來源：中國(guó)能源網(wǎng)

國(guó)金證券近日發(fā)布公用事業(yè)行業(yè)研究：2月初國(guó)辦發(fā)布《關(guān)于完善全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的實(shí)施意見》，較22年發(fā)改委、能源局發(fā)布的《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見》，2030年全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系基本建成，市場(chǎng)化交易電量占全社會(huì)用電量70%左右（2025年末為64%），推動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)27年前基本實(shí)現(xiàn)正式運(yùn)行，2035年全面建成全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系。

以下為研究報(bào)告摘要：

核心觀點(diǎn)

電改進(jìn)入新階段，重視統(tǒng)一電力市場(chǎng)

2月初國(guó)辦發(fā)布《關(guān)于完善全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的實(shí)施意見》，較22年發(fā)改委、能源局發(fā)布的《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見》，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)以下六個(gè)維度內(nèi)容：（1）明確節(jié)點(diǎn)：2030年全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系基本建成，市場(chǎng)化交易電量占全社會(huì)用電量70%左右（2025年末為64%），推動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)27年前基本實(shí)現(xiàn)正式運(yùn)行，2035年全面建成全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系；（2）優(yōu)化全國(guó)資源配置：完善跨省跨區(qū)跨網(wǎng)交易制度、推動(dòng)省間互濟(jì)，研究組建全國(guó)電力交易中心；（3）全面市場(chǎng)化：各類型電源和除保障性用戶外的電力用戶全部直接參與電力市場(chǎng)；（4）激勵(lì)調(diào)節(jié)性電源：傳導(dǎo)輔助服務(wù)成本，完善煤電、抽蓄、新型儲(chǔ)能等容量電價(jià)、鼓勵(lì)探索容量市場(chǎng)，通過多種交易類型使得煤電獲得收益以覆蓋建設(shè)運(yùn)營(yíng)成本；（5）實(shí)現(xiàn)環(huán)境價(jià)值：鼓勵(lì)綠證使用、探索核電低碳價(jià)值；（6）完善治理：整治地方不當(dāng)干預(yù)電力交易行為、糾治價(jià)格串通和濫用市場(chǎng)力等?？偟膩碚f，本輪電改就是以市場(chǎng)化交易為最終目標(biāo)，改革的節(jié)奏是政府定價(jià)→市場(chǎng)化交易→統(tǒng)一電力市場(chǎng)的三階段，當(dāng)前改革已經(jīng)基本進(jìn)入到第三階段。預(yù)計(jì)未來將通過跨區(qū)域、跨電源品種、跨電網(wǎng)的交易方式，借助中長(zhǎng)期、現(xiàn)貨、輔助服務(wù)等市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)電量、容量、輔助服務(wù)、環(huán)境價(jià)值的挖掘和體現(xiàn)。我們建議短期關(guān)注煤電、儲(chǔ)能等調(diào)節(jié)性資源重新定價(jià)，中期關(guān)注跨區(qū)域交易的電網(wǎng)側(cè)、交易側(cè)投資機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期可關(guān)注低價(jià)水電入市漲價(jià)、核電低碳價(jià)值挖掘，我們亦認(rèn)為順價(jià)機(jī)制有望建立、交叉補(bǔ)貼有望緩解。

重視電煤需求彈性，上半年的低基數(shù)的驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)來臨

我們?cè)谝辉轮醒鸵烟岢?，重點(diǎn)關(guān)注電煤上半年的需求彈性，煤炭將受益于煤價(jià)和供需，迎景氣度拐點(diǎn)向上。思路有三：（1）今年上半年用電量或在低基數(shù)下高增長(zhǎng)：24年8月至25年7月是一輪用電量低基數(shù)，主要系二產(chǎn)高耗能制造業(yè)如黑色、有色、建材等電量承壓（25年8月開始已開始呈現(xiàn)低基數(shù)下的改善，拖累效應(yīng)已有所減弱）。新興制造業(yè)和三產(chǎn)居民預(yù)計(jì)將保持高增，對(duì)于2026年上半年的用電量增速可以適度樂觀；（2）今年上半年煤電發(fā)電量也或在低基數(shù)下高增長(zhǎng)：2025年上半年煤電發(fā)電量基數(shù)偏低，同比下滑2.15%，降幅達(dá)633億度。與此同時(shí)，風(fēng)光占據(jù)149%的發(fā)電量增量，擠出全部電源，主要系136號(hào)文搶裝以及風(fēng)光資源偏好。展望今年上半年，裝機(jī)或難更大幅度增長(zhǎng)，若利用小時(shí)數(shù)亦無(wú)法大幅提升，或?qū)е旅弘娏吭龊糜陬A(yù)期；（3）關(guān)注海外數(shù)據(jù)中心等電力增量對(duì)電煤需求拉動(dòng)，擠占進(jìn)口煤需求：數(shù)據(jù)中心算力、工業(yè)化等帶動(dòng)海外電力需求提升，而煤電作為能夠短期通過提升利用小時(shí)來貢獻(xiàn)電量增長(zhǎng)的發(fā)電主體，亦或帶動(dòng)電煤用量超預(yù)期增長(zhǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致進(jìn)口煤緊張（類似歐盟煤電用電量占比從2020年的12.8%提升至2022年的16%）。關(guān)注港口去庫(kù)進(jìn)度（去年上半年電煤港口庫(kù)存高位）、1-2月風(fēng)光利用小時(shí)等評(píng)估性指標(biāo)。

煤與煤電、利與紅利：當(dāng)下看煤炭彈性、一季報(bào)看煤電公用事業(yè)化、持續(xù)重視央國(guó)企市值管理

煤炭：重視電煤需求彈性與煤價(jià)反饋，兗礦能源、中國(guó)神華、陜西煤業(yè)；

火電：評(píng)估市場(chǎng)化交易、容量電價(jià)新政下的Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，兌現(xiàn)火電公用事業(yè)化。我們強(qiáng)調(diào)，即便在電量電價(jià)和煤價(jià)都處于劣勢(shì)的情況下，目前港股火電和部分A股穩(wěn)定分紅型火電已經(jīng)具備較好的股息價(jià)值，關(guān)注一季報(bào)前后火電的投資窗口期，華能國(guó)際電力股份、國(guó)電電力、大唐發(fā)電H、內(nèi)蒙華電、申能股份、建投能源、京能電力等。

央國(guó)企市值管理：關(guān)注提升市值管理訴求、推動(dòng)資本運(yùn)作進(jìn)展兩維度的邊際變化，重視大中型市值央國(guó)企（600億附近）：桂冠電力、華電國(guó)際、川投能源。

水電：跟蹤主汛期水文數(shù)據(jù)改善帶來的業(yè)績(jī)預(yù)期抬升，關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)下的風(fēng)格切換，國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力。

風(fēng)險(xiǎn)提示

煤價(jià)波動(dòng)幅度超預(yù)期；綠電裝機(jī)及消納情況不及預(yù)期；電力體制改革政策出臺(tái)不及預(yù)期。（國(guó)金證券 姜濤）