邁威爾科技Marvell(MRVL.O)北京時(shí)間3月6日凌晨，美股盤(pán)后發(fā)布2026財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)（截至2026年1月）：

1.收入端：本季度22.2億美元，環(huán)比增長(zhǎng)7%，符合市場(chǎng)預(yù)期（22.1億美元）。本季度環(huán)比增量的1.5億美元，增長(zhǎng)主要來(lái)自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。

2.毛利率：本季度毛利率為51.7%，環(huán)比提升0.1%。由于公司毛利率受收購(gòu)資產(chǎn)攤銷(xiāo)等方面的影響，因而財(cái)報(bào)中的毛利率并不能直接體現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)情況。

在剔除該影響后，海豚君參考調(diào)整后的毛利率，公司本季度調(diào)整后的毛利率為58.5%，環(huán)比下滑0.5%，受毛利率較低的定制ASIC等業(yè)務(wù)占比提升帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性影響。

3.數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。本季度收入16.5億美元，環(huán)比增長(zhǎng)8.8%，增長(zhǎng)主要來(lái)自于定制ASIC及光互連產(chǎn)品的帶動(dòng)，本季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占比為74.4%。海豚君預(yù)估公司本季度AI業(yè)務(wù)收入約為9.6億美元，環(huán)比增長(zhǎng)1.1億美元。

亞馬遜發(fā)布了Trainium 3，但結(jié)合市場(chǎng)情況看，Trainium 3主要是由Alchip來(lái)提供。Marvell依然是亞馬遜的供應(yīng)商之一，將主要提供Trainium 2.5產(chǎn)品（Trainium 2中期改款），還是符合公司此前“無(wú)收入缺口”的表態(tài)。

4.下季度指引：收入24億美元，好于市場(chǎng)預(yù)期（22.7億美元），環(huán)比增長(zhǎng)主要來(lái)自于定制ASIC及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動(dòng)；毛利率（GAAP）51.4%- 52.4%，保持相對(duì)平穩(wěn)。

5.全年展望：上調(diào)2027財(cái)年收入展望110億美元（此前為100億美元），同比增長(zhǎng)34%。其中ASIC增速20%以上，光互連產(chǎn)品的增速超50%；上調(diào)2028財(cái)年收入展望150億美元（此前為130億美元），同比增長(zhǎng)40%左右。

海豚君整體觀點(diǎn)：再度上調(diào)指引展望，明確打造“規(guī)?；骸蹦芰?/p>

邁威爾科技Marvell本次財(cái)報(bào)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，其中收入端的增長(zhǎng)基本都來(lái)自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。在剔除攤銷(xiāo)等影響后，公司調(diào)整后的毛利率為58.5%，環(huán)比下降0.5%，受毛利率較低的定制ASIC等業(yè)務(wù)占比提升帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性影響。

公司本季度調(diào)整了業(yè)務(wù)披露口徑，將業(yè)務(wù)從原來(lái)的5項(xiàng)調(diào)整為2項(xiàng)（數(shù)據(jù)中心、通信及其他），進(jìn)一步凸顯數(shù)據(jù)中心的重要性。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)是本季度增長(zhǎng)的主要來(lái)源，本季度環(huán)增8.8%，其中海豚君預(yù)估公司本季度AI收入為9.6億美元左右。

在財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)之外，公司給出的指引是“相當(dāng)不錯(cuò)”的。邁威爾科技Marvell預(yù)計(jì)下季度收入將達(dá)到24億美元，環(huán)比增長(zhǎng)8%，好于市場(chǎng)預(yù)期（22.7億美元），增長(zhǎng)將主要來(lái)自于光模塊芯片和定制ASIC的帶動(dòng)。

公司管理層再次上調(diào)了未來(lái)的經(jīng)營(yíng)面展望，公司預(yù)計(jì)2027財(cái)年的營(yíng)收將達(dá)到110億美元（此前指引100億美元），同比增長(zhǎng)34%，其中數(shù)據(jù)中心的AI業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)主要增量。

對(duì)于邁威爾科技Marvell的AI業(yè)務(wù)，主要關(guān)注點(diǎn)有以下幾方面：

a）大客戶(hù)的資本開(kāi)支：亞馬遜是Marvell公司AI業(yè)務(wù)中最主要的大客戶(hù)，大客戶(hù)的資本開(kāi)支是AI業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。

