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中東的戰(zhàn)火，正在嚴(yán)重灼傷全球資本市場(chǎng)。

今天開市的亞洲市場(chǎng)，全線下跌。

日韓股市，一度重挫超過6%，中國(guó)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)下跌超過4%，恒生指數(shù)盤中下跌也超過3%，A股的各大指數(shù)，盤中均全線翻綠，科技類指數(shù)是重災(zāi)區(qū)。

堪稱一次“黑色星期一”。

核心原因，是3月9日凌晨，伊朗最高領(lǐng)袖人選塵埃落定，穆杰塔巴·哈梅內(nèi)伊正式當(dāng)選，伊朗武裝部隊(duì)及革命衛(wèi)隊(duì)均發(fā)表聲明宣誓效忠，明確表達(dá)了反美立場(chǎng)，加之此前美軍士兵陣亡、中東沖突持續(xù)升級(jí)，地緣政治風(fēng)暴全面發(fā)酵。

國(guó)際油價(jià)狂飆不止，曾經(jīng)一度逼近120美元。

通脹、緊縮、殺估值、殺業(yè)績(jī)......

這不禁讓人想起當(dāng)年那個(gè)慘烈的、至今仍讓人心有余悸的“2022”。

因?yàn)椋闆r真的太像了。

01

復(fù)盤2022

2022年的春節(jié)，全球資本市場(chǎng)還在交易“疫后復(fù)蘇”，然而沒有人會(huì)想到，一只“黑天鵝”突然起飛。

這個(gè)“黑天鵝”，就是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)。

然后，能源和糧食價(jià)格飆升，通脹數(shù)據(jù)爆表。

疊加疫情期間的“大放水”后，美國(guó) CPI 沖上了9% 的四十年高位，美聯(lián)儲(chǔ)開啟了暴力加息周期，全年加息 425個(gè)基點(diǎn)，流動(dòng)性瞬間從“大海”變成了“枯池”。

美聯(lián)儲(chǔ)不得不開啟暴力加息周期，全球股市遭遇“股債雙殺”。

以全球幾個(gè)著名科技指數(shù)為例，納斯達(dá)克指數(shù)全年跌去33%，A股創(chuàng)業(yè)板跌29%，恒生科技指數(shù)跌27%。

個(gè)股更加慘烈，特別是前一年還不可一世的大型科技公司，在加息面前不堪一擊，極其脆弱，特斯拉全年暴跌65%，Meta跌了64%，港股的騰訊阿里雖然全年跌幅低一些（不足30%），但那是因?yàn)樽詈髢蓚€(gè)月被放開疫情管控拉升上去，若只算到2022年10月底，跌幅均超過50%。

毫無疑問，這一年投資者的賬戶，基本是一片綠油油。

如今，時(shí)間來到2026年3月，歷史的劇本似乎在重演。

正當(dāng)所有人都在期盼AI應(yīng)用商業(yè)化元年時(shí)，中東突然爆發(fā)戰(zhàn)火，而且還是幾十年積怨的美國(guó)和伊朗，程度絲毫不亞于俄烏。

這就決定了這是一場(chǎng)硬仗，雖然特朗普宣稱大概用“4周”搞定伊朗，但誰知道呢？

截止目前，伊朗的拼死態(tài)度依然很堅(jiān)定，美股則經(jīng)歷了1995年以來最差開局。

同樣站在十字路口的，還有美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，邏輯傳導(dǎo)簡(jiǎn)單、清晰也難以辯駁：

襲擊伊朗--伊朗封鎖霍爾木茲海峽--原油供應(yīng)受阻--油價(jià)大漲--通脹升溫--貨幣緊縮應(yīng)對(duì)

加上上周五剛披露的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)，已經(jīng)顯示疲軟，經(jīng)濟(jì)下降之下，又不得不加息，這其實(shí)就是2022年的死亡螺旋。

