最近比較有意思的是，國(guó)內(nèi)的近月原油期貨幾天漲了25%，但美國(guó)的WTI原油只漲11%，

這就導(dǎo)致國(guó)內(nèi)原油出現(xiàn)了極高的溢價(jià)，我計(jì)算了一下，目前國(guó)內(nèi)2604原油期貨折算是93.5美金/桶。

ICE布倫特原油是84.1美金/桶，國(guó)內(nèi)溢價(jià)率是11%。

WTI原油的76.9美金，國(guó)內(nèi)溢價(jià)率是18%。

為什么國(guó)內(nèi)原油溢價(jià)漲這么高呢？能不能做空國(guó)內(nèi)原油，做多海外原油來(lái)進(jìn)行“低風(fēng)險(xiǎn)套利”？

首先，國(guó)內(nèi)原油的交割標(biāo)的，并不是布倫特原油也不是WIT原油，而前者是海上原油的國(guó)際基準(zhǔn)價(jià)，后者是美國(guó)內(nèi)地原油的基準(zhǔn)價(jià)。

國(guó)內(nèi)的原油，其實(shí)定價(jià)正是這輪被霍爾木茲海峽卡住脖子的中東中質(zhì)含硫原油，它是這次斷供危機(jī)中最核心的受害者。

因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)以及運(yùn)費(fèi)大幅增加，所以最終落地的油價(jià)漲幅就十分夸張了。

所以看價(jià)格，你會(huì)發(fā)現(xiàn)WTI原油是最便宜的，因?yàn)槊绹?guó)的輕質(zhì)低硫原油深處北美大陸腹地，可以說(shuō)是對(duì)中東地緣處于近乎免疫的狀態(tài)，自然價(jià)格就便宜。

有人可能會(huì)問(wèn)，WTI原油就不能拿到中國(guó)來(lái)賣(mài)嗎？

其實(shí)我們看價(jià)格結(jié)構(gòu)就明白了，

截至我發(fā)文，國(guó)內(nèi)INE原油：

• 4月交割價(jià)為643/桶，

• 5月交割價(jià)為623/桶，

• 6月交割價(jià)為604/桶，

• 7月交割價(jià)為585/桶，

• 12月交割價(jià)為526/桶......

目前國(guó)內(nèi)的遠(yuǎn)月原油期貨其實(shí)價(jià)格相對(duì)美油并沒(méi)什么溢價(jià)，甚至都沒(méi)啥波動(dòng)，也就是市場(chǎng)都門(mén)兒清，封鎖海峽只是一時(shí)半會(huì)的，拉長(zhǎng)看肯定會(huì)恢復(fù)。

但問(wèn)題是，中、日、韓現(xiàn)在就要用油??！美油遠(yuǎn)水解不了近火，就算美油要拉到國(guó)內(nèi)來(lái)出售，航運(yùn)也要60天了，這還沒(méi)算上飆漲的運(yùn)費(fèi)。

所以這才是近月原油期貨價(jià)格暴漲，嚴(yán)重溢價(jià)的原因。

想要做空國(guó)內(nèi)原油近月期貨，本質(zhì)就是在賭短期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下降，但這事吧，其實(shí)誰(shuí)也拿捏不準(zhǔn)。

…………

另外還有個(gè)有趣的現(xiàn)象，最近國(guó)內(nèi)原油暴漲嘛，但我們都知道華寶油氣，標(biāo)普油氣、全球石油、石油LOF這些油氣股其實(shí)凈值都沒(méi)怎么漲。

話說(shuō)油價(jià)上漲不是利好么，怎么趴著不動(dòng)了？

其實(shí)正是我開(kāi)頭說(shuō)的邏輯，這些股票本質(zhì)上公司都是地處美國(guó)，業(yè)務(wù)圍繞美油為主的。

而美油又沒(méi)怎么漲價(jià)，所以自然底層的油氣股也就漲不動(dòng)，

因此我們看到了標(biāo)普油氣XOP最近跑輸中證油氣ETF不少，比如XOP漲7.5%，而中證油氣漲了13.5%。

那又有人關(guān)心了，為什么這些油氣股普遍都跑不過(guò)油價(jià)：

2.25-3.4，中證石油ETF漲13%，國(guó)內(nèi)原油期貨2604漲30%

美國(guó)的標(biāo)普油氣XOP漲7.5%，美油期貨2604漲16%

不是說(shuō)油氣股都有經(jīng)營(yíng)杠桿嗎？

主要是我開(kāi)頭所說(shuō)的，這種地緣政治事件影響的主要是近月的油價(jià)，但遠(yuǎn)月油價(jià)沒(méi)怎么漲。

比如從2月25日起至3月4日，國(guó)內(nèi)4月原油期貨近月漲了30%，但12月原油期貨只漲10%，

而美油也是同理，近月漲了15.9%，但遠(yuǎn)月只漲可憐的4.2%。

而像華寶油氣、標(biāo)普油氣這種跟著海外XOP油氣股的基金，它們底層的公司，賺的是未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)，所以遠(yuǎn)月的原油期貨更能體現(xiàn)公司的利潤(rùn)模型。

