作者 李曉丹

“一月沖高，二月閃崩”的行情，將白銀的高波動(dòng)特性展現(xiàn)得淋漓盡致。金銀比快速回升、光伏銀漿成本倒逼替代、供需緊平衡遭遇情緒踩踏，種種信號(hào)似乎在提示，驅(qū)動(dòng)白銀運(yùn)行的內(nèi)在邏輯正在重塑。

2月13日，現(xiàn)貨黃金、白銀雙雙轉(zhuǎn)漲，截至當(dāng)日12:00左右，現(xiàn)貨黃金報(bào)4981美元/盎司，現(xiàn)貨白銀報(bào)77美元/盎司，金銀比回升至64.6，這一比值此前一度跌破50。

金銀比是黃金價(jià)格與白銀價(jià)格的比值，反映兩者相對(duì)強(qiáng)弱與估值關(guān)系。比值低時(shí)，白銀或被低估、黃金相對(duì)昂貴；比值高時(shí)則相反。通過(guò)這一比值可以觀測(cè)市場(chǎng)情緒的切換：比值上升，往往意味著避險(xiǎn)情緒升溫，資金更青睞黃金；比值下降，可能反映市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或通脹的預(yù)期增強(qiáng)，資金轉(zhuǎn)向彈性更大的白銀。

2025年12月29日，白銀價(jià)格創(chuàng)下83.971美元/盎司的階段性高位。在2025年，倫敦銀價(jià)累計(jì)上漲144.82%，其漲幅在歷史上僅次于1979年。剛剛進(jìn)入2026年，白銀價(jià)格就坐起了“過(guò)山車”。

白銀正在上演“史詩(shī)級(jí)沖高—巨震暴跌—反彈與跳水交替”的劇烈行情：1月強(qiáng)勢(shì)上漲，截至1月28日倫敦現(xiàn)貨白銀飆升至117.44美元/盎司，年內(nèi)累計(jì)漲幅超50%并創(chuàng)歷史新高；但1月30日突發(fā)“巨震一夜”，銀價(jià)快速跌至90美元/盎司下方，收盤報(bào)85美元/盎司，單日跌幅超26%，抹去1月最后一周漲幅。進(jìn)入2月，白銀未企穩(wěn)反而陷入密集多空拉鋸：2月3日至4日連續(xù)反彈（漲幅7.85%、3.83%），收盤回升至88.68美元/盎司；2月5日卻驟變暴跌逾20%，報(bào)70.9美元/盎司，盡數(shù)回吐年初漲幅。此后四個(gè)交易日，白銀又展開技術(shù)性反彈與調(diào)整（漲幅9.7%、7.1%，下跌3.1%，上漲4.35%），頻繁漲跌令市場(chǎng)預(yù)期反復(fù)搖擺、分歧加劇。

探究背后原因，白銀獨(dú)有的“雙屬性”構(gòu)成關(guān)鍵。一方面，白銀具有金融屬性，與黃金類似，易受宏觀不確定性與避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)，資金大規(guī)模進(jìn)出會(huì)放大漲跌幅；另一方面，工業(yè)需求在白銀總需求中占比更高，使其對(duì)經(jīng)濟(jì)周期與產(chǎn)業(yè)景氣度更為敏感。本輪行情中，金融屬性率先發(fā)力，吸引大量投機(jī)資金推升價(jià)格；但當(dāng)價(jià)格高企抑制實(shí)體采購(gòu)，并加速替代材料應(yīng)用，工業(yè)屬性轉(zhuǎn)為拖累，令白銀在回調(diào)階段承壓更重，雙向作用造就了其波動(dòng)遠(yuǎn)超黃金的局面。

2026年，白銀價(jià)格將如何變動(dòng)？

世界白銀協(xié)會(huì)在2月13日發(fā)布的估算數(shù)據(jù)顯示，全球白銀市場(chǎng)正面臨連續(xù)第六年的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺，2026年預(yù)計(jì)缺口為6700萬(wàn)盎司。世界白銀協(xié)會(huì)此前發(fā)布的報(bào)告顯示，礦產(chǎn)白銀產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅微增1%至8.2億盎司，而高價(jià)刺激下的回收銀總量有望自2012年以來(lái)首次突破2億盎司。