這一回，我們真的要再經(jīng)歷一次2022年的噩夢(mèng)嗎？

02

有何異同？

先別急，也別讓恐慌情緒病毒式蔓延，咱們做一些理性的對(duì)比。

首先，是油價(jià)、通脹和利率。

2022年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，布倫特原油一度飆升至138美元，今天布油價(jià)格已經(jīng)快摸到120美元，從這個(gè)角度看，確實(shí)有邁向當(dāng)年的趨勢(shì)。

特別是現(xiàn)在戰(zhàn)事非但沒有消退，反而有進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

鑒于伊朗控制著全球能源的“任督二脈”--霍爾木茲海峽，如果戰(zhàn)事沒有緩和，繼續(xù)以劇烈的形勢(shì)持續(xù)，相信不用到月底，油價(jià)就已經(jīng)超過130美元。

只有油價(jià)繼續(xù)維持超過100美元，通脹數(shù)據(jù)很快就會(huì)有反應(yīng)，并開始損害經(jīng)濟(jì)基本面，體現(xiàn)到上市公司的報(bào)表里，是給EPS造成的壓力。

不過，不同的一點(diǎn)在于，美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)有變化。

在2022年2月俄烏沖突正式爆發(fā)時(shí)，當(dāng)時(shí)美國(guó)當(dāng)月的CPI同比漲幅已達(dá)到7.9%，核心CPI也高達(dá)6.4%；2026年1月，CPI同比上漲2.4%，較上月2.7%有所放緩，也低于市場(chǎng)預(yù)期的2.5%。（伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)當(dāng)月尚未正式公布，按計(jì)劃將在3月11日發(fā)布）

這意味著，與2022年俄烏開戰(zhàn)時(shí)相比，當(dāng)前美國(guó)的通脹基數(shù)已顯著降低，好處就在于，即便企業(yè)的EPS有下降壓力，但相比2022年那一次，程度可能會(huì)低一些。

利率方面，2022年2月俄烏沖突正式爆發(fā)時(shí)，當(dāng)時(shí)美國(guó)的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在0%至0.25%，是自2020年疫情以來長(zhǎng)期保持的零利率水平，處在暴力加息前夜；現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間為3.5%至3.75%，接近既不對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激，也不會(huì)構(gòu)成抑制的中性水平。

換句話說，如果真的需要啟動(dòng)貨幣緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)的操作空間是存在的，并不像2022年那種只有一個(gè)單邊選項(xiàng)。

其次，談?wù)劰善惫乐祮栴}，特別是AI科技。

2022年科技股的暴跌，源于強(qiáng)力“雙殺”。

一方面，高通脹、經(jīng)濟(jì)衰退，無差別殺掉幾乎所有大科技公司的業(yè)績(jī)；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)力加息，扼殺了所有成長(zhǎng)股的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值，屬于無差別的“殺估值”。

這兩方面，目前看程度尚輕。

比如業(yè)績(jī)層面，2022年還沒有AI，大科技公司只是吃了因疫情而居家辦公的紅利，并沒有新的增長(zhǎng)點(diǎn)，疫情一結(jié)束，大家都回到辦公室，這種紅利就沒了，現(xiàn)在則不是，AI正在不斷給科技公司提供業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，大公司的AI業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率，40%、50%的都不少。

打仗會(huì)對(duì)AI科技的發(fā)展節(jié)奏有干擾，但不會(huì)改變AI向前發(fā)展的大趨勢(shì)。

再比如利率--估值層面，2022年在“零利率”下的估值，和現(xiàn)在“3.5%至3.75%”的估值，泡沫程度就不一樣，后者要輕不少。

即便利率要上調(diào)，目前的空間也比上一次低得多，上一次是“0%至0.25%”漲到“4%至4.25%”，現(xiàn)在是“3.5%至3.75%”漲到“4%至4.25%”（假設(shè)緊縮政策要實(shí)施），這對(duì)于市場(chǎng)造成的恐慌程度是不一樣的。

另外，在戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之前，市場(chǎng)就已經(jīng)質(zhì)疑AI公司資本支出過高、傳統(tǒng)軟件商業(yè)模式被AI替代，導(dǎo)致AI公司股價(jià)下跌，估值已經(jīng)下修過一波。

