赫伯羅特確認(rèn)“先進(jìn)談判”：擬收購以星全部股份——FIMI介入承接“黃金股”義務(wù)，拆分式收購結(jié)構(gòu)浮出水面，估值傳超35億美元

2026年2月15日，圍繞紐約上市的以色列班輪公司ZIM Integrated Shipping Services的收購傳聞，終于迎來買方層面的官方確認(rèn)。德國班輪巨頭Hapag-Lloyd當(dāng)日發(fā)布依照歐盟《市場濫用條例》（MAR）披露的內(nèi)幕信息公告，確認(rèn)其管理委員會正就收購ZIM全部股份進(jìn)行“先進(jìn)階段的談判”。不過，赫伯羅特同時(shí)強(qiáng)調(diào)，截至目前尚未簽署任何具有法律約束力的協(xié)議，交易仍處于談判與審批通道之中。

與此同時(shí)，以色列財(cái)經(jīng)媒體披露稱，ZIM董事會已在周日晚間批準(zhǔn)出售方案，交易對ZIM的整體估值為約42億美元；并稱交易將采取“外資+本土資本”的拆分式結(jié)構(gòu)：赫伯羅特獲取ZIM國際業(yè)務(wù)，F(xiàn)IMI基金承接與“黃金股”相關(guān)的以色列戰(zhàn)略資產(chǎn)與義務(wù)。

在市場層面，這一聲明意味著：持續(xù)數(shù)月的“ZIM去向”資本博弈，已從單純的價(jià)格談判，轉(zhuǎn)入黃金股合規(guī)、國家安全審查、反壟斷審批與交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)并行的關(guān)鍵階段。

| 官方口徑首次落地：確認(rèn)先進(jìn)談判，但交易遠(yuǎn)未完成

赫伯羅特在公告中對交易狀態(tài)劃出了明確邊界：潛在交易尚需獲得赫伯羅特管理委員會與監(jiān)事會批準(zhǔn)，同時(shí)也需要合同對手方相關(guān)治理機(jī)構(gòu)的同意。此外，交易還必須獲得以色列國家基于ZIM章程中“特殊權(quán)利”（即通常所稱“黃金股”）的明確同意，并通過相關(guān)反壟斷及其他監(jiān)管審批，最終還需提交ZIM股東大會表決。

值得注意的是，赫伯羅特在公告中特別點(diǎn)名，已就“承接這些特殊權(quán)利項(xiàng)下義務(wù)”與以色列本土私募基金FIMI Opportunity Funds展開深入談判，且“進(jìn)展良好”。這一表述被外界普遍解讀為：交易的可行性，并不取決于價(jià)格，而取決于能否在黃金股框架下設(shè)計(jì)出國家可接受的控制結(jié)構(gòu)。

| 拆分式收購結(jié)構(gòu)浮出水面：外資拿國際業(yè)務(wù)，本土資本守“戰(zhàn)略核心”

多家以色列主流媒體披露的交易框架顯示，本次收購并非傳統(tǒng)意義上的“整家公司被外資并購”，而是一種高度定制化的拆分式結(jié)構(gòu)，目的在于繞開以色列黃金股對“戰(zhàn)略航運(yùn)資產(chǎn)不可外流”的限制。

按照目前披露的信息：

1. 赫伯羅特擬接手ZIM中不受以色列國家安全監(jiān)管約束的國際業(yè)務(wù)部分，包括海外商業(yè)活動(dòng)、全球貿(mào)易航線網(wǎng)絡(luò)（不涉及以色列本土監(jiān)管限制部分）、海外銷售與代理網(wǎng)絡(luò)、國際客戶合同，以及ZIM大量通過租約運(yùn)營的船隊(duì)與相關(guān)技術(shù)/數(shù)字化業(yè)務(wù)。

   有報(bào)道稱，赫伯羅特將接手ZIM目前運(yùn)營的99艘租賃（chartered）船舶相關(guān)控制與運(yùn)營安排，并把租約整體并入其體系。

2. FIMI將收購并控制被以色列政府界定為“戰(zhàn)略性、關(guān)鍵性”的本土業(yè)務(wù)與資產(chǎn)，并正式承接黃金股項(xiàng)下的全部權(quán)利與義務(wù)。媒體稱，這部分資產(chǎn)將包括：ZIM現(xiàn)有的16艘自有船舶（其中部分懸掛以色列船旗、在緊急狀態(tài)下可能被國家征用或動(dòng)員）、以色列相關(guān)航線、海法總部、IT系統(tǒng)以及以色列籍管理與技術(shù)人員體系等。

   有消息稱，F(xiàn)IMI可能基于上述資產(chǎn)設(shè)立一家新公司（媒體稱或命名“Zim Israel/新ZIM”），并通過協(xié)議獲得進(jìn)入赫伯羅特全球網(wǎng)絡(luò)的渠道。

這一結(jié)構(gòu)的核心邏輯在于：允許ZIM的國際商業(yè)價(jià)值被并入全球班輪整合浪潮，但確保以色列在任何極端情境下，仍對關(guān)鍵運(yùn)力與航運(yùn)組織能力保持可控性。

價(jià)格與競購格局：42億美元估值/約56%溢價(jià)

在價(jià)格層面，以色列媒體披露稱：赫伯羅特將以約42億美元的估值收購ZIM；同時(shí)ZIM將與FIMI簽署協(xié)議，出售部分資產(chǎn)以構(gòu)成“Zim Israel”的基礎(chǔ)。