工業(yè)用銀方面，受節(jié)約措施（即減少單位產(chǎn)品白銀使用量）以及光伏領(lǐng)域加速采用其他材料替代白銀等因素共同影響，2026年工業(yè)用銀加工量預(yù)計(jì)同比下降2%，降至6.5億盎司，為四年來(lái)最低水平。消費(fèi)端同樣承壓，2026年全球珠寶用銀需求將繼續(xù)下滑，同比下降9%至1.78億盎司，創(chuàng)2020年以來(lái)新低，主因創(chuàng)紀(jì)錄的白銀價(jià)格對(duì)印度等主要消費(fèi)市場(chǎng)形成顯著抑制。

世界白銀協(xié)會(huì)指出，2026年，全球白銀總需求仍持續(xù)超過(guò)供應(yīng)。從供需格局看，全球白銀市場(chǎng)近年持續(xù)面臨結(jié)構(gòu)性短缺，總需求長(zhǎng)期高于總供給。

這種供需緊平衡在光伏等工業(yè)領(lǐng)域表現(xiàn)得尤為突出，因?yàn)榘足y是光伏電池片的關(guān)鍵原材料之一，其成本變化直接影響行業(yè)格局。銀漿成本占電池片總成本超40%，超越硅片，已成為制約光伏電池片降本增效的最核心瓶頸，這一現(xiàn)實(shí)正倒逼企業(yè)加速尋求低成本替代方案。面對(duì)持續(xù)走高的銀價(jià)，頭部光伏廠商已率先啟動(dòng)技術(shù)路線調(diào)整：一方面加快銅漿、鋁漿等的研發(fā)迭代與量產(chǎn)導(dǎo)入，另一方面推進(jìn)工藝優(yōu)化，包括細(xì)線印刷、降低柵線寬度等技術(shù)，減少單位電池片的銀漿涂布面積。這也將導(dǎo)致，具備技術(shù)儲(chǔ)備與量產(chǎn)能力的頭部企業(yè)將憑借更低的非硅成本構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而依賴傳統(tǒng)銀漿技術(shù)的落后產(chǎn)能或因成本劣勢(shì)加速出清。

中信建投研報(bào)認(rèn)為，貴金屬對(duì)美元中心貨幣地位的挑戰(zhàn)敘事或?qū)⒗^續(xù)深化，在全球去美元化與地緣風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的背景下，白銀的金融屬性仍有發(fā)揮空間，價(jià)格具備進(jìn)一步走強(qiáng)的潛力。但東方金誠(chéng)等機(jī)構(gòu)提醒，短期需警惕“均值回歸”風(fēng)險(xiǎn)——當(dāng)金銀比低于50時(shí)往往是超買信號(hào)，極端比值之后容易出現(xiàn)快速修正。

芝加哥商品交易所報(bào)告則指出，白銀短期劇烈波動(dòng)，中長(zhǎng)期仍看漲。白銀短期因高波動(dòng)、去杠桿與情緒踩踏陷入回調(diào)，但中長(zhǎng)期供需緊縮與貨幣體系變革支撐看漲邏輯。

業(yè)內(nèi)分析人士提醒，當(dāng)前貴金屬市場(chǎng)已進(jìn)入典型的“高波動(dòng)、高關(guān)注、高情緒”階段，白銀作為波動(dòng)率更高的品種，短期內(nèi)仍可能面臨劇烈震蕩。追漲殺跌的操作風(fēng)險(xiǎn)顯著放大，投資者應(yīng)警惕階段性回調(diào)與流動(dòng)性沖擊帶來(lái)的非對(duì)稱損失。

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李曉丹

宏觀經(jīng)濟(jì)研究院秘書長(zhǎng)