總結(jié)下來，這一輪地緣戰(zhàn)事引發(fā)的市場(chǎng)下跌，邏輯上沒有任何異議，但也沒有跡象顯示，程度一定像2022那樣慘烈。

03

怎么辦？

回顧歷史，在被戰(zhàn)爭(zhēng)擾動(dòng)的高波動(dòng)市場(chǎng)中，關(guān)鍵詞通常只有兩個(gè)：

一個(gè)是避險(xiǎn)，另一個(gè)是撿便宜。

避險(xiǎn)就很簡(jiǎn)單了，黃金、債券、因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)而獲利的資產(chǎn)（如油氣），甚至直接持有現(xiàn)金，都是不錯(cuò)的選項(xiàng)。

至于撿便宜，需要更多技術(shù)活。

比如，AI板塊，大方向是確定的，具備核心技術(shù)能力的公司，處在賽道C位的公司，有明確訂單，且商業(yè)模式和增長(zhǎng)數(shù)據(jù)已經(jīng)被驗(yàn)證的公司，就是撿便宜的最好對(duì)象。

少碰那些純靠概念、純蹭熱點(diǎn)的小公司。

這也契合目前資金對(duì)于AI公司，從“講故事”轉(zhuǎn)向“看業(yè)績(jī)”的定價(jià)邏輯。

剩下的，就是等待股價(jià)止跌的信號(hào)，目前還看不到這類信號(hào)，不少公司的估值放到歷史分位點(diǎn)，也沒有低到有“黃金坑”的級(jí)別，各類杠桿數(shù)據(jù)也沒有集中斷裂，機(jī)構(gòu)也沒有集中拋售的跡象。

所以，穩(wěn)健地看，需要再等等，因?yàn)檎嬲臋C(jī)會(huì)，不用你催，市場(chǎng)自己會(huì)走出來。你要做的只是，去跟蹤并識(shí)別出信號(hào)。

另外，從這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中，也再一次強(qiáng)化了一些板塊的價(jià)值和成長(zhǎng)性。

例如，一些基于國(guó)家安全的硬資源和硬科技資產(chǎn)，關(guān)鍵資源、關(guān)鍵能源、大型裝備制造、國(guó)防軍工、航空航天等等。

這些板塊如果被市場(chǎng)情緒帶下來，也會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的上車機(jī)會(huì)。

綜合來看，2026年要演變?yōu)?022年那種跌足一年，傾巢覆卵似的慘劇，不能說完全沒有可能，但是可能性也不會(huì)太高，至少目前看很多數(shù)據(jù)并不支持。

2026年這一次戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的“倒春寒”，更像是一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的危與機(jī)。

危在于，大熱的科技成長(zhǎng)類，會(huì)遭遇情緒上和估值上的悶殺；

機(jī)在于，擁有對(duì)沖能力的資產(chǎn)，會(huì)收獲一大波資金流入，而科技成長(zhǎng)股在估值擠水分之后，會(huì)展現(xiàn)出一個(gè)更低的價(jià)格，待戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束、恢復(fù)常態(tài)之后，期待迎來估值修復(fù)和成長(zhǎng)性復(fù)常。

最新傳出特朗普緩和局勢(shì)的聲音，當(dāng)然也沒有被證實(shí)，不過聯(lián)想去年4月份對(duì)等關(guān)稅來勢(shì)洶洶，結(jié)果沒幾天就宣布暫停，然后就是暴力反彈，如果這類消息被證實(shí)，那么一次劇烈修復(fù)的TACO交易或者可以期待一下。

畢竟，特朗普的性格以及美國(guó)上下，都不愿意也不允許卷入類似當(dāng)年伊拉克、越南式的戰(zhàn)爭(zhēng)泥潭，因此這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)始終保留著快速結(jié)束的可能性。

最后，再說一個(gè)諺語：

買在炮聲轟隆時(shí)，賣在輕聲悠揚(yáng)時(shí)。

不是叫你去交易，而是希望你不要忘記諺語所揭示的規(guī)律，因?yàn)橐?guī)律背后，是人性。（全文完）

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