文|海山

來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

摩爾線程是今年A股當(dāng)之無(wú)愧的“新股之王”！

12月5日上市當(dāng)天，股價(jià)開(kāi)盤(pán)便暴漲至650元每股，漲幅高達(dá)468.78%，市值一度突破3000億元，中一簽如果高點(diǎn)賣(mài)，直接狂賺近27萬(wàn)。

截至收盤(pán)，摩爾線程股價(jià)報(bào)收600.50元/股，相較發(fā)行價(jià)114.28元/股上漲425.5%，全天成交額153億元，為當(dāng)天全市場(chǎng)第一。

熱度更是炸開(kāi)了鍋，話題熱度全天牢牢鎖死第一，人人都在討論這只“妖股”！

這只集萬(wàn)千寵愛(ài)于一身的“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”，到底是何方神圣？跟英偉達(dá)到底有何淵源，又有何差距？和科創(chuàng)板國(guó)產(chǎn)GPU之王寒武紀(jì)又有何差別？能不能成為國(guó)產(chǎn)AI的新王者？

01

起于英偉達(dá)

2020年6月，曾深耕英偉達(dá)、AMD等國(guó)際巨頭的計(jì)算機(jī)圖形學(xué)專(zhuān)家張建中，帶著行業(yè)頂尖經(jīng)驗(yàn)創(chuàng)辦了摩爾線程。

這位執(zhí)掌英偉達(dá)中國(guó)14年的傳奇大佬，曾將其獨(dú)立GPU市場(chǎng)份額從不足50%干到近80%，一手塑造了國(guó)內(nèi)早期GPU格局。

帶著對(duì)行業(yè)的深刻洞察，他集結(jié)了一支“英偉達(dá)系夢(mèng)之隊(duì)”：核心成員清一色來(lái)自老東家，涵蓋架構(gòu)設(shè)計(jì)、銷(xiāo)售、生態(tài)等全鏈條，連紅杉都盛贊是“全球頂尖GPU團(tuán)隊(duì)”。

不同于其他專(zhuān)攻AI的創(chuàng)企，張建中劍走偏鋒：在他眼里，摩爾線程要做能兼顧圖形渲染、AI計(jì)算、科學(xué)計(jì)算的“全功能GPU”——在他眼里，未來(lái)智能世界需要的是“多面手”，而非只會(huì)跑AI的“專(zhuān)才”。

這也促成了他后來(lái)打造的核心王牌——自研MUSA統(tǒng)一系統(tǒng)架構(gòu)：能扛起AI計(jì)算加速、圖形渲染、物理仿真、超高清視頻編解碼等多重任務(wù)，走出了“一顆芯片搞定全場(chǎng)景”的獨(dú)特技術(shù)路線。

基于“全才”的技術(shù)路線，摩爾線程走出了一條不同于寒武紀(jì)“火箭式”成長(zhǎng)路線：

2020年10月正式運(yùn)營(yíng)，2021年就拿下數(shù)十億融資并推出首顆全功能GPU；2022年發(fā)布MUSA架構(gòu)完成技術(shù)奠基。

2023年接連推出“春曉”芯片、游戲顯卡MTTS80等產(chǎn)品；2024年?duì)I收沖到4.38億元，戴上“北京獨(dú)角獸”桂冠。

2025年更是創(chuàng)造資本奇跡——6月30日提交IPO申請(qǐng)，12月5日就登陸科創(chuàng)板，不到半年完成掛牌，成為“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”。

張建中和他的“英偉達(dá)系夢(mèng)之隊(duì)”也成為這場(chǎng)盛宴的最大受益者。

招股書(shū)顯示，張建中直接+間接持股12.73%，按上市當(dāng)日收盤(pán)價(jià)算身家超350億元，聯(lián)合創(chuàng)始人周苑、張鈺勃、王東也都躋身百億富豪行列。

但這些，從現(xiàn)在來(lái)看，還只是賬面財(cái)富暫時(shí)，無(wú)控股股東的股東需鎖定股份36個(gè)月，張建中還額外承諾，若2027年公司仍未盈利或利潤(rùn)跌幅超50%，鎖定期再延長(zhǎng)12個(gè)月。

一方面式資本市場(chǎng)的狂熱，一方面是技術(shù)和產(chǎn)品的追趕以及公司盈利的壓力，客觀來(lái)說(shuō)，張建中的壓力并不小。

但好在摩爾線程現(xiàn)在相比其他AI芯片廠商，多少占據(jù)了一點(diǎn)“天時(shí)”。核心是原因便是其技術(shù)稀缺性戳中了時(shí)代痛點(diǎn)。

