2018年，復星旗下豫園股份完成重大資產(chǎn)重組，一度被市場視為消費板塊的“明星標的”。那時候，豫園股份意氣風發(fā)，“東方生活美學”的戰(zhàn)略定位擲地有聲。

七年后的今天，豫園股份交出了一份讓所有人沉默的年報。這是一份足以讓任何機構投資者“繃不住”的成績單——豫園股份創(chuàng)下了自1992年上市以來的最大年度虧損。

在一份凈利潤同比驟降逾4000%的年報面前，任何關于“戰(zhàn)略轉型”的宏大敘事都顯得有些蒼白。

最新發(fā)布的年報顯示，2025年公司營收363.73億元，同比下滑22.49%；凈利潤-48.97億元，而上年同期尚盈利1.25億元；扣非凈利潤-40.99億元——這是連續(xù)第三年為負。從2023年的581億元到2025年的363億元，營收兩年蒸發(fā)超過200億元。從盈利20億元到虧損近50億元，前后不過兩年時間。

■ 業(yè)績崩盤：兩年蒸發(fā)200億營收

把時間線拉直，能更清晰地看到豫園股份下墜的軌跡。

2023年，公司營收581.47億元，凈利潤20.24億元。這是歷史高點——營收創(chuàng)下新高，盈利穩(wěn)健。

2024年，營收469.24億元，同比下滑19.28%；凈利潤1.25億元，同比下滑93.82%。預警信號已現(xiàn)——營收大幅滑坡，利潤幾乎歸零。

2025年，營收363.73億元，同比下滑22.49%；凈利潤-48.97億元，同比減少4009.26%，直接從盈利干到巨虧。

這條下滑曲線，陡峭得讓人窒息。

對于2025年的業(yè)績崩盤，年報給出了三重解釋：一是處置非核心資產(chǎn)的投資收益同比大幅減少；二是部分房地產(chǎn)項目計提資產(chǎn)減值準備同比增加；三是營業(yè)收入下降導致毛利額減少。

三把刀，刀刀見血。

第一把刀是“投資收益減少”。2024年公司賣了點資產(chǎn)，賺了錢；2025年這條財路收緊，利潤立刻裸泳。這暴露了一個殘酷的事實：豫園股份的主營業(yè)務盈利能力，遠沒有表面上看起來那么穩(wěn)健。

第二把刀是“地產(chǎn)減值”。房地產(chǎn)還在ICU里躺著，豫園也沒能幸免。47.73億元的銷售金額，對于一家千億級公司而言幾乎可以忽略，但它造成的減值損失，卻能吃掉數(shù)十億利潤。

第三把刀是“營收下滑”。營收從581億元跌到363億元，減少了218億元。218億元營收對應的毛利，少說也有幾十億。毛利一少，固定成本立刻壓垮利潤表。

三重因素疊加，48億元的虧損就顯得不那么意外了。

■ 業(yè)務困局：五大板塊“無一能打”

豫園股份的業(yè)務版圖看起來很美：珠寶時尚、文化飲食、國潮腕表、美麗健康、地產(chǎn)開發(fā)運營。五個板塊，涵蓋吃、穿、用、戴——覆蓋家庭消費的全場景。

但問題是：哪個板塊真正能打？

珠寶時尚是基本盤，也是傷得最深的板塊。2025年收入約227億元，占整體營收超過60%?！袄蠌R”+“亞一”兩大品牌，合計門店3952家。這是豫園股份的“頂梁柱”。

但頂梁柱也在晃動。

國際金價持續(xù)高位震蕩，消費者買金的方向卻變了。金銀珠寶類零售額同比增長12.8%，但這是投資金條拉動的——金條及金幣同比增長31.61%，黃金首飾同比大跌31.61%。

豫園賣的是首飾，不是金條。金價越高，消費者越觀望；金價波動越大，首飾消費越謹慎。這個“金價悖論”，正在殺死首飾行業(yè)。

餐飲業(yè)務是重災區(qū)。松鶴樓、南翔饅頭店、上海老飯店、德興館——這些都是響當當?shù)睦献痔?。?025年，宏觀消費承壓、行業(yè)競爭加劇、“三高”困境壓得餐飲企業(yè)喘不過氣。正餐板塊盈利能力受到?jīng)_擊，部分低效資產(chǎn)嚴重拖累整體效益。

但也有亮點。2025年4月，創(chuàng)始于1757年的松鶴樓面館亮相英國倫敦泰晤士河畔，老字號餐飲IP實現(xiàn)全球化破冰。

腕表業(yè)務影響相對可控?！昂ｚt”“上海”兩大品牌迎來70周年，推了大量高復雜新品。但腕表盤子太小，對整體業(yè)績影響有限。

醫(yī)美業(yè)務仍在摸索。童涵春堂診療收入穩(wěn)步增長，藥食同源產(chǎn)品銷售提升。但這個板塊體量太小，暫時看不到增長引擎。

地產(chǎn)業(yè)務是虧損主力。2025年銷售金額47.73億元，聊勝于無。行業(yè)深度調整，項目減值，地產(chǎn)成為虧損的主要貢獻者。

豫園股份的困境，本質上是一個“大而不強”的問題。五個板塊，沒有一個是真正的“現(xiàn)金?！?。每個板塊都在承壓，每個板塊都在掙扎。

■ 財務透視：正在“失血”的家底

虧損只是表象。穿透數(shù)字，能看到豫園股份真實的財務狀況。

現(xiàn)金流在惡化。2025年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額24.51億元，同比下降42.38%。營收下滑、利潤虧損，經(jīng)營端的“造血”能力正在退化。

