博通 (AVGO.O)北京時間2026年3月5日凌晨，美股盤后發(fā)布2026財年第一季度財報（截至2026年1月）：

1.整體業(yè)績：博通 (AVGO.O)本季度實現(xiàn)193億美元，同比增長29%，符合市場預(yù)期（192億美元）。環(huán)比增長13億美元，主要來自于AI業(yè)務(wù)增長的帶動。

公司本季度毛利率68.1%，而在剔除收購攤銷和重組費用影響后，本季度實際經(jīng)營面的毛利率為75.8%，環(huán)比略有下滑（-0.8pct），主要是因為定制ASIC業(yè)務(wù)毛利率相對偏低，而隨著占比提升帶來了結(jié)構(gòu)性影響。

2.半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：本季度實現(xiàn)125億美元，環(huán)比增長15億美元，其中AI業(yè)務(wù)貢獻了主要增量。具體來看：

①AI業(yè)務(wù)：84億美元，環(huán)比增長19億美元，好于市場預(yù)期（82億美元）。公司的AI收入來自于三大客戶（谷歌、Meta和字節(jié)），季度增長主要來源于大客戶谷歌TPU出貨增加的帶動。

谷歌、Meta等大廠近期又紛紛上調(diào)了2026年資本開支展望，公司的AI業(yè)務(wù)增長有望繼續(xù)提速，公司預(yù)期下季度AI業(yè)務(wù)收入107億美元，環(huán)增23億美元。

②非AI業(yè)務(wù)：41億美元，同比基本持平，非AI業(yè)務(wù)的整體表現(xiàn)平穩(wěn)。

3.基礎(chǔ)設(shè)施軟件：本季度實現(xiàn)68億美元，同比增長1.4%。此前的增長，主要是受VMware并購整合及收費模式調(diào)整的帶動（從永久許可證模式全面轉(zhuǎn)向于訂閱模式）。并購帶來的高增長已經(jīng)結(jié)束，軟件業(yè)務(wù)未來增長將主要關(guān)注于VMware訂閱模式的內(nèi)生增長。

4.經(jīng)營費用端：本季度核心經(jīng)營費用（研發(fā)費用+銷售及管理費用）39.8億美元，環(huán)比略有下降。在規(guī)模效應(yīng)的影響下，核心經(jīng)營費用率下降至21%左右。

在近兩年的經(jīng)營費用中，公司明顯增加了股權(quán)激勵等相關(guān)支出（當(dāng)前股權(quán)激勵占比將近一半）。若剔除股權(quán)激勵的影響，公司本季度的核心經(jīng)營費用為20.4億美元，環(huán)比減少0.9億美元。

5、存貨情況：公司本季度存貨為29.6億美元，環(huán)比增長30%。相比于過去個位數(shù)的環(huán)增表現(xiàn)，本次大幅增加也不需要擔(dān)心，這主要是因需求強勁，公司進行提前備貨的準(zhǔn)備。

6.VMware整合進展：海豚君引入了債務(wù)償還指標(biāo)（Total Debt/LTM Adjusted EBITDA），經(jīng)測算公司該指標(biāo)在本季度進一步下降至2。該指標(biāo)已經(jīng)回到了收購前的水位，收購VMware對公司債務(wù)端的影響在兩年內(nèi)已經(jīng)被消化。

7.博通業(yè)績指引：2026財年第二季度預(yù)期收入220億美元左右，好于市場預(yù)期（208億美元），公司預(yù)期2026財年第二季度的調(diào)整后EBITDA利潤率為68%，好于市場預(yù)期（67%），其中AI業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長至107億美元。

海豚君整體觀點：AI增長提速，明確指引注入信心

博通AVGO本季度收入和毛利率都達到了市場預(yù)期。其中營收增長，主要來自于AI業(yè)務(wù)的貢獻；毛利率方面，在剔除收購攤銷和重組費用影響后，本季度實際經(jīng)營面的毛利率為75.8%，環(huán)比略有下滑，受毛利率較低的ASIC業(yè)務(wù)占比提升帶來的結(jié)構(gòu)性影響。

至于下季度指引，公司預(yù)期收入端有望達到220億美元，環(huán)增27億美元，好于市場預(yù)期（208億美元），增長主要來自于AI業(yè)務(wù)的貢獻。

1）收購的影響：公司本季度的債務(wù)償還指標(biāo)（Total Debt/LTM Adjusted EBITDA）下滑至2，已經(jīng)回到了收購前的水平，收購VMware對債務(wù)端的影響在兩年內(nèi)已經(jīng)被消化。

2）AI表現(xiàn)：本季度公司實現(xiàn)84億美元的AI 收入，環(huán)比增長19億美元。公司預(yù)期下季度AI收入將達到107億美元，環(huán)比增長23億美元，好于市場預(yù)期（97億美元）。

