作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

12月9日，海光信息發(fā)布公告，終止對(duì)中科曙光的換股吸收合并。這場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)1159.67億元的重組籌劃了半年多，最終沒(méi)能落地。次日開盤，兩家公司股價(jià)都有所下跌。

今年5月，這樁重組剛公布時(shí)曾引起不小關(guān)注。作為新重組新規(guī)落地后的首單A股上市公司間吸收合并，如果完成，將打通“芯片-整機(jī)-系統(tǒng)-服務(wù)”的完整鏈條。海光信息做高端芯片設(shè)計(jì)，中科曙光做服務(wù)器與系統(tǒng)集成，兩家本想通過(guò)資本整合實(shí)現(xiàn)垂直一體化。

但從披露預(yù)案到宣布終止，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了不小變化，特別是雙方股價(jià)都漲了不少，原定的換股比例很難再讓各方滿意。

12月10日的投資者說(shuō)明會(huì)上，海光信息董事兼總經(jīng)理沙超群給出了具體解釋。他表示，8月中旬之后，受國(guó)內(nèi)外環(huán)境和AI產(chǎn)業(yè)熱度影響，兩家公司股價(jià)漲幅較大且波動(dòng)明顯，半年前定下的交易價(jià)格已經(jīng)跟不上市場(chǎng)節(jié)奏。

時(shí)間往回推，5月26日兩家公司同時(shí)發(fā)公告，海光信息要換股吸收合并中科曙光。這在當(dāng)時(shí)算是個(gè)大動(dòng)作，畢竟是新重組新規(guī)落地后的首單A股上市公司間吸收合并。

6月披露的方案顯示，中科曙光換股價(jià)79.26元，海光信息143.46元，換股比例0.5525比1。當(dāng)時(shí)海光信息停牌前市值3158億元左右，中科曙光903億元。

6月10日預(yù)案正式披露，兩家公司復(fù)牌。中科曙光當(dāng)天一字漲停，海光信息也大幅高開。不過(guò)到8月中旬之前，雙方股價(jià)走勢(shì)還算平穩(wěn)，說(shuō)明重組方案本身沒(méi)讓市場(chǎng)過(guò)度興奮。但8月中旬一過(guò)，情況就變了。

沙超群在說(shuō)明會(huì)上表示，A股市場(chǎng)整體在漲，AI概念股更是熱，兩家公司股價(jià)跟著就起來(lái)了。具體來(lái)看，海光信息從停牌前136元漲到現(xiàn)在218.5元，漲了60%多。中科曙光三季度最高沖到128.12元，比停牌前翻了一倍。目前兩家公司市值分別達(dá)到5078.68億元和1318.56億元。

沙超群特別提到，這不是兩家公司的單獨(dú)現(xiàn)象，同期的芯片股、AI股、算力股都是這個(gè)走勢(shì)。兩家公司股價(jià)變化和行業(yè)整體高度相關(guān)，受國(guó)內(nèi)外環(huán)境變化、A股市場(chǎng)走勢(shì)、AI產(chǎn)業(yè)熱度等多重因素影響。

問(wèn)題在于，股價(jià)漲得太快，半年前商量好的價(jià)格就不合適了。按照原來(lái)的換股比例，現(xiàn)在已經(jīng)很難讓各方都滿意。

交易本身的復(fù)雜程度也不能忽視，這次重組規(guī)模大、參與的機(jī)構(gòu)和股東多，每家的考慮角度都不一樣，很難協(xié)調(diào)到一塊去。沙超群在回答投資者提問(wèn)時(shí)坦言，公司在籌備重組時(shí)已經(jīng)做了充分審慎的論證，但市場(chǎng)環(huán)境變化有不可預(yù)計(jì)性，加上本次重組規(guī)模大、參與方多，各方視角不同，最終未能成功。

重組沒(méi)成，兩家公司接下來(lái)怎么辦?沙超群在說(shuō)明會(huì)上表示，兩家都是國(guó)產(chǎn)算力行業(yè)的頭部企業(yè)，技術(shù)實(shí)力擺在那里，靠自身發(fā)展加上資本市場(chǎng)支持，空間不會(huì)小。

從產(chǎn)業(yè)角度分析，合并和不合并各有道理。合并能形成垂直一體化，產(chǎn)業(yè)鏈整合可以降成本提效率，技術(shù)協(xié)同能加快創(chuàng)新速度。但不合并也有好處，兩家公司獨(dú)立運(yùn)作，在企業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)生態(tài)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)三個(gè)方面都能保持靈活性。

實(shí)際操作層面，海光信息繼續(xù)當(dāng)芯片供應(yīng)商，給國(guó)產(chǎn)服務(wù)器行業(yè)供貨。中科曙光作為整機(jī)廠商，可以和不同的芯片企業(yè)合作，形成“芯片廠商競(jìng)爭(zhēng)、整機(jī)廠商挑選”的市場(chǎng)格局。這種模式讓國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈保持了多樣性。

合作不會(huì)因?yàn)橹亟M失敗就中斷，沙超群透露，海光信息還是會(huì)以芯片產(chǎn)品為核心，和中科曙光這樣的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)一起做軟硬件優(yōu)化。兩家會(huì)在系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品應(yīng)用上加強(qiáng)配合，在智能計(jì)算、算力調(diào)度、數(shù)據(jù)中心方案等領(lǐng)域繼續(xù)合作。

業(yè)績(jī)數(shù)字能說(shuō)明一些問(wèn)題，中科曙光2025年前三季度營(yíng)收88.04億元，增長(zhǎng)9.49%，歸母凈利潤(rùn)9.55億元，增長(zhǎng)24.05%。

海光信息表現(xiàn)更好，前三季度營(yíng)收94.9億元，增長(zhǎng)54.65%，歸母凈利潤(rùn)19.61億元，增長(zhǎng)28.56%，第三季度單季營(yíng)收首次過(guò)了40億元。研發(fā)投入上，海光信息前三季度投了29.3億元，同比增長(zhǎng)35.38%。

英偉達(dá)H200獲準(zhǔn)對(duì)華出口后，沙超群的態(tài)度比較實(shí)際。其表示這肯定會(huì)加大競(jìng)爭(zhēng)壓力，但H200的銷售分成機(jī)制會(huì)推高采購(gòu)成本，進(jìn)入市場(chǎng)也不是那么容易。海光DCU要做的是強(qiáng)化性能對(duì)標(biāo)和生態(tài)兼容，突出安全合規(guī)和性價(jià)比，針對(duì)細(xì)分場(chǎng)景做定制。

IDC預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)加速服務(wù)器出貨量會(huì)增長(zhǎng)56.3%，2029年市場(chǎng)規(guī)模能超過(guò)千億美元。沙超群預(yù)計(jì)，海光DCU今年已經(jīng)進(jìn)入了行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，2026年市場(chǎng)份額會(huì)有提升。

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