（圖片來源：視覺中國）

藍(lán)鯨新聞12月18日訊（記者 邵雨婷）12月16日晚，深圳市尚水智能股份有限公司（以下簡稱"尚水智能"）的上市申請(qǐng)終于獲得創(chuàng)業(yè)板上市委審議通過。這家專注于新能源電池極片制造及新材料制備領(lǐng)域智能裝備的企業(yè)，在經(jīng)歷了借殼失敗、科創(chuàng)板撤回后，第三次沖擊A股市場(chǎng)終于迎來曙光。

不過，此次尚水智能的IPO之路充滿爭議。公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多數(shù)成員因"不看好公司發(fā)展"而退出，上市前高管突然離職，募資額較前次申報(bào)縮水超四成，對(duì)大客戶同時(shí)也是大股東的比亞迪在業(yè)務(wù)上有著高度依賴，業(yè)績?cè)鲩L的可持續(xù)性等被追問均成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員"看空"出走

尚水智能的資本化之路可謂一波三折。

2021年，公司曾嘗試與創(chuàng)業(yè)板上市公司科恒股份進(jìn)行并購重組，試圖借殼上市，但該項(xiàng)計(jì)劃最終在不到一年后宣告終止。首次曲線上市失敗后，尚水智能迅速轉(zhuǎn)向直接IPO。2023年6月30日，公司向上交所遞交了科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)并獲得受理，但在次年6月11日主動(dòng)撤回了申報(bào)材料，首次IPO之旅戛然而止。

撤回科創(chuàng)板申請(qǐng)僅半年后，尚水智能再度啟動(dòng)上市計(jì)劃。2024年12月25日，公司與民生證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，并將上市目的地調(diào)整至創(chuàng)業(yè)板。經(jīng)過近六個(gè)月的輔導(dǎo)，2025年6月19日，尚水智能正式向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交IPO申請(qǐng)。

與兩年前申報(bào)科創(chuàng)板時(shí)相比，尚水智能此次IPO的募資計(jì)劃出現(xiàn)大幅縮水。此次公司擬募集資金5.87億元，較前次科創(chuàng)板計(jì)劃募集的10.02億元減少了41.42%。 主要募投項(xiàng)目中，"高精智能裝備華南總部制造基地建設(shè)項(xiàng)目"從5.06億元下調(diào)至2.28億元，"研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目"從2.96億元下調(diào)至2.09億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金也從2億元降至1.5億元。

事實(shí)上，尚水智能并不缺錢。截至2025年上半年末，尚水智能賬上貨幣資金高達(dá)1.87億元，還有1.23億元的應(yīng)收賬款，短期借款僅1125.64萬元，資金面較為充裕。此外，2024年，尚水智能凈利潤同比下滑了34.90%，在此情況下，公司依舊進(jìn)行了分紅，2022年和2024年，公司連續(xù)實(shí)施了兩次現(xiàn)金分紅，合計(jì)分紅金額達(dá)2415.71萬元。

此次IPO，尚水智能依舊有不少波動(dòng)。

2025年6月，就在公司創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)獲受理11天后，入職僅4個(gè)月的副總經(jīng)理劉珊紅突然宣布離職。資料顯示，劉珊紅于2025年2月入職公司任副總經(jīng)理負(fù)責(zé)市場(chǎng)營銷，此前2024年6月至2025年1月，其在珠海康晉電氣股份有限公司任董事長助理。

這并非尚水智能首次出現(xiàn)高管變動(dòng)。

據(jù)報(bào)道，尚水智能成立于2012年，最初由金旭東、閆擁軍和張曙波分別出資60萬元、20萬元和20萬元成立。然而，隨著公司發(fā)展，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)內(nèi)部出現(xiàn)分歧。2019年，因受新能源汽車的購置補(bǔ)貼大幅縮減影響，公司出現(xiàn)經(jīng)營虧損。公司歷史股東中航基金要求三人承擔(dān)對(duì)賭回購義務(wù)，回購其持有的全部股權(quán)。

因此，2020年9月，閆擁軍和張曙波因"不看好公司后續(xù)發(fā)展前景"而將持股悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給株洲聚時(shí)代私募股權(quán)基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱"株洲聚時(shí)代"）、吳娟和李群華，由株洲聚時(shí)代、吳娟和李群華替代二人履行回購義務(wù)，二人辭去職務(wù)，并徹底退出尚水智能。