在VMware被公司消化之后，市場主要關(guān)注于博通AVGO在AI業(yè)務(wù)的進展：

a）大廠資本開支是“源動力”：大型云服務(wù)商是博通AVGO定制ASIC芯片最主要的“購買方”，這直接影響了公司AI業(yè)務(wù)的預(yù)期。

結(jié)合各家大廠指引，海豚君預(yù)計四大核心云廠商（谷歌、Meta、微軟和亞馬遜）的合計資本開支在2026年有望達到6600億美元，同比增速達到60%以上，為AI芯片市場在2026年的增長提供了保障。

b）AI芯片份額：在AI芯片市場中，英偉達仍處于絕對領(lǐng)先的位置，博通AVGO扮演者“追趕者”的角色。

當(dāng)前博通AVGO在AI芯片市場的份額大約在1成左右，在谷歌TPU、Anthropic等需求的帶動下，公司份額未來有望提升至兩成左右。呈現(xiàn)上升態(tài)勢。

c）產(chǎn)品迭代：博通AVGO已經(jīng)收獲了谷歌、Meta、Open AI等客戶訂單，其中谷歌TPU是公司當(dāng)前最為核心的產(chǎn)品，TPU的表現(xiàn)將直接影響公司AI業(yè)務(wù)的增長表現(xiàn)。

當(dāng)前TPUv7已經(jīng)開啟量產(chǎn)出貨，對比英偉達的GPU來看，TPUv7在FP8等領(lǐng)域的表現(xiàn)大致已經(jīng)接近于英偉達的B200（2024年四季度量產(chǎn)），谷歌TPU大致落后于英偉達一年左右。

谷歌TPU和英偉達GPU當(dāng)前最大的差別在于：①谷歌目前僅支持到FP8領(lǐng)域，相對側(cè)重于穩(wěn)定性和大規(guī)模集群效率；②英偉達則更追求速度，在Blackwell系列中引入了NVFP4 格式，從而推理性能在FP8的基礎(chǔ)上再翻一倍。

綜合（a+b+c）來看，下游大廠還在增加資本開支，并且博通AVGO的市場份額也在提升。處于業(yè)績上升期的公司，為何近期股價卻依然是“平平淡淡”的呢？海豚君認為主要還是市場對大廠后續(xù)資本開支不確定性的擔(dān)憂。

以Meta為例，公司管理層給出了2026年資本開支1150-1350億美元的指引，這相當(dāng)于Meta全年收入體量的50%以上，遠高于此前的區(qū)間（20-25%）。無獨有偶的是，谷歌、微軟等公司的資本開支占比都將提升到了4成及以上。

Meta的收入增速普遍在于15-20%附近，而2026年資本開支/公司預(yù)期收入已經(jīng)達到5-6成，后續(xù)進一步提升空間不大，這意味著大廠資本開支的高增長是難以持續(xù)的。

正因如此，市場普遍預(yù)期大廠資本開支增速將在2027年左右大幅回落，行業(yè)“高增長、拔估值”的階段也將結(jié)束。對于2026財年的博通AVGO，是業(yè)績增長、消化估值的階段，當(dāng)前公司估值回落至30倍以下。

以上主要是行業(yè)層面尤其是英偉達面臨的困境。博通更為明確的問題是，雖然是云服務(wù)商們的降本選項，但谷歌等有可能進一步外部給臺灣商或自研。

比如博通的大客戶谷歌下一代的TPUv8是采取博通AVGO、聯(lián)發(fā)科MTK雙線并進的方式在研發(fā)。如果老客戶不進一步追加訂單，市場會擔(dān)心訂單交給了臺廠等替代方案。

存量客戶本身的單量增長情況是公司要回答的質(zhì)疑之一。同時，在AI做大過程中，不同于英偉達越來越高的毛利率，博通毛利率結(jié)構(gòu)性走低，也是市場重點擔(dān)心的趨勢之一。

結(jié)合博通AVGO當(dāng)前市值（1.5萬億美元），對應(yīng)公司2026財年稅后核心經(jīng)營利潤大約為27倍PE左右（假定營收同比+74%，實際經(jīng)營面毛利率72%，稅率9.7%）。

參考產(chǎn)業(yè)鏈情況，博通AVGO的估值依然高于英偉達（20xPE）。相對較高的估值中體現(xiàn)了ASIC搶占份額的潛在機會，但行業(yè)的整體估值都出現(xiàn)了顯著回落。

至于后續(xù)的成長性，公司管理層明確給出了2027年的AI指引，其中6大 AI核心客戶（Google、Anthropic、Meta，OpenAI等），合計算力需求接近10GW，大致對應(yīng)1000億美元以上的AI收入。