如果將邁威爾科技Marvell數(shù)據(jù)中心的表現(xiàn)與亞馬遜資本開(kāi)支結(jié)合起來(lái)看，可以清楚地看到，公司數(shù)據(jù)中心的增速是明顯低于亞馬遜的資本開(kāi)支。

即使亞馬遜將2026年資本開(kāi)支提升至2000億美元，同比增長(zhǎng)50%左右。而Marvell只能享受其中一部分的增量，公司管理上調(diào)后的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增速預(yù)期為40%以上，依然低于亞馬遜資本開(kāi)支的增速。

海豚君認(rèn)為，這主要是受定制ASIC增速較低的拖累（公司預(yù)期增速20%以上），表明公司的ASIC產(chǎn)品并未讓亞馬遜感到滿(mǎn)意。

此前公司為亞馬遜提供了Trainium2/Inferentia3，然而亞馬遜將最新一代Trainium3產(chǎn)品基本都交給了臺(tái)廠Alchip來(lái)完成，Marvell是做Trainium2.5（相當(dāng)于Trainium2的中期改款）。

b）AI芯片市場(chǎng)份額：相比于英偉達(dá)、博通等公司，邁威爾科技Marvell的市場(chǎng)份額非常小，大約只有1%左右。

正因如此，市場(chǎng)此前對(duì)公司爭(zhēng)取份額的成長(zhǎng)性是非常期待的。然而當(dāng)前公司表現(xiàn)依然“平淡”，核心客戶(hù)還是只有亞馬遜，并且公司在亞馬遜Trainium產(chǎn)品的份額還在下滑，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力依然是不夠的。

c）收購(gòu)Celestial AI & XConn：拓展成為“scale out+scale up”全場(chǎng)景的廠商

①Celestial AI：補(bǔ)強(qiáng)硅光電子和CPO技術(shù)，為規(guī)模化互連核心

核心技術(shù)為光子織物（PF），可實(shí)現(xiàn)CPO的大規(guī)模商業(yè)部署，2028年開(kāi)始貢獻(xiàn)營(yíng)收；

公司正推動(dòng)其第一代芯粒量產(chǎn)，2028財(cái)年四季度CPO年化營(yíng)收達(dá)5億美元（即單季度1.25億美元），2029財(cái)年四季度達(dá)10億（即單季度2.5億美元）。

②XConn：補(bǔ)強(qiáng)PCIe/CXL交換能力，拓展AI基礎(chǔ)設(shè)施接口

收購(gòu)前已有20+客戶(hù)，并入后依托Marvell的全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)快速拓展，有望成為PCIe/CXL 交換市場(chǎng)的核心玩家，同時(shí)補(bǔ)強(qiáng)UA-LINK技術(shù)，加速規(guī)模化交換路線(xiàn)圖。

綜合（a+b+c）來(lái)看，雖然公司與亞馬遜在定制ASIC領(lǐng)域合作不太順利，但公司依然在持續(xù)拓展自身的數(shù)據(jù)中心等相關(guān)的互連能力。相比于單純“賣(mài)卡”，公司更希望能打造成具備“規(guī)?；耗芰Α钡姆?wù)提供商。

結(jié)合邁威爾科技Marvell公司當(dāng)前市值（642億美元），大約對(duì)應(yīng)公司2027財(cái)年調(diào)整后凈利潤(rùn)約為23倍PE左右（假定營(yíng)收同比+34%，調(diào)整后毛利率57.6%，調(diào)整后稅率10.6%），估值介于英偉達(dá)（20xPE）和博通（27xPE）之間。

近期受市場(chǎng)對(duì)大廠后續(xù)資本開(kāi)支不確定性的擔(dān)心（2028年增速大幅回落）、Trainium3主要由臺(tái)廠Alchip來(lái)負(fù)責(zé)等因素影響，公司股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)“低迷”。

公司管理層本次再度上調(diào)了經(jīng)營(yíng)面展望，能直接帶來(lái)信心的注入。2027財(cái)年?duì)I收將達(dá)到110億美元，同比增長(zhǎng)達(dá)到34%。即便市場(chǎng)“失望”的ASIC業(yè)務(wù)的增速僅有20%以上，但光電互連產(chǎn)品的高增長(zhǎng)，依然能給公司帶來(lái)成長(zhǎng)性看點(diǎn)。