在海外GPU壟斷的背景下，MUSA架構(gòu)不僅實(shí)現(xiàn)了全場(chǎng)景功能突破，還能兼容英偉達(dá)CUDA生態(tài)，大幅降低開(kāi)發(fā)者遷移成本，被視作國(guó)產(chǎn)替代的關(guān)鍵力量。

如今它的產(chǎn)品已覆蓋AI智算、云計(jì)算、個(gè)人智算三大領(lǐng)域，2025年上半年AI業(yè)務(wù)收入占比超90%，中國(guó)移動(dòng)、浦發(fā)銀行等政企巨頭都是客戶，在手訂單超20億元。更亮眼的是商業(yè)化節(jié)奏：“夸娥智算集群”落地效率比肩國(guó)際同代產(chǎn)品，Torch-MUSA軟件棧一個(gè)月兩次更新，迭代速度甚至跑贏部分國(guó)際廠商。

不過(guò)光鮮的背后，“燒錢(qián)”的力度也不弱。

2022-2024年，摩爾線程三年累計(jì)虧超50億元；2025年前三季度也虧了7.24億元。而巨虧的根源直接來(lái)源就是研發(fā)投入，近三年研發(fā)費(fèi)用合計(jì)38.09億元，遠(yuǎn)超同期營(yíng)收總和。

按照公司規(guī)劃，最早要到2027年才能實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利，這和寒武紀(jì)上市后歷時(shí)五年才扭虧的路徑相似，再次印證了芯片行業(yè)“高投入、長(zhǎng)周期”的鐵律。

說(shuō)到底，摩爾線程的高估值本質(zhì)是市場(chǎng)給“國(guó)產(chǎn)替代+AI算力需求”付的“未來(lái)預(yù)付款”，背后是資本對(duì)中國(guó)自主算力突破的強(qiáng)烈期待。

可問(wèn)題是，摩爾線程到底跟英偉達(dá)有多大差距呢？

02

能成為國(guó)產(chǎn)“英偉達(dá)”嗎？

從當(dāng)前來(lái)看，不管是已經(jīng)上市多年的寒武紀(jì)，還是剛剛上市的摩爾線程，跟英偉達(dá)直接比較都顯得“不是個(gè)”，但到底差距有多大呢？

這個(gè)差距主要體現(xiàn)在技術(shù)能力和市場(chǎng)化兩個(gè)方面：

首先是技術(shù)能力的禪意，這當(dāng)中首當(dāng)其中的就是工藝與算力差距?，F(xiàn)在英偉達(dá)已邁入4nm制程時(shí)代，其B300芯片憑借288GBHBM3E顯存、12層堆疊技術(shù)等，在萬(wàn)億參數(shù)大模型訓(xùn)練中優(yōu)勢(shì)明顯。

在AI核心的低精度計(jì)算效率上，摩爾線程僅為英偉達(dá)的1/3-1/10，顯存帶寬與片間互連帶寬也存在短板。

還有生態(tài)壁壘難以短期突破，英偉達(dá)的CUDA生態(tài)擁有400萬(wàn)開(kāi)發(fā)者基數(shù)，主流AI框架均深度適配，形成了“硬件+軟件+開(kāi)發(fā)者”的閉環(huán)；

摩爾線程雖能通過(guò)MUSIFY工具鏈兼容CUDA代碼，但會(huì)有10%-20%的性能損失，且新算子適配滯后，其開(kāi)發(fā)者社區(qū)規(guī)模僅10萬(wàn)人，生態(tài)建設(shè)差距約5-10年。

三是互連技術(shù)滯后。英偉達(dá)可輕松實(shí)現(xiàn)10萬(wàn)卡互聯(lián)，摩爾線程剛落地萬(wàn)卡，網(wǎng)絡(luò)拓?fù)洹⑷蒎e(cuò)調(diào)度經(jīng)驗(yàn)差距明顯。

第二方面是市場(chǎng)化方面的滯后性。英偉達(dá)在AI訓(xùn)練市場(chǎng)占據(jù)90%以上份額，產(chǎn)品覆蓋數(shù)據(jù)中心、邊緣計(jì)算等全場(chǎng)景，客戶遍布全球各行業(yè)；而摩爾線程56%收入來(lái)自單一大客戶，集中度風(fēng)險(xiǎn)高，且以政務(wù)、信創(chuàng)為主，消費(fèi)級(jí)顯卡市占率僅2%。

更不用說(shuō)摩爾線程和英偉達(dá)再盈利與營(yíng)收上的差距，英偉達(dá)2024財(cái)年?duì)I收達(dá)709億美元，毛利率超70%，還能每年投入超150億美元研發(fā)。