明確的指引，能在一定程度上緩解市場的擔(dān)憂，帶來短期的信心提振。更主要的是管理層能給出更詳細的解釋（包含臺廠/自研、毛利率表現(xiàn)），這是壓制公司估值表現(xiàn)的主要因素。

以下是詳細分析

一、博通主要業(yè)務(wù)情況

博通此前的業(yè)績增長主要來自于AI業(yè)務(wù)和VMware的收購并表，因而AI業(yè)務(wù)中的定制ASIC芯片和VMware的定價調(diào)整策略，是市場的最主要關(guān)注點。具體業(yè)務(wù)來看：

1）半導(dǎo)體解決方案：主要受益于AI收入的增長，主要受益于谷歌、meta和字節(jié)跳動等客戶對定制ASIC的需求。而其他非AI業(yè)務(wù)基本持平。

AI業(yè)務(wù)：目前增量主要來自于谷歌TPU的出貨。公司已經(jīng)擁有6大AI核心客戶（含 Google、Anthropic、Meta，OpenAI等），其中Open AI轉(zhuǎn)化成實質(zhì)性的客戶。

對于2027年的展望，六大客戶的合計算力需求接近10GW，帶來超1000億美元的AI收入。其中Anthropic的算力需求超 3GW，OpenAI將量產(chǎn)首款 XPU（算力超1GW）。

2）基礎(chǔ)設(shè)施軟件：VMware并表，軟件收入占比接近4成。公司對VMware的客戶進行定價策略調(diào)整，漲價能帶動收入提升，而這一影響已經(jīng)明顯弱化。

二、整體業(yè)績：AI是核心驅(qū)動力

2.1收入端

博通BROADCOM (AVGO.O)在2026財年第一季度實現(xiàn)營收193億美元，同比增長29.5%，符合市場預(yù)期（192億美元）。同比增長主要來自于AI業(yè)務(wù)增長的帶動。

環(huán)比層面，公司本季度收入環(huán)比增長13億美元，本季度AI業(yè)務(wù)環(huán)比貢獻了19億美元的增量，軟件業(yè)務(wù)環(huán)比有所回落。

2.2毛利端

博通BROADCOM (AVGO.O)在2026財年第一季度實現(xiàn)毛利132億美元，同比增長30%。其中博通在本季度的毛利率為68.1%，環(huán)比略有提升。

如果在剔除收購攤銷和重組費用影響后，本季度實際經(jīng)營面的毛利率為75.8%，環(huán)比下滑0.8pct，主要是因為定制ASIC業(yè)務(wù)毛利率相對偏低，而隨著占比提升帶來了結(jié)構(gòu)性影響。

2.3經(jīng)營費用

博通BROADCOM (AVGO.O)在2026財年第一季度的經(jīng)營費用為46億美元，環(huán)比略有回落。

在剔除股權(quán)激勵的情況下，公司本季度的核心經(jīng)營費用（研發(fā)費用+銷售及管理費用）為20.4億美元，環(huán)比減少0.9億美元。在完成VMware并表后，公司聚焦于對經(jīng)營費用的削減基本完成。

2.4利潤端

博通BROADCOM (AVGO.O)在2026財年第一季度實現(xiàn)凈利潤73.5億美元。

相比于凈利潤，海豚君認為核心經(jīng)營利潤（=毛利潤-研發(fā)費用-銷售及管理費用）更能反應(yīng)公司真實的經(jīng)營情況。博通AVGO本季度實現(xiàn)核心經(jīng)營利潤106.5億美元，環(huán)比增加9億美元，主要來自于AI業(yè)務(wù)增長的帶動。

2.5博通的EBITDA

由于博通擅長外延并購，公司通常把調(diào)整后EBITDA%作為公司的經(jīng)營面指標(biāo)之一。而海豚君測算公司2026財年第一季度的調(diào)整后EBITDA%回升至68%，公司此前指引（67%）。

進一步觀察公司的償債能力，公司本季度總負債/LTM Adjusted EBITDA的比值繼續(xù)回落至2。在AI業(yè)績增長的帶動下，該比值已經(jīng)回到了收購前的水平。這意味著公司收購VMware的影響在兩年的時間里已經(jīng)被消化，后續(xù)公司可能又會開始尋找新的并購機會。

三、各業(yè)務(wù)具體情況：6大客戶，將貢獻千億AI收入

博通BROADCOM (AVGO.O)的主要業(yè)務(wù)有半導(dǎo)體解決方案和基礎(chǔ)設(shè)施軟件兩部分。

而在兩大類業(yè)務(wù)中具體包括，1）半導(dǎo)體解決方案：網(wǎng)絡(luò)（AI業(yè)務(wù)）、無線、存儲連接、寬帶、工業(yè)及其他；2）基礎(chǔ)設(shè)施軟件：VMware、CA、Symantec、Brocade等。