美油的遠(yuǎn)月原油期貨只漲4.2%，因此這些公司漲幅只有5-8%，也就不奇怪了（油氣公司確實(shí)有2-4倍左右的長(zhǎng)期油價(jià)杠桿，但具體取決于公司利潤(rùn)豐厚度）。

…………

再說(shuō)個(gè)有趣的現(xiàn)象吧，我們分析過(guò)華寶油氣、標(biāo)普油氣這類(lèi)QDII品種，凈值其實(shí)是跟著長(zhǎng)期美油價(jià)格走的。

但最近你們會(huì)發(fā)現(xiàn)，情緒卻是跟著國(guó)內(nèi)油價(jià)來(lái)走的，比如中東大幅溢價(jià)，雖然它們股價(jià)沒(méi)啥變化，但場(chǎng)內(nèi)已經(jīng)被炒上天了。

正是因?yàn)?strong>短期國(guó)內(nèi)的原油暴漲，拉動(dòng)了這些品種被炒作。

舉個(gè)例子，昨天2點(diǎn)50分國(guó)內(nèi)原油大幅跳水，華寶油氣崩了，但海外美油其實(shí)沒(méi)怎么跌，真是一個(gè)很神奇的現(xiàn)象。

這就導(dǎo)致地緣政治的不確定性，更大的帶動(dòng)了這些“本來(lái)不太受地緣政治影響”的海外QDII油氣股們。

而隨著國(guó)內(nèi)原油行情的熱情的撲滅和重新燃起，也會(huì)隨之消滅，復(fù)燃這種情緒。

利用好這種情緒很重要，至少知道自己做油基，是怎么虧的，錢(qián)是怎么賺的…

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最后寫(xiě)個(gè)小拓展，我還記得當(dāng)年疫情期間，WTI美油近月期貨曾跌到過(guò)負(fù)值，也就引發(fā)了那場(chǎng)中行原油寶穿倉(cāng)事件。

當(dāng)時(shí)其實(shí)不是因?yàn)樵蛷氐讻](méi)價(jià)值了，而是因?yàn)槊绹?guó)庫(kù)欣的原油倉(cāng)庫(kù)這個(gè)交割點(diǎn)快被油塞滿(mǎn)了。

臨近交割時(shí)，大量沒(méi)有接貨能力的金融多頭只能瘋狂砍倉(cāng)，最后演變成“倒貼錢(qián)也要把合約甩出去”。

而布倫特原油沒(méi)跌到負(fù)值，是因?yàn)?strong>它背后是海運(yùn)原油定價(jià)，既有實(shí)物基礎(chǔ)，也有現(xiàn)金結(jié)算選項(xiàng)，更重要的是它不會(huì)被單一內(nèi)陸儲(chǔ)油點(diǎn)鎖死，它可以用海運(yùn)上的船作為臨時(shí)庫(kù)存進(jìn)行緩沖。

說(shuō)白了，WTI更多反映“美國(guó)內(nèi)需”，布倫特反映的則是“全球海運(yùn)油價(jià)”，兩者抗極端沖擊的結(jié)構(gòu)完全不同。

一個(gè)怕倉(cāng)庫(kù)爆滿(mǎn)，一個(gè)怕全球航運(yùn)出事，底層結(jié)構(gòu)根本不是一回事。

如圖，2020年疫情美油下跌了62.6%，布油僅下跌37%。

當(dāng)然，國(guó)內(nèi)原油更接近于布倫特原油的定價(jià)體系，加上國(guó)內(nèi)當(dāng)時(shí)已經(jīng)開(kāi)工了，歐美才剛進(jìn)入封鎖高峰，導(dǎo)致兩邊價(jià)差直接拉出了天際，疫情期間美油最高下跌63%，國(guó)內(nèi)原油僅跌26%。

嗯，這就是兩邊套利最大的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)有時(shí)的供需結(jié)構(gòu)不同，差價(jià)真能上天。