百度正試圖從依賴傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，向一家硬科技集團轉(zhuǎn)型。

而昆侖芯的分拆上市，正是其中關(guān)鍵一步。2026年初，百度旗下獨立AI芯片子公司昆侖芯，以保密形式向香港聯(lián)交所遞交主板上市申請。次日，百度確認港交所已批準該分拆方案，迅速引發(fā)資本市場高度關(guān)注。

除昆侖芯的分拆上市外，以文心5.0為代表的AI大模型和以蘿卜快跑為代表的智能出行，都成為百度轉(zhuǎn)型的重要組成部分。

2025年11月13日，2025百度世界大會上，百度創(chuàng)始人、董事長兼CEO李彥宏提到，“我們始終是技術(shù)公司，現(xiàn)在是擁有強大用戶基礎(chǔ)的AI公司。”“芯片和模型層會趨于同質(zhì)化，真正創(chuàng)造價值的是應(yīng)用創(chuàng)新。”

但“造芯”、AI等均屬于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)。根據(jù)百度官方披露數(shù)據(jù)，自2023年3月（文心一言發(fā)布）起，至2025年Q3財報披露時，百度在AI領(lǐng)域的累計投入已超1000億元人民幣。其自動駕駛業(yè)務(wù)蘿卜快跑在海外擴張中，雖已獲得迪拜全無人駕駛測試許可等突破，但也處在“燒錢換發(fā)展”的盈利難題中。

百度向硬科技集團轉(zhuǎn)型，持續(xù)的高額投入，既體現(xiàn)了其告別傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)估值體系、深耕硬科技賽道的決心，同時也帶來了沉重的資金壓力。

01 十年磨一“芯”，百度硬科技轉(zhuǎn)型下的關(guān)鍵一躍

當前硬科技賽道持續(xù)升溫，資本市場對該領(lǐng)域的期待也不斷提升。

百度2026年2月發(fā)布的2025年第四季度及全年財報，釋放出其從互聯(lián)網(wǎng)公司向全棧AI硬科技集團轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵信號。根據(jù)財報和電話會披露，2025年第四季度百度AI業(yè)務(wù)收入占比43%，“昆侖芯分拆上市進展順利”“2025年百度AI業(yè)務(wù)營收達到400億元”。

結(jié)合財報與電話會議內(nèi)容可知，百度分拆昆侖芯主要有兩大目的：一是釋放其獨立價值，吸引更多聚焦AI芯片領(lǐng)域的專業(yè)投資者，實現(xiàn)長期共贏；二是推動百度估值體系升級，從傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)的PE估值，轉(zhuǎn)向更適配硬科技的分部估值（SOTP）。

昆侖芯未來的發(fā)展，不僅關(guān)系到百度轉(zhuǎn)型的成敗，更是國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要縮影。

昆侖芯的前身是百度智能芯片及架構(gòu)部，于2021年4月完成獨立融資，成立昆侖芯（北京）科技股份有限公司，正式獨立運營。若昆侖芯成功分拆上市，百度仍將持有其約59.45%股份，作為第一大股東保持控股地位，昆侖芯也將成為百度的非全資附屬公司。

但分拆前，昆侖芯只是百度體系內(nèi)的技術(shù)板塊，登陸港交所上市后，將面臨更激烈的市場競爭。而百度傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)——在線營銷（廣告業(yè)務(wù)）收入持續(xù)下滑，也讓百度的轉(zhuǎn)型變得更加緊迫。

百度早在2011年就啟動了FPGA AI加速器項目，2018年推出首款云端AI芯片“昆侖”。在過去的近十年里，昆侖芯成為保障百度智能云穩(wěn)定運行的底層核心支撐，并在百度搜索、大模型推理等高算力場景中持續(xù)打磨優(yōu)化，自2020年量產(chǎn)以來，出貨量居國產(chǎn)AI芯片前三。

但從集團整體來看，“造芯”等硬科技業(yè)務(wù)帶來的重資產(chǎn)投入與資本開支壓力不容忽視。

2025年全年，百度一次性計提長期資產(chǎn)減值162億元；經(jīng)營現(xiàn)金流全年為-30億元，僅第四季度單季回正至26億元；研發(fā)投入方面，全年支出204億元，雖同比下降8%，但大量資金投向昆侖芯等AI硬科技領(lǐng)域，長期持續(xù)的高投入進一步加大了母公司的資金壓力。

因此，昆侖芯分拆上市，本質(zhì)上是百度硬科技轉(zhuǎn)型下“減負增效、價值重估”的關(guān)鍵一步。

02 昆侖芯上市，如何改寫百度市值邏輯？

對昆侖芯而言，上市意味著進入了競爭更激烈的賽場。

昆侖芯分拆上市后，將脫離百度整體的互聯(lián)網(wǎng)估值體系，由半導(dǎo)體賽道重新定價，同時打通二級市場融資渠道。更重要的是，此舉也為百度其他AI資產(chǎn)，提供了可復(fù)制的獨立估值、獨立發(fā)展范本。

