本文來源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：杜蘇敏

2月24日，馬年春節(jié)后首個(gè)交易日，“北交所疫苗第一股”康樂衛(wèi)士（920575.BJ）盤中一度跌超6%。消息面上，由于臨床試驗(yàn)經(jīng)費(fèi)支付逾期，導(dǎo)致現(xiàn)場(chǎng)研究經(jīng)費(fèi)短缺，湖南省、廣東省和云南省疾病預(yù)防控制中心暫停了康樂衛(wèi)士三價(jià)、九價(jià)HPV疫苗的Ⅲ期臨床試驗(yàn)。

具體來看，湖南省疾控中心暫停康樂衛(wèi)士三價(jià)HPV疫苗Ⅲ期臨床試驗(yàn)，廣東省疾控中心暫停其九價(jià)HPV疫苗（女性適應(yīng)癥）Ⅲ期臨床試驗(yàn)，云南省疾控中心則暫停了其三價(jià)HPV疫苗Ⅲ期臨床試驗(yàn)及九價(jià)HPV疫苗（女性適應(yīng)癥）小年齡橋接臨床試驗(yàn)。

臨床試驗(yàn)暫停，對(duì)于任何一家處于關(guān)鍵Ⅲ期臨床階段的創(chuàng)新藥企而言，都是重大挫折。康樂衛(wèi)士在公告中回應(yīng)稱，鑒于三價(jià)HPV疫苗的上市許可申請(qǐng)已于2025年4月獲得受理，預(yù)計(jì)本次暫停將不會(huì)對(duì)公司三價(jià)HPV疫苗的上市申請(qǐng)產(chǎn)生重大不良影響。而公司九價(jià)HPV疫苗（女性適應(yīng)癥）雖然已完成臨床方案主要終點(diǎn)的病例收集工作，但如果臨床試驗(yàn)及橋接試驗(yàn)長(zhǎng)時(shí)間未恢復(fù)正常，將可能對(duì)本項(xiàng)目次要終點(diǎn)的病例收集、疫苗擴(kuò)齡和上市申請(qǐng)工作造成一定的不良影響。

康樂衛(wèi)士在公告中強(qiáng)調(diào)，公司將積極通過多種渠道籌集資金，盡快完成逾期經(jīng)費(fèi)的支付，恢復(fù)臨床試驗(yàn)的正常開展。

事實(shí)上，這并非康樂衛(wèi)士首次暴露資金鏈危機(jī)。2025年12月18日，康樂衛(wèi)士公告披露，控股子公司康樂衛(wèi)士（昆明）生物技術(shù)有限公司（下稱“昆明康樂”）仍有1521.17萬元銀行貸款尚未償還。同時(shí)，公司及子公司過去12個(gè)月累計(jì)的訴訟、仲裁所涉金額合計(jì)為3085.66萬元，部分銀行賬戶也因此被凍結(jié)。

盡管在上述公告發(fā)布次日，康樂衛(wèi)士就宣布通過多渠道籌措資金，完成了上述銀行貸款的償還，但其生存危機(jī)并未真正解除。

2025年三季報(bào)顯示，截至2025年9月30日，康樂衛(wèi)士貨幣資金僅剩631.54萬元，較2024年年末的7776.94萬元銳減91.88%。而同期公司短期借款高達(dá)6982萬元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債達(dá)9649萬元，短期債務(wù)合計(jì)超1.6億元，資金缺口巨大。

業(yè)績(jī)方面，公司尚未實(shí)現(xiàn)任何產(chǎn)品商業(yè)化，持續(xù)虧損。2025年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)歸母凈虧損為2.78億元至3.39億元。

資金鏈緊繃的連鎖反應(yīng)，已傳導(dǎo)至員工端。時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，在社交媒體上，多名網(wǎng)友爆料康樂衛(wèi)士拖欠員工薪資，社保公積金也被斷繳。2月24日，有康樂衛(wèi)士前員工告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，公司欠薪好幾個(gè)月了，自己還有5個(gè)月的工資沒發(fā)；另一名康樂衛(wèi)士員工也透露，自己還有2個(gè)月的工資沒發(fā)。