摩爾線程2024年?duì)I收僅4.38億元，且持續(xù)巨虧，三年累計(jì)虧損超50億元，研發(fā)投入規(guī)模遠(yuǎn)不及英偉達(dá)，后續(xù)技術(shù)迭代的資金支撐力差距明顯。

但畢竟英偉達(dá)是這場(chǎng)啊AI浪潮的王者，這樣比多少有點(diǎn)“不搭”，但放在國(guó)內(nèi)來(lái)看，摩爾線程的市場(chǎng)化即使和寒武紀(jì)相比，也有較大差距。

根據(jù)摩爾線程最新招股書(shū)的指引，2025年?duì)I收上限14.98億元，凈利潤(rùn)虧損7.3億-11.68億。而寒武紀(jì)目前3季報(bào)已經(jīng)超過(guò)46億營(yíng)收，對(duì)于全年的營(yíng)收目標(biāo)此前給出過(guò)70億的營(yíng)收指引上限。

所以，從總體上來(lái)看，即使和寒武紀(jì)相比，當(dāng)前摩爾線程的市場(chǎng)體量仍小一倍余。所以按照當(dāng)前寒武紀(jì)6000億左右的市值來(lái)看，周五開(kāi)盤(pán)后，摩爾線程一直維持在不到3000億也就不難理解了。

但兩者市場(chǎng)化的差距并不能證明摩爾線程的技術(shù)路線就落后于寒武紀(jì)，準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)，兩者的思路完全不一樣。

不過(guò)由于摩爾線程一開(kāi)始走的就是“全能”路線，而寒武紀(jì)更像是個(gè)“專(zhuān)才”。ASIC專(zhuān)用加速器，思元系列INT8/FP8算力密度高、能效比好，靠著“CambriconNeuware”綁定AI框架，推理延遲占優(yōu)，寒武紀(jì)的萬(wàn)卡集群已跑通字節(jié)跳動(dòng)等大模型訓(xùn)練。

而摩爾線程堅(jiān)持全功能GPU，一顆芯片兼顧AI、圖形、視頻、科學(xué)計(jì)算，場(chǎng)景更雜但單領(lǐng)域峰值算力略低。用MUSA兼容CUDA+DirectX，圖形API完整，游戲、工業(yè)可視化也能跑，開(kāi)發(fā)者遷移門(mén)檻低。

03

摩爾線程長(zhǎng)期機(jī)會(huì)在哪？

雖然摩爾線程從現(xiàn)在來(lái)看，還尚處于“發(fā)育”中，但從一開(kāi)始就走的AI“全才”路線來(lái)看那，其長(zhǎng)期最大發(fā)展機(jī)會(huì)在于構(gòu)建“全場(chǎng)景算力融合生態(tài)”，成為國(guó)產(chǎn)GPU領(lǐng)域的“全棧計(jì)算平臺(tái)”。

即通過(guò)MUSA架構(gòu)打通AI計(jì)算、圖形渲染、科學(xué)計(jì)算與智能終端，形成自主可控的軟硬件協(xié)同生態(tài)閉環(huán)，從而在數(shù)字經(jīng)濟(jì)與AI時(shí)代占據(jù)戰(zhàn)略要地。

一旦當(dāng)前大模型浪潮開(kāi)始消退，摩爾線程仍然“退可守”，長(zhǎng)期的想象空間更大。

隨著AI與元宇宙、數(shù)字孿生、智能制造等領(lǐng)域深度融合，市場(chǎng)對(duì)能同時(shí)處理AI推理、3D渲染和物理仿真的全能型算力需求激增。

例如工業(yè)數(shù)字孿生需AI分析+圖形渲染+物理仿真三重能力，摩爾線程單芯片即可支持。醫(yī)療影像診斷需AI推理+高精度3D建模，其全功能GPU能一站式滿足。自動(dòng)駕駛需感知推理+環(huán)境建模+決策計(jì)算，恰好符合MUSA架構(gòu)的多引擎協(xié)同設(shè)計(jì)

全精度計(jì)算覆蓋方面，支持從AI訓(xùn)練推理到科學(xué)計(jì)算的完整精度譜系，可無(wú)縫適配從大模型訓(xùn)練到精密科學(xué)計(jì)算的全場(chǎng)景需求，而專(zhuān)用AI芯片只能覆蓋有限精度范圍。

