疫苗行業(yè)的關(guān)鍵詞已經(jīng)從“普跌”變成了“分化”。

過(guò)去幾年，九價(jià)HPV疫苗的爆火，讓市場(chǎng)注意到了一款大單品的吸金能力。當(dāng)時(shí)，萬(wàn)泰生物憑借二價(jià)HPV疫苗賺得盆滿缽滿，僅2022年萬(wàn)泰生物就憑借這款二價(jià)HPV疫苗達(dá)到了111.85億元的營(yíng)收以及47.36億元的凈利潤(rùn)。

超高的毛利潤(rùn)疊加產(chǎn)品的稀缺性，超預(yù)期的業(yè)績(jī)讓一眾疫苗企業(yè)羨慕不已。然而，這種優(yōu)勢(shì)并未一直保持，隨著沃森生物旗下二價(jià)HPV疫苗上市，瘋狂的價(jià)格戰(zhàn)下，僅一年的時(shí)間萬(wàn)泰生物的業(yè)績(jī)就被卷崩。

當(dāng)然，HPV疫苗的“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)只是疫苗行業(yè)的大單品競(jìng)爭(zhēng)的縮影，隨著國(guó)產(chǎn)替代邏輯被市場(chǎng)“證偽”，腫瘤賽道以及部分免疫賽道的原研就成了頭部疫苗企業(yè)突圍的方向。但是這對(duì)企業(yè)的技術(shù)以及資金要求更為苛刻。

因此，一些管線較少，主要產(chǎn)品護(hù)城河比較淺的企業(yè)而言，壓力是巨大的，例如以生產(chǎn)狂犬病疫苗為主的康華生物。

1月23日，康華生物發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2025年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.91億元至2.33億元，同比下滑41.55%至52.09%，上年同期盈利3.986億元；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為2.08億元至2.3億元，同比下滑49.73%至54.54%。

對(duì)于業(yè)績(jī)大幅下滑的原因，康華生物表示：

第一，受行業(yè)政策調(diào)整、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，公司疫苗銷(xiāo)售收入較上年同期下降約11%，銷(xiāo)售利潤(rùn)率有所下降；

第二，上年同期，公司取得了重組六價(jià)諾如病毒疫苗海外許可收入1.06億元，貢獻(xiàn)利潤(rùn) 9030.44萬(wàn)元，2025年度未取得海外授權(quán)階段性收入。

實(shí)際上，作為國(guó)內(nèi)首家生產(chǎn)人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗的疫苗企業(yè)，康華生物沒(méi)有逃脫上市即巔峰的命運(yùn)。2025年7月，康華生物完成了控制權(quán)變更。原實(shí)控人王振滔及其一致行動(dòng)人奧康集團(tuán)、持股5%以上股東康悅齊明，以18.51億元總價(jià)將21.91%股份轉(zhuǎn)讓給上海萬(wàn)可欣生物，并委托8.08%股份的表決權(quán)，使得后者以29.99%的表決權(quán)成為控股股東，公司轉(zhuǎn)為無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)。

與此同時(shí)，奧康集團(tuán)及王振滔還與萬(wàn)可欣生物簽訂了對(duì)賭協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，奧康集團(tuán)及王振滔承諾公司2025年至2026年扣非凈利潤(rùn)合計(jì)不低于7.28億元，且研發(fā)費(fèi)用合計(jì)不低于2.6億元。

從2025年的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，若按照扣非凈利潤(rùn)最高2.3億元計(jì)算，2026年需要完成的扣非凈利潤(rùn)需要達(dá)到4.98億元。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2022年至2024年，康華生物凈利潤(rùn)分別為5.98億元、5.09億元以及3.99億；扣非凈利潤(rùn)分別為5.45億元、5.43億元以及4.57億元。從此前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2023年之前，康華生物業(yè)績(jī)均保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)，但自2024年之后，公司業(yè)績(jī)就出現(xiàn)了較為明顯的下滑，尤其是2025年，其營(yíng)收以及凈利潤(rùn)則出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

從2025年的業(yè)績(jī)情況判斷，奧康集團(tuán)及王振滔想要完成業(yè)績(jī)對(duì)賭，難度較大。

面對(duì)業(yè)績(jī)對(duì)賭與產(chǎn)品單一的雙重困境，康華生物已明確“短期穩(wěn)存量、中期靠新品、長(zhǎng)期謀并購(gòu)”的破局路徑。在研發(fā)管線上，公司現(xiàn)有6款在研疫苗，涵蓋諾如病毒、帶狀皰疹mRNA、結(jié)核mRNA等多個(gè)領(lǐng)域。

1月26日，康華生物發(fā)布了《康華生物：關(guān)于重組六價(jià)諾如病毒疫苗（畢赤酵母）啟動(dòng)Ⅰ期臨床試驗(yàn)并完成首例受試者入組的公告》，也就是說(shuō)，上述產(chǎn)品均短期難以為康華生物貢獻(xiàn)收入。

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，康華生物業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)向還未出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，如果新產(chǎn)品以及BD機(jī)會(huì)均不達(dá)預(yù)期，公司的業(yè)績(jī)以及市場(chǎng)表現(xiàn)可能繼續(xù)承壓。