主義嚴(yán)重、決策鏈條過長，等等。

在財(cái)務(wù)報(bào)表成為管理層關(guān)鍵考核指標(biāo)的背景下，對于早期研發(fā)的巨大投入與高度不確定性回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，正在成為跨國藥企的普遍風(fēng)向。

內(nèi)部早期研發(fā)無法依賴，向外部尋求解決方案，是一個(gè)很自然的思路。

從0到1的藥物發(fā)現(xiàn)失敗率極高（超過90%），通過購買已經(jīng)進(jìn)入臨床二期或三期的外部管線，實(shí)際上是在花錢買確定性。

麥肯錫的一篇報(bào)告就指出，對于大型藥企而言，通過外部引進(jìn)的中后期項(xiàng)目，在臨床開發(fā)階段的成功率通常比內(nèi)部發(fā)起的項(xiàng)目高出2-3倍。

雖然溢價(jià)往往很高，但風(fēng)險(xiǎn)比自己從頭做，還是要低很多。

因此，有意識地縮減內(nèi)部早期研發(fā)，通過外部合作/購買來擴(kuò)充中后期管線，正在成為跨國藥企的路徑依賴。

在這種產(chǎn)業(yè)大背景下，跨國藥企開始展現(xiàn)顯著的“投行化”特征：逐漸放棄從 0到1的高風(fēng)險(xiǎn)探索， 通過支付確定性溢價(jià)來批量收購已經(jīng)去風(fēng)險(xiǎn)化的管線。

從此， 跨國藥企只要具備三大核心能力：管線估值與并購、后期大規(guī)模臨床試驗(yàn)推進(jìn)與商業(yè)化銷售。

具備產(chǎn)業(yè)背景的投行，或許將是相當(dāng)一部分跨國藥企的終極形態(tài)。

毫無疑問，這種全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化，對于年輕的中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)而言，是一個(gè)巨大的戰(zhàn)略機(jī)遇期。

受益于獨(dú)有的工程師紅利與高度發(fā)達(dá)的CXO服務(wù)體系，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)有望填補(bǔ)全球創(chuàng)新藥早期資產(chǎn)的巨大供給空擋。

這也是最近2年以來，中國創(chuàng)新藥管線對外BD交易的數(shù)量與質(zhì)量，呈現(xiàn)井噴式爆發(fā)的底層邏輯。

數(shù)據(jù)顯示， 截至2025年12月31日，中國創(chuàng)新藥全年對外授權(quán)交易總額達(dá)1356.55億美元，這一數(shù)字相比2024年增幅超過100%，其中首付款累計(jì)70億美元，交易數(shù)量157筆。

趨勢已來，不可逆轉(zhuǎn)。

與此相對應(yīng)的，中國創(chuàng)新藥公司也正在成為全市場最受關(guān)注的資產(chǎn)之一。

以港股通創(chuàng)新藥ETF（520880）為例，這是一只專注于港股創(chuàng)新藥領(lǐng)域的ETF基金，匯聚了中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的諸多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而且是100%純血的創(chuàng)新藥研發(fā)類公司，其在2025年的資產(chǎn)規(guī)模，從成立初期的4億多元，直接暴漲到年底的超過21億元，凸顯了全市場對于創(chuàng)新藥資產(chǎn)的高度認(rèn)可。

對于早期管線大舉出海的趨勢，業(yè)內(nèi)也存在一些擔(dān)憂的聲音，其主要觀點(diǎn)是，這種“賣青苗”的方式，正在賣掉中國創(chuàng)新藥的未來。

這顯然是在杞人憂天。

事實(shí)上，對于中國創(chuàng)新藥新貴而言，充當(dāng)MNC的早期管線供應(yīng)商，確實(shí)是其全球化征途的必要戰(zhàn)略跳板，但絕對不是終局。

通過向MNC輸出早期管線，中國創(chuàng)新藥企業(yè)不僅換取了急需的現(xiàn)金流，也收獲了高效率的成長方式。

越來越多的中國創(chuàng)新藥企業(yè)，選擇了與跨國藥企共同承擔(dān)成本并合作開發(fā)歐美等創(chuàng)新藥發(fā)達(dá)市場。

在與巨頭的深度協(xié)同與合作博弈中，中國創(chuàng)新藥企業(yè)對全球監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、復(fù)雜臨床運(yùn)營及商業(yè)化邏輯，有機(jī)會(huì)進(jìn)行深度沉浸式的系統(tǒng)性學(xué)習(xí)。

這相比于完全靠自己砸錢去開拓全球市場，顯然是一種開掛式的進(jìn)步。

假以時(shí)日，我們終將擁有自己的全球化大藥企。

從這個(gè)角度而言，屬于中國創(chuàng)新藥的長周期大時(shí)代，正在徐徐開啟。

從投資布局的角度而言，由于最近幾年的IPO政策差異，港股成功匯聚了中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的主要優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，正在成為中國創(chuàng)新藥投資的顯著高地。

2026年1月5日，A股新年的第一個(gè)交易日，創(chuàng)新藥資產(chǎn)延續(xù)此前反彈趨勢，全面上漲。

其中，港股通創(chuàng)新藥ETF（520880）大幅上漲5.42%，成為當(dāng)日全市場表現(xiàn)最好的指數(shù)基金之一，也創(chuàng)下該ETF基金上市以來單日最大漲幅。

通過場內(nèi)ETF與場外的聯(lián)接基金（025221），港股通創(chuàng)新藥ETF（520880）正在成為布局創(chuàng)新藥板塊的利器。