凈資產(chǎn)在縮水。歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)300.11億元，較2024年末減少15.57%。一年時間，“家底”縮水了近50億元。

收益率在崩塌。加權平均凈資產(chǎn)收益率-14.968%——這是負數(shù)，意味著股東權益正在被虧損侵蝕。每股收益-1.265元，2024年尚有0.032元。

分紅成了奢望。2025年度擬不進行利潤分配。虧損狀態(tài)下，哪來的錢分紅？公司通過股份回購“變相分紅”1.77億元，聊勝于無。

賬本上的數(shù)字是冰冷的，但它背后是真實的商業(yè)現(xiàn)實：豫園股份正在經(jīng)歷一場“失血”。

家底還在。 300 億元凈資產(chǎn)、 1100 億元總資產(chǎn)、近 4000 家門店 —— 這些家底還能支撐一段時間。但如果虧損持續(xù)，家底早晚會被蠶食殆盡。

■ 戰(zhàn)略求變：能否熬過冬天

豫園股份不是沒有戰(zhàn)略。

“東方生活美學”——這是公司的核心戰(zhàn)略定位?！笆萆斫◇w”“擁輕合重”“攻守平衡”——這是具體的執(zhí)行策略。翻譯成大白話就是：砍掉虧損業(yè)務、減少重資產(chǎn)、聚焦能賺錢的方向。

這個戰(zhàn)略方向對不對？長期看，可能對。消費行業(yè)競爭激烈，維持低效資產(chǎn)沒有意義。關停門店、出售項目、收縮戰(zhàn)線——這些是短痛，但短痛能換來長期健康。

但短期看，這個戰(zhàn)略正在經(jīng)歷“刮骨療傷”的階段。每關停一家門店，就減少一塊收入；每出售一個項目，就減少一塊利潤。財報上的虧損，很大一部分就是調整的代價。

從年報看，豫園在幾個方向上嘗試：

一是全球化。老廟黃金在澳門威尼斯人、馬來西亞吉隆坡開店，松鶴樓面館登陸倫敦。出?！@是打開增長空間的方向。

二是文化牌。老廟的“好運文化”、海鷗上海表的70周年、松鶴樓的文化輸出——用文化內(nèi)涵打動消費者。

三是輕資產(chǎn)。餐飲收縮戰(zhàn)線，地產(chǎn)加速去化。減少重資產(chǎn)投入，轉向輕資產(chǎn)運營。

四是聚焦。關停虧損門店、出售低效資產(chǎn)。把資源集中在核心業(yè)務上。

這些方向能不能走通，需要時間驗證。但至少，豫園沒有坐以待斃。

客觀地說，豫園股份的年報也不全是壞消息。海外業(yè)務有突破——老廟黃金在澳門、馬來西亞開店，松鶴樓面館登陸倫敦。產(chǎn)品創(chuàng)新有進展——珠寶一口價產(chǎn)品毛利率提升，餐飲新品持續(xù)推出。資產(chǎn)質量有改善——通過關停低效門店、出售非核心項目，資產(chǎn)結構在優(yōu)化。家底還算厚實——300億元凈資產(chǎn)、1100億元總資產(chǎn)，不至于資不抵債。

但這些好消息能不能轉化為業(yè)績增長，需要時間。短期內(nèi)的壓力，仍然巨大。

48.97億元虧損——這是豫園股份2025年交出的成績單。

這個數(shù)字背后，是營收的連續(xù)下滑、利潤的突然崩盤、五大板塊的集體承壓。但也是戰(zhàn)略調整的決心、海外出海的嘗試、資產(chǎn)優(yōu)化的努力。

豫園股份面臨的問題，不是單一因素造成的。宏觀經(jīng)濟下行、行業(yè)周期下行、消費結構轉型——這些是外因。業(yè)務分散、缺乏亮點、轉型緩慢——這些是內(nèi)因。內(nèi)外交困，才是真實的困境。

但也沒必要過于悲觀。300億元凈資產(chǎn)、近4000家門店、多個老字號品牌——這些都是穿越周期的本錢。瘦死的駱駝比馬大，豫園還沒到山窮水盡的地步。

關鍵在于：能不能熬過這個冬天。

消費復蘇不會一蹴而就，房地產(chǎn)調整仍在進行中。金價走勢不明、消費信心恢復需要時間——豫園面臨的挑戰(zhàn)，不會因為一年的虧損而結束。

但至少，在這份年報里，我們看到了一家老牌企業(yè)的反思與行動。關停門店、出售資產(chǎn)、聚焦主業(yè)——這些都是正確的方向。

方向對了，路就不會太遠。

至于能否迎來下一個春天——這個問題，豫園回答不了，誰也回答不了。唯一能回答的是：時間。