3.1半導(dǎo)體解決方案

博通BROADCOM (AVGO.O)在2026財年第一季度的半導(dǎo)體解決方案實現(xiàn)營收125億美元，同比增長52%。公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)本季度的增長主要來自于AI業(yè)務(wù)的帶動，非AI業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)。

1）AI業(yè)務(wù)

當(dāng)前AI業(yè)務(wù)是公司的業(yè)績重心，公司本季度的AI收入84億美元，環(huán)比增長為19億美元，環(huán)增再次提速，主要受益于谷歌TPU的出貨帶動。

當(dāng)前公司AI收入來自于三大客戶（谷歌、Meta和字節(jié)），在谷歌、Meta等大廠陸續(xù)上調(diào)資本開支的影響下，公司AI收入增長將再次提速。公司預(yù)計下季度AI收入107億美元，環(huán)增23億美元。

博通的ASIC業(yè)務(wù)明確宣布的已經(jīng)有6個客戶，分別是谷歌、Meta、字節(jié)、Anthropic、第五個客戶（10億美元），以及本季度新增的Open AI。這意味著“此前的框架協(xié)議”開始落地，Open AI也將成為實質(zhì)性客戶。

對于AI業(yè)務(wù)中短期的表現(xiàn)，仍關(guān)注于當(dāng)前三個客戶的產(chǎn)品表現(xiàn)，尤其是谷歌TPUv6及TPU v7的量產(chǎn)情況。至于Anthropic和第五個客戶（10億美元）的訂單，都將在2026年下半年才進行交付，公司全年的AI業(yè)務(wù)將是“前低后高”的表現(xiàn)。

對于市場上對后續(xù)增長不確定性的擔(dān)憂，公司管理層本次明確給出了2027年的AI業(yè)務(wù)展望：公司已經(jīng)擁有6大AI核心客戶（Google、Anthropic、Meta，OpenAI等），2027年合計算力需求接近10GW，能帶來超1000億美元的AI收入。其中Anthropic的算力需求超3GW，OpenAI將量產(chǎn)首款XPU（算力超1GW）。

明確的展望，將在短期內(nèi)帶來信心的注入。但不容忽視的是，核心云廠商的資本開支占比已相對較高。尤其2026年Meta資本開支/收入的比值將提升至5成以上，進一步提升的空間相對有限，這依然是壓制公司/行業(yè)估值的主要因素。

2）非AI業(yè)務(wù)

公司本季度非AI的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入為41億美元，同比基本持平。

公司的非AI業(yè)務(wù)主要包括：企業(yè)存儲、寬帶業(yè)務(wù)、無線業(yè)務(wù)和工業(yè)及其他。具體來看：本季度企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、寬帶、服務(wù)器存儲營收同比增長，抵消了無線業(yè)務(wù)的季節(jié)性下滑。

3.2基礎(chǔ)設(shè)施軟件

博通BROADCOM (AVGO.O)在2026財年第一季度的基礎(chǔ)設(shè)施軟件實現(xiàn)營收68億美元，同比增長1.4%。此前VMware并購整合的影響已經(jīng)被消化，之后主要關(guān)注于業(yè)務(wù)內(nèi)生增長表現(xiàn)。

博通的軟件業(yè)務(wù)主要分為VMware和CA&Symantec&Brocade等原軟件業(yè)務(wù)兩部分。由于公司的CA&Symantec&Brocade等原軟件業(yè)務(wù)基本維持在20億美元左右的季度收入，因而公司軟件業(yè)務(wù)的主要看點是收購進來的VMware。

VMware對公司業(yè)績的影響，海豚君認為主要是兩方面：“并購在財務(wù)上的消化進展”和“永久許可證全面轉(zhuǎn)向訂閱模式”。而結(jié)合本季度軟件業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，海豚君預(yù)期VMware部分本季度實現(xiàn)收入約有46億美元。

而當(dāng)前許可證用戶轉(zhuǎn)向訂閱模式的比例，已經(jīng)超過85%。隨著訂閱模式滲透率的提升，VMware和軟件業(yè)務(wù)收入仍有望增長，但很難有類似于并購整合的高增長。

結(jié)合當(dāng)前債務(wù)償還指標(biāo)下降至2，VMware的收購已經(jīng)被公司消化，公司也不再單獨披露VMware細分數(shù)據(jù)，AI業(yè)務(wù)是公司最主要的關(guān)注點。

<此處結(jié)束>

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