作者 | 趙梔

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

近日，據(jù)港交所披露，中式快餐龍頭老鄉(xiāng)雞的控股公司LXJ International Holdings Limited（以下稱“老鄉(xiāng)雞”）再度向港交所遞交主板上市申請。

圖片來源：招股書截圖

值得注意的是，這是其繼2025年兩次申請失效后，第三次叩響港交所大門，聯(lián)席保薦人仍為中金公司與海通國際。在此之前，老鄉(xiāng)雞A股IPO曾兩度折戟。

而在上市進(jìn)程中，老鄉(xiāng)雞估值已大幅縮水。2022年首次向上交所提交A股招股說明書時，市場對老鄉(xiāng)雞估值高達(dá)181億元。2025年6月，胡潤研究院發(fā)布的《2025全球獨角獸榜》顯示，老鄉(xiāng)雞的估值約為90億元，較2022年A股沖刺時的峰值縮水近50%。

老鄉(xiāng)雞的上市之路伴隨著掌舵人的變更。創(chuàng)始人束從軒于2024年7月宣布退休，由其子束小龍接任公司董事長一職；父子二人接棒前后，都力求上市，似乎呈現(xiàn)出某些焦慮之情。

老鄉(xiāng)雞執(zhí)著于上市背后，是行業(yè)龍頭在發(fā)展關(guān)鍵期對資本賦能的必然選擇。

根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，以2024年交易總額計，老鄉(xiāng)雞于中國中式快餐行業(yè)位列第一，市場份額0.9%，在中國快餐行業(yè)排名第八，市場份額0.5%。

作為國內(nèi)中式快餐行業(yè)的頭部品牌，近年來，老鄉(xiāng)雞經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)亮眼，收入與期內(nèi)利潤持續(xù)增長。據(jù)披露，2022—2024年，公司收入分別為45.28億元、56.51億元、62.88億元；期內(nèi)利潤亦穩(wěn)步攀升，分別為2.52億元、3.75億元、4.09億元。2025年，其增長勢頭依舊延續(xù)，前8個月公司收入和期內(nèi)利潤已分別錄得45.78億元和3.71億元。

圖片來源：招股書截圖

這背后，老鄉(xiāng)雞的門店規(guī)模也在增長。老鄉(xiāng)雞采用直營+加盟的模式，截至2025年8月31日，已在國內(nèi)64個城市擁有1658家門店，其中直營店925家，加盟店733家。

不過，老鄉(xiāng)雞的毛利率仍有提升空間。2022年至2024年，老鄉(xiāng)雞的毛利率分別為20.3%、23.3%和22.8%，始終未能突破30%，顯著低于小菜園、鄉(xiāng)村基等中式快餐品牌。

另外，招股書顯示，目前老鄉(xiāng)雞加盟店整體店效不及直營店。2022年至2025年前8個月，老鄉(xiāng)雞加盟店同店（在可比年度中至少營業(yè)300天，以及截至2024年和2025年8月31日止的8個月中至少營業(yè)225天，并在各年度/期間保持相同運營模式的餐廳）銷售額遠(yuǎn)低于直營店；此外，直營店的翻座率和單位面積日銷售額也均高于加盟門店。

這也導(dǎo)致，加盟業(yè)務(wù)尚未有效支撐起老鄉(xiāng)雞的收入。2022年至2024年，老鄉(xiāng)雞來自加盟店的收入在總收入中的占比分別約為3.8%、4.8%、11.4%，截至2025年前8個月，這一數(shù)字為20.58%。

圖片來源：招股書截圖

值得關(guān)注的是，從門店分布來看，截至2025年8月31日，老鄉(xiāng)雞門店依然集中在飲食風(fēng)俗、地域相近的安徽、江蘇、浙江、上海為代表的華東地區(qū)，整個華東門店數(shù)量占比86.5%，其中大本營安徽占了47.3%。

加盟業(yè)務(wù)的擴(kuò)張也考驗著老鄉(xiāng)雞的品控能力。招股書中，老鄉(xiāng)雞表示，報告期內(nèi)，旗下13家直營店遭到13項行政處罰，主要問題包括使用過期的食材、使用不符合衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)的餐具、未能全面執(zhí)行采購檢驗制度及在菜中發(fā)現(xiàn)異物等。

圖片來源：招股書截圖

從歷史經(jīng)驗看，連鎖企業(yè)的加盟店相比直營店，管控難度更大，也更容易引發(fā)品牌風(fēng)險。而老鄉(xiāng)雞如何破解這一難題，無疑是其加盟模式能否快速推進(jìn)的關(guān)鍵。

根據(jù)老鄉(xiāng)雞描述，其是行業(yè)內(nèi)少數(shù)構(gòu)建一體化供應(yīng)鏈體系的企業(yè)，其供應(yīng)鏈覆蓋養(yǎng)殖、采購、加工、倉儲及物流全鏈條，核心環(huán)節(jié)包含3座自營養(yǎng)雞場、2個中央廚房與8個區(qū)域配送中心。成本數(shù)據(jù)顯示，其原材料及耗材占收入比重逐年上升，分別占2022年、2023年、2024年以及2025年前8個月收入的37.0%、37.7%、41.3%、43.4%。

圖片來源：招股書截圖

隨著老鄉(xiāng)雞向更多新城市拓展版圖，對中央廚房、區(qū)域配送中心等基礎(chǔ)設(shè)施的需求將持續(xù)擴(kuò)大。

有業(yè)內(nèi)人士表示，在中國餐飲市場價格普遍下行的背景下，中式快餐連鎖的激烈競爭，疊加顧客對“質(zhì)價比”與“性價比”的統(tǒng)一追求，共同導(dǎo)致了老鄉(xiāng)雞的客單價已無太多上升空間。因此，其成本管控能力將成為決定盈利能力的關(guān)鍵因素。

老鄉(xiāng)雞家族企業(yè)的管理水平也是資本市場較大的關(guān)注點。公司香港上市前的股東架構(gòu)中：

創(chuàng)始人束從軒的兒子束小龍通過Constantly Soar Ltd持股70.78%，束小龍妹妹束文通過Jump Spark Ltd持股15.02%，束小龍配偶董雪女士通過Favourable Impression Ltd 持股6.22%；裕和投資通過Harvest Capital持股4.98%；股權(quán)激勵平臺Kandel Holding Ltd持股3%。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中。

圖片來源：招股書截圖

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“家族式治理模式可能導(dǎo)致決策過度依賴家族意見，缺乏多元化視角和內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，影響戰(zhàn)略科學(xué)性?！?/p>

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出，老鄉(xiāng)雞上市屢遭挫折，恰恰反映了其核心業(yè)務(wù)面臨的深層挑戰(zhàn)。盡管門店數(shù)量快速增長，但在大本營安徽省之外的市場，尚未能實現(xiàn)有效的盈利支撐。與此同時，內(nèi)部管理與供應(yīng)鏈體系也存在明顯短板，頻發(fā)的食品安全事件，暴露了其在品控與供應(yīng)鏈完整度上的不足。這些根本性問題不僅削弱了其品牌效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)，也使其在資本市場眼中，尚未成為真正意義上的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，因此對其未來表現(xiàn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。