更值得關(guān)注的是，當(dāng)尚水智能闖關(guān)科創(chuàng)板時(shí)，閆擁軍表示不愿意接受中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查訪談。因此，保薦機(jī)構(gòu)對(duì)公司相關(guān)信息的核查主要通過訪談現(xiàn)在的實(shí)控人金旭東所得，核查手段并不充分。

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)出走后，公司高管團(tuán)隊(duì)仍波動(dòng)不斷。2022年初，時(shí)任總經(jīng)理吳娟因與實(shí)控人金旭東就尚水智能經(jīng)營發(fā)展理念存在分歧而離職；2024年6月，時(shí)任董事會(huì)秘書的閆龍英和副總經(jīng)理?xiàng)疃貏P也在前次科創(chuàng)板IPO撤回后離職。

目前，金旭東通過直接和間接合計(jì)控制了尚水智能51.15%的股份表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

比亞迪低價(jià)入股引爭議

盡管尚水智能此番終于過會(huì)，但在上市委會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)，公司的業(yè)績?cè)鲩L的可持續(xù)性等被追問。

據(jù)審議會(huì)議結(jié)果公告，上市委要求尚水智能結(jié)合新能源電池制漿設(shè)備下游市場(chǎng)需求、競(jìng)爭格局、市場(chǎng)份額變動(dòng)趨勢(shì)、研發(fā)成果轉(zhuǎn)化、與同行業(yè)可比公司優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比等情況，說明現(xiàn)有產(chǎn)品的技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)及業(yè)績?cè)鲩L的可持續(xù)性。

據(jù)招股書（上會(huì)稿），尚水智能主要面向新能源電池極片制造及新材料制備領(lǐng)域，專業(yè)從事融合工藝能力的智能裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售。

2022年至2024年及2025年1-6月（以下簡稱"報(bào)告期"），尚水智能實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為3.97億元、6.01億元、6.37億元和3.98億元，近三年公司營收復(fù)合年增長率約為26.71%；凈利潤分別為0.98億元、2.34億元、1.53億元和0.94億元。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2024年，公司凈利潤較前一年下滑34.9%，主要受軟件企業(yè)增值稅即征即退政策調(diào)整及產(chǎn)品毛利變動(dòng)影響。值得注意的是，公司對(duì)稅收優(yōu)惠存在一定依賴，報(bào)告期內(nèi)享受的稅收優(yōu)惠占利潤總額的比例分別為9.82%、30.53%、15.86%和11.42%，2023年有近三分之一的利潤來自稅收減免。

從客戶構(gòu)成來看，尚水智能存在大客戶較為集中的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是與比亞迪的關(guān)系，成為其此次IPO最受關(guān)注的核心問題。

報(bào)告期內(nèi)，尚水智能向前五名客戶的銷售占比分別為91.48%、91.76%、89.86%和93.65%；其中，對(duì)比亞迪的銷售占比分別為49.04%、48.39%、65.78%和36.29%，除今年上半年外，此前比亞迪均為公司第一大客戶。

值得注意的是，比亞迪不僅是尚水智能的第一大客戶，同時(shí)也是其重要股東，持有尚水智能超過5%的股份。2022年，比亞迪通過受讓老股和增資方式，以合計(jì)3840萬元獲得了尚水智能7.69%的股權(quán)，成為公司第四大股東，同時(shí)，比亞迪董事會(huì)秘書李黔被委派進(jìn)入尚水智能董事會(huì)。

比亞迪的入股價(jià)格引發(fā)市場(chǎng)爭議。2022年8-9月，比亞迪以13.14元/注冊(cè)資本的價(jià)格收購了尚水智能140萬元的注冊(cè)資本，而僅一個(gè)月后，11月，金旭東將其持有的部分尚水智能的股權(quán)均分別以32.94元/注冊(cè)資本的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給共青城壹號(hào)、趙禮貴、施峰、孫成文和沈理，30天內(nèi)估值翻倍。

尚水智能在問詢回復(fù)中解釋，比亞迪的入股屬于產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略投資，入股價(jià)格參考了公司當(dāng)時(shí)的估值情況，與財(cái)務(wù)投資者的交易價(jià)格存在差異主要因交易背景、交易目的及權(quán)利義務(wù)不同所致。