康樂衛(wèi)士在去年12月發(fā)布的公告中也透露，公司已有部分員工因無法按時(shí)發(fā)放薪資及繳納社保等原因離職，對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)管理、主要業(yè)務(wù)開展亦造成不利影響。

康樂衛(wèi)士曾是HPV疫苗賽道的明星企業(yè)，號(hào)稱擁有全球最豐富HPV疫苗產(chǎn)品組合，包含三價(jià)HPV疫苗、九價(jià)HPV疫苗和十五價(jià)HPV疫苗。2015年掛牌新三板后，康樂衛(wèi)士進(jìn)行了多次定向增發(fā)，累計(jì)募集資金超16億元，用途大多為疫苗研發(fā)。2023年3月，康樂衛(wèi)士頭頂“北交所疫苗第一股”的光環(huán)，成功登陸北交所，募資2.66億元。

圖源：圖蟲網(wǎng)

但上市僅兩年，資金便已見底。期間，康樂衛(wèi)士并未及時(shí)節(jié)流。2024年財(cái)報(bào)顯示，公司研發(fā)投入仍高達(dá)2.54億元，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)24%至1.02億元。2025年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用同比減少40.5%，但管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用則大幅增加。其中，管理費(fèi)用因H股上市中介費(fèi)由資本化轉(zhuǎn)為費(fèi)用化，同比上升32.94%，財(cái)務(wù)費(fèi)用因利息支出增加、存款利息減少而激增197.23%。

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，過去一年多來，康樂衛(wèi)士控股股東天狼星控股集團(tuán)有限公司（下稱“天狼星集團(tuán)”）及公司實(shí)控人陶濤，持續(xù)通過股權(quán)質(zhì)押和借款為其“輸血”。據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2025年以來，天狼星集團(tuán)累計(jì)進(jìn)行6筆質(zhì)押，合計(jì)質(zhì)押股份超3325萬股，用途多為為子公司銀行授信、融資租賃及融資性業(yè)務(wù)提供擔(dān)保。

高頻質(zhì)押背后，是資金鏈的高度緊繃。期間，天狼星集團(tuán)曾兩次解除合計(jì)1400萬股質(zhì)押，顯示出“質(zhì)押—解押—再質(zhì)押”的周轉(zhuǎn)壓力。公告顯示，截至2026年2月13日，天狼星集團(tuán)剩余被質(zhì)押股份約2746萬股，占其所持股份的45.43%，占公司總股本的9.77%。

借款方面，2025年3月和同年10月，天狼星集團(tuán)分別向康樂衛(wèi)士提供總額不超過5000萬元和不超過1億元的無擔(dān)保借款，授信期限均為12個(gè)月。

值得一提的是，實(shí)際控制人陶濤僅擔(dān)任康樂衛(wèi)士非執(zhí)行董事，公司的日常管理由其胞兄陶然等人負(fù)責(zé)，后者為公司董事兼首席執(zhí)行官。

康樂衛(wèi)士的招股書顯示，陶濤出生于1966年，曾有先后就職于武警黑龍江森林總隊(duì)黑河市支隊(duì)、武警警種指揮學(xué)院。天眼查顯示，除康樂衛(wèi)士外，陶濤名下有多家公司，業(yè)務(wù)涵蓋汽車、旅游、物流等多個(gè)領(lǐng)域，且多位于黑龍江省。

2月24日，針對(duì)公司現(xiàn)金流情況、員工欠薪解決方案及港股上市進(jìn)展等問題，時(shí)代財(cái)經(jīng)多次撥打康樂衛(wèi)士董秘辦電話，均提示“無法接通”。此后，記者向公司發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。

從“北交所疫苗第一股”到賬上僅剩631萬元、拖欠員工薪資、臨床試驗(yàn)被叫停，康樂衛(wèi)士的跌落只用了不到三年的時(shí)間。這家曾經(jīng)的明星疫苗企業(yè)，能否闖過生死關(guān)，答案或許就在2026年的這個(gè)春天。