而摩爾線程構(gòu)建的MUSA生態(tài)系統(tǒng)，顯然是為了建立這個(gè)“全棧計(jì)算平臺(tái)”而打造的“護(hù)城河”。

其通過(guò)MUSIFY工具鏈實(shí)現(xiàn)與CUDA生態(tài)的無(wú)縫兼容，大幅降低開(kāi)發(fā)者遷移成本，解決國(guó)產(chǎn)GPU“生態(tài)卡脖子”問(wèn)題。已支持PyTorch、TensorFlow、PaddlePaddle等主流AI框架，實(shí)現(xiàn)Qwen3、DeepSeek等大模型的Day-0支持10萬(wàn)+開(kāi)發(fā)者社區(qū)持續(xù)擴(kuò)大，構(gòu)建從芯片-軟件-應(yīng)用的完整生態(tài)閉環(huán)。

同時(shí)發(fā)展自主MUSA架構(gòu)的原生優(yōu)勢(shì)，如MUSAGraph、統(tǒng)一內(nèi)存管理等創(chuàng)新技術(shù)，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)力，開(kāi)發(fā)者社區(qū)與應(yīng)用生態(tài)的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

而國(guó)家總體的國(guó)產(chǎn)替代與信創(chuàng)工程提供的“時(shí)間窗口紅利”，國(guó)家曾明確金融、電信、能源等核心系統(tǒng)2027年底100%國(guó)產(chǎn)化。

尤其是工行、建行、移動(dòng)等央企的國(guó)產(chǎn)GPU占比要從2024年20%提到2027年70%，對(duì)應(yīng)千億級(jí)采購(gòu)盤(pán)。摩爾線程因“全功能+可圖形”被寫(xiě)入信創(chuàng)名錄，GPU品類(lèi)里唯一同時(shí)滿足AI訓(xùn)練+桌面渲染雙場(chǎng)景，成為集采技術(shù)評(píng)分最高分選項(xiàng)。

2025-2026年全國(guó)新建/擴(kuò)建智算中心83個(gè)，單項(xiàng)目平均GPU需求4000-6000卡；摩爾線程憑借國(guó)內(nèi)封裝產(chǎn)能+Chiplet良率優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)把交付速度做成核心競(jìng)爭(zhēng)力。

所以，對(duì)于摩爾線程來(lái)說(shuō)，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)滲透率已經(jīng)成了當(dāng)前的重中之重，而這，也決定了未來(lái)公司市值的想象空間。尤其是要關(guān)注以下幾個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)：

首先是2027年之前能否完成新一代全功能GPU芯片量產(chǎn)，提升AI訓(xùn)練推理性能，擴(kuò)大MUSA生態(tài)適配主流AI框架和應(yīng)用，打造100萬(wàn)+開(kāi)發(fā)者社區(qū)。鞏固政務(wù)、金融等關(guān)鍵行業(yè)的國(guó)產(chǎn)替代市場(chǎng)地位。

中期到2030能否實(shí)現(xiàn)與英偉達(dá)在部分性能指標(biāo)的并跑，在特定場(chǎng)景超越MUSA生態(tài)成熟，成為國(guó)內(nèi)GPU領(lǐng)域的事實(shí)標(biāo)準(zhǔn)端-邊-云協(xié)同的全棧算力布局成型，營(yíng)收結(jié)構(gòu)多元化。

長(zhǎng)期在2030后，能否構(gòu)建完整自主可控的“中國(guó)GPU生態(tài)體系”，打破國(guó)際壟斷成為全球領(lǐng)先的全功能GPU供應(yīng)商，在AI+圖形融合計(jì)算領(lǐng)域建立技術(shù)霸權(quán)。而這，才是決定十年之后摩爾線程地位的根本落腳點(diǎn)，所以對(duì)于摩爾線程乃至整個(gè)中國(guó)來(lái)說(shuō)，這條路任重而道遠(yuǎn)。

從摩爾線程自身來(lái)看，其一開(kāi)始也不是簡(jiǎn)單模仿英偉達(dá)，而是走出了一條具有特色的“全棧計(jì)算平臺(tái)”發(fā)展道路。

其長(zhǎng)期最大價(jià)值在于通過(guò)全功能GPU架構(gòu)和MUSA生態(tài)，打通AI與圖形、云端與終端、通用計(jì)算與專(zhuān)用加速的界限，成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的“算力樞紐”。

期望未來(lái)十年，摩爾線程有望憑借這一戰(zhàn)略定位，在國(guó)產(chǎn)替代與AI革命的雙重浪潮中，成長(zhǎng)為世界級(jí)的計(jì)算芯片巨頭，為中國(guó)科技自主可控貢獻(xiàn)核心力量。