對(duì)比AMD和博通AVGO兩個(gè)公司的表現(xiàn)來(lái)看，在AI數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)中，大型云廠商更看重的是“規(guī)?；骸钡哪芰Γ皇菃渭儭百u(mài)卡”。

收購(gòu)Celestial AI & XConn，雖然短期內(nèi)不能帶來(lái)收入增量，但可以看到，公司找到了自身的發(fā)展重心。拓展和豐富在互連領(lǐng)域的能力，打造成為“規(guī)?；骸钡姆?wù)提供商，才能獲得更多客戶(hù)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

以下是詳細(xì)分析

一、邁威爾科技Marvell業(yè)務(wù)

邁威爾科技Marvell公司憑借存儲(chǔ)技術(shù)起家，后續(xù)通過(guò)一系列的“外延并購(gòu)”實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司最大的收入來(lái)源。

具體業(yè)務(wù)情況：

1）數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)（75%左右）：高成長(zhǎng)業(yè)務(wù)，受益于數(shù)據(jù)中心及ASIC需求的推動(dòng)，是當(dāng)前市場(chǎng)最主要的關(guān)注點(diǎn)。業(yè)務(wù)中包括光電互連產(chǎn)品、SSD控制器、定制ASIC業(yè)務(wù)（亞馬遜AWS、谷歌Axion CPU等定制化芯片）等，主要應(yīng)用于云服務(wù)器、邊緣計(jì)算等場(chǎng)景；

2）其他業(yè)務(wù)（25%左右）：公司已經(jīng)將“企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、運(yùn)營(yíng)商基礎(chǔ)設(shè)施、消費(fèi)、汽車(chē)+工業(yè)”整合為“通信及其他”板塊。

二、核心數(shù)據(jù)：EBITDA穩(wěn)步向上

2.1收入端

邁威爾科技Marvell在2026財(cái)年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.2億美元，環(huán)比增長(zhǎng)7%，符合市場(chǎng)預(yù)期（22.1億美元）。公司本季度營(yíng)收端的增長(zhǎng)，主要來(lái)自于數(shù)據(jù)中心的帶動(dòng)，其中定制ASIC業(yè)務(wù)和光電互連產(chǎn)品是主要驅(qū)動(dòng)力。

2.2毛利端

邁威爾科技Marvell在2026財(cái)年第四季度實(shí)現(xiàn)毛利11.5億美元，環(huán)比增加0.8億美元。其中Marvell在本季度的毛利率為51.7%。

由于公司毛利率受收購(gòu)資產(chǎn)攤銷(xiāo)等方面的影響，因而財(cái)報(bào)中的毛利率并不能直接體現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)情況。在剔除該影響后，海豚君參考調(diào)整后的毛利率。

公司本季度調(diào)整后的毛利率為58.5%，環(huán)比下滑0.5pct。主要是由于毛利率較低的定制ASIC業(yè)務(wù)占比提升，對(duì)整體毛利率產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響。

2.3經(jīng)營(yíng)費(fèi)用及利潤(rùn)

邁威爾科技Marvell在2026財(cái)年第四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4億美元。

若剔除非經(jīng)常性因素影響，從EBITDA角度來(lái)看，公司本季度EBITDA為7.4億美元，本季度EBITDA%繼續(xù)提升至33.5%。公司本季度經(jīng)營(yíng)費(fèi)用端穩(wěn)中有降，整體經(jīng)營(yíng)狀況的環(huán)比回升主要來(lái)自于收入增加的帶動(dòng)。

三、各業(yè)務(wù)情況：再度上調(diào)指引，打造“規(guī)?；骸蹦芰?/p>

邁威爾科技Marvell從2018年起陸續(xù)收購(gòu)了Cavium、Innovium等公司，從而增強(qiáng)了公司ASIC及數(shù)據(jù)中心的相關(guān)能力。而隨著亞馬遜、谷歌等公司對(duì)定制ASIC和光電互連產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)，公司的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，是公司業(yè)績(jī)的最大影響項(xiàng)。

公司本季度開(kāi)始傳統(tǒng)業(yè)務(wù)統(tǒng)一歸納為通信及其他，其中企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、運(yùn)營(yíng)商基建、消費(fèi)電子和汽車(chē)及工業(yè)的收入占比都下滑至1成附近及以下。

3.1數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)