結(jié)合財報與機構(gòu)解讀，市場對百度的估值邏輯已發(fā)生轉(zhuǎn)變，從此前單一的PE估值，改為分部估值（SOTP）。

根據(jù)高盛 2025 年12 月研報顯示，高盛以昆侖芯2026年外部銷售額45億元為測算依據(jù)，給予其5–20倍PS估值，對應(yīng)估值約320億–1300億元人民幣。百度持有昆侖芯59%股份，對應(yīng)權(quán)益價值約30億–110億美元，占當時百度市值的7%–25%。根據(jù)花旗 2026 年 1 月–2 月研報顯示，花旗對昆侖芯的分部估值更高，達133億美元，其他機構(gòu)估值則在180億–220億美元區(qū)間。昆侖芯分拆消息公布后，Benchmark、摩根大通等多家機構(gòu)均上調(diào)百度目標價，分別至215美元與200美元。

雖然資本市場有明顯的積極反應(yīng)，也印證了市場對百度AI業(yè)務(wù)的信心。但上市后，昆侖芯面臨的壓力明顯加大：既要兌現(xiàn)產(chǎn)品承諾，又要承擔高額投入成本，同時還需在激烈的市場競爭中站穩(wěn)腳跟。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，昆侖芯目前為內(nèi)外部雙驅(qū)動的客戶模式：

2026年1月昆侖芯遞表港交所前后，高盛研報數(shù)據(jù)顯示其內(nèi)部收入約占60%，主要來自百度智能云、搜索等業(yè)務(wù)，是百度全棧AI基礎(chǔ)設(shè)施的核心，為文心大模型、智能云等業(yè)務(wù)提供關(guān)鍵算力支撐。

外部收入占比40%，包括2025年8月中標的中國移動2025–2026年AI服務(wù)器集采十億級訂單。此外，還覆蓋招商銀行、國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、吉利、vivo等政企及企業(yè)客戶，已在金融、電信、能源、互聯(lián)網(wǎng)等多個行業(yè)實現(xiàn)規(guī)?；涞?。

同時，2025年11月13日百度世界大會百度集團公布的計劃，昆侖芯已明確未來五年規(guī)劃：每年推出一款新品。2026年將發(fā)布面向大規(guī)模推理場景的M100芯片，2027年推出針對超大規(guī)模多模態(tài)大模型訓(xùn)練與推理的M300芯片，目標是在2030年建成百萬卡規(guī)模的昆侖芯集群，整體算力布局規(guī)劃清晰、目標宏大。

芯片行業(yè)研發(fā)投入大、產(chǎn)品從研發(fā)到盈利周期長，這一行業(yè)特性決定：未來很長一段時間內(nèi)，昆侖芯研發(fā)投入持續(xù)高于營收或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

從全球市場競爭來看，雖然昆侖芯在部分性能上已能與英偉達產(chǎn)品抗衡，但開發(fā)者對CUDA生態(tài)的依賴已根深蒂固。只要英偉達芯片能穩(wěn)定供應(yīng)，多數(shù)企業(yè)并不會主動替換為國產(chǎn)芯片。這就要求昆侖芯持續(xù)發(fā)揮自身優(yōu)勢：在能效、成本上更具競爭力，在本土場景適配方面更貼合實際需求。

03 雙向承壓，蘿卜快跑出海燒錢難盈利

值得注意的是，除昆侖芯自身面臨的挑戰(zhàn)外，百度其他業(yè)務(wù)板塊的壓力同樣明顯，進一步加大了整體轉(zhuǎn)型難度。

其中，自動駕駛業(yè)務(wù)蘿卜快跑，在海外擴張過程中同樣也在面臨成本挑戰(zhàn)。

自2025年3月起，蘿卜快跑先后在迪拜快速獲得測試牌照、落地運營基地，并在阿布扎比成為首個實現(xiàn)海外全無人商業(yè)化運營的中國自動駕駛企業(yè)，形成“迪拜技術(shù)驗證、阿布扎比商業(yè)落地”的雙核心布局。

2026年1月6日，蘿卜快跑獲得迪拜首個全無人駕駛測試許可，成為其海外布局的重要里程碑。

但當前全球Robotaxi行業(yè)仍處于“燒錢換發(fā)展”階段，短期內(nèi)難以實現(xiàn)盈利。

蘿卜快跑計劃在迪拜將車隊擴充至千輛級別，僅前期車輛采購、基地建設(shè)等投入巨大，后續(xù)預(yù)計持續(xù)運營成本更是居高不下。

此外，海外本地化運營的各類要求也帶來了額外支出。車輛維護、云端監(jiān)控、應(yīng)急處置等環(huán)節(jié)均需持續(xù)投入；更重要的是，部分中東國家規(guī)定，自動駕駛車輛采集的數(shù)據(jù)必須存儲在本地服務(wù)器，不得出境。這意味著蘿卜快跑還需在當?shù)卮罱〝?shù)據(jù)中心，進一步增加運營成本。

更關(guān)鍵的是，用戶信任度的建立需要長期投入，而中東用戶的信任門檻更高，無疑為百度的轉(zhuǎn)型之路增添了更多阻力。

整體來看，百度的AI硬科技轉(zhuǎn)型已進入關(guān)鍵階段。昆侖芯分拆上市提振了市場信心，蘿卜快跑出海擴張也為其帶來新動力，但昆侖芯面臨的市場與生態(tài)挑戰(zhàn)，以及蘿卜快跑等業(yè)務(wù)的壓力，都意味著這場轉(zhuǎn)型注定是一場持久戰(zhàn)。

文圖來源：官網(wǎng)及網(wǎng)絡(luò)