邁威爾科技Marvell在2026財(cái)年第四季度的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.5億美元，環(huán)比增長(zhǎng)8.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期（16.4億美元）。公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)本季度的增長(zhǎng)主要來(lái)自于定制ASIC及光電互連產(chǎn)品的帶動(dòng)。

當(dāng)前AI業(yè)務(wù)已經(jīng)占據(jù)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中的大部分，海豚君預(yù)期公司本季度AI收入約為9.6億美元，環(huán)比增加1.1億；而非AI業(yè)務(wù)的存儲(chǔ)等產(chǎn)品本季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比微增。AI業(yè)務(wù)占總收入的占比維持在40%以上，公司管理層此前的目標(biāo)就是將AI收入占比提升至50%以上。

公司管理層再次上調(diào)了未來(lái)的展望，公司預(yù)計(jì)2027財(cái)年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)40%以上，其中光電互連業(yè)務(wù)增長(zhǎng)50%以上，定制ASIC業(yè)務(wù)增長(zhǎng)20%以上；2028財(cái)年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增速繼續(xù)提升至50%左右。

至于ASIC業(yè)務(wù)方面，當(dāng)前公司的大客戶(hù)是亞馬遜，而亞馬遜近期大幅提高了2026年的資本開(kāi)支（同比增長(zhǎng)50%左右），Marvell的定制ASIC業(yè)務(wù)全年增長(zhǎng)20%以上，還是明顯偏低的。

結(jié)合市場(chǎng)情況看，亞馬遜最新一代的Trainium3是由Alchip來(lái)完成的，而Marvell主要提供于Trainium2.5（Trainium2中期改款），在亞馬遜供應(yīng)鏈中的份額也有所下滑，這就導(dǎo)致Marvell的ASIC增速將低于亞馬遜的資本開(kāi)支。

相比于定制ASIC，海豚君認(rèn)為公司當(dāng)前的重心更多地側(cè)重在打造“規(guī)?；骸蹦芰?，尤其是在近期分別收購(gòu)了Celestial AI & XConn。

①Celestial AI：補(bǔ)強(qiáng)硅光電子和CPO技術(shù)，為規(guī)?；ミB核心

核心技術(shù)為光子織物（PF），可實(shí)現(xiàn)CPO的大規(guī)模商業(yè)部署，2028年開(kāi)始貢獻(xiàn)營(yíng)收；

公司正推動(dòng)其第一代芯粒量產(chǎn)，2028財(cái)年四季度CPO年化營(yíng)收達(dá)5億美元（即單季度1.25億美元），2029財(cái)年四季度達(dá)10億（即單季度2.5億美元）。

②XConn：補(bǔ)強(qiáng) PCIe/CXL 交換能力，拓展AI基礎(chǔ)設(shè)施接口

收購(gòu)前已有20+客戶(hù)，并入后依托Marvell的全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)快速拓展，有望成為PCIe/CXL 交換市場(chǎng)的核心玩家，同時(shí)補(bǔ)強(qiáng)UA-LINK技術(shù)，加速規(guī)?；粨Q路線(xiàn)圖。

對(duì)比AMD和博通AVGO兩個(gè)公司的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，在AI數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)中，大型云廠商（下游客戶(hù)）更看重的是“規(guī)?；骸钡哪芰?，而不是單純“賣(mài)卡”。

收購(gòu)Celestial AI & XConn，雖然短期內(nèi)不能帶來(lái)收入增量，但可以看到，公司找到了自身的發(fā)展重心。拓展和豐富在互連領(lǐng)域的能力，打造成為“規(guī)模化集群”的服務(wù)提供商，才能獲得更多客戶(hù)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

3.2通信及其他業(yè)務(wù)

公司本季度調(diào)整了業(yè)務(wù)披露口徑，僅披露通信及其他業(yè)務(wù)項(xiàng)，而不再細(xì)分企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、運(yùn)營(yíng)商基建、消費(fèi)電子、工業(yè)等業(yè)務(wù)。

邁威爾科技Marvell在2026財(cái)年第四季度的通信及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.7億美元，同比增長(zhǎng)25%，主要得益于企業(yè)網(wǎng)絡(luò)及運(yùn)營(yíng)商基建業(yè)務(wù)的回暖。

對(duì)于通信及其他業(yè)務(wù)，公司的展望將維持穩(wěn)步增長(zhǎng)的表現(xiàn)。其中2027財(cái)年也保持10%左右的增長(zhǎng)，2028財(cái)年也能維持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

<此處結(jié)束>

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