ZIM目前市值約27億美元。若按42億美元估值測算，對應(yīng)隱含溢價(jià)約56%（粗略測算）。

需要強(qiáng)調(diào)的是：赫伯羅特官方公告并未披露交易價(jià)格，僅確認(rèn)談判處于“先進(jìn)階段”、且尚未簽署任何具有法律約束力的協(xié)議。因此，42億美元屬于媒體披露口徑，最終交易價(jià)格與支付結(jié)構(gòu)仍取決于后續(xù)協(xié)議條款與審批結(jié)果。另有以色列媒體使用更保守表述，稱估值“超過35億美元”但未披露精確數(shù)字，顯示在正式簽約前仍存在信息差。

在競購格局上，英文報(bào)道稱赫伯羅特在與丹麥巨頭馬士基的競爭中勝出，并強(qiáng)調(diào)赫伯羅特引入以色列本土伙伴FIMI，主要是為了應(yīng)對黃金股帶來的制度性約束。

值得關(guān)注的是，交易敏感性亦與赫伯羅特股東結(jié)構(gòu)相關(guān)：其股東中包含通過主權(quán)投資機(jī)構(gòu)持股的沙特與卡塔爾資本，這在以色列監(jiān)管語境下屬于高度敏感因素之一，也使“本土資本承接黃金股義務(wù)”的結(jié)構(gòu)更具現(xiàn)實(shí)必要性。

| 回溯六個(gè)月博弈：黃金股與工會，把并購變成“政治+合規(guī)”問題

ZIM的出售討論并非一蹴而就。過去約六個(gè)月內(nèi)，公司董事會在否決管理層主導(dǎo)、估值約24億美元的收購方案后，正式啟動(dòng)由投行Evercore主導(dǎo)的競標(biāo)流程。多家國際航運(yùn)企業(yè)與投資方在非約束性階段表達(dá)興趣，但并非所有參與者都進(jìn)入了后續(xù)階段。

在整個(gè)過程中，以色列國內(nèi)的制度性約束始終高懸。1月初，以色列政府公司管理機(jī)構(gòu)致函ZIM董事會，明確國家對股權(quán)轉(zhuǎn)移設(shè)有審查與否決權(quán)，尤其是在持股比例觸及關(guān)鍵閾值時(shí)，交易將從資本市場邏輯轉(zhuǎn)入國家安全審查軌道。

與此同時(shí)，ZIM工會持續(xù)對“外資收購”表達(dá)強(qiáng)烈反對，并曾明確威脅采取工業(yè)行動(dòng)。對于高度依賴運(yùn)營連續(xù)性的班輪公司而言，這種工會態(tài)度不僅是勞資問題，更直接放大為商業(yè)履約與國家應(yīng)急保障層面的風(fēng)險(xiǎn)因素。

| 兩家公司戰(zhàn)略畫像：赫伯羅特“做大網(wǎng)絡(luò)”，ZIM價(jià)值在國際航線與高租船比例

從產(chǎn)業(yè)邏輯看，這筆交易與赫伯羅特近年來的戰(zhàn)略方向高度一致。作為全球第五大班輪公司，赫伯羅特持續(xù)通過并購與資產(chǎn)整合擴(kuò)大主干網(wǎng)絡(luò)與市場份額，ZIM在跨太平洋及區(qū)域航線上的布局，對其具有顯著補(bǔ)強(qiáng)意義。

ZIM的另一大特征在于租船比例極高。若赫伯羅特最終接手ZIM絕大部分租賃船隊(duì)，其自身船隊(duì)結(jié)構(gòu)中租船占比將明顯抬升。這在周期下行階段，可能賦予赫伯羅特更強(qiáng)的運(yùn)力收縮彈性，但同時(shí)也意味著對租約成本管理與船東關(guān)系的更高要求。

| 若交易最終落地：赫伯羅特的規(guī)模躍遷與結(jié)構(gòu)變化

若按照目前以色列媒體與行業(yè)分析人士披露的非官方、尚未確認(rèn)的拆分式交易框架推演，Hapag-Lloyd完成對ZIM Integrated Shipping Services國際業(yè)務(wù)的整合后，其全球運(yùn)力與市場地位將出現(xiàn)一次顯著躍升。

基于Alphaliner數(shù)據(jù)的行業(yè)測算認(rèn)為，赫伯羅特或?qū)⒔邮旨s61.1萬TEU的ZIM租賃運(yùn)力，占ZIM當(dāng)前運(yùn)營運(yùn)力的約87%，從而推動(dòng)赫伯羅特全球市場份額由目前約7.0%提升至約8.8%，合并后總運(yùn)力規(guī)模接近300萬TEU。

在這一情景下，赫伯羅特仍將保持全球第五大班輪公司位置，但與第六名的差距明顯拉大（第四名中遠(yuǎn)海運(yùn)約360萬TEU，第六名ONE約210萬TEU，均為行業(yè)口徑測算）。

與此同時(shí)，由于此次被認(rèn)為主要并入的是租賃船舶，赫伯羅特船隊(duì)中租船占比可能從當(dāng)前約39%上升至約52%，使其在潛在周期下行階段具備更強(qiáng)的運(yùn)力收縮彈性，有利于維持較高裝載率與較低單位成本，但也意味著對租約成本與船東談判能力的依賴度上升。

需要強(qiáng)調(diào)的是，上述規(guī)模、份額及結(jié)構(gòu)變化均基于市場推演，赫伯羅特官方公告目前僅確認(rèn)“先進(jìn)談判”本身，并未披露任何具體資產(chǎn)劃分或合并后規(guī)模數(shù)據(jù)，最終結(jié)果仍取決于監(jiān)管放行、交易結(jié)構(gòu)與實(shí)施細(xì)節(jié)。

從整個(gè)集運(yùn)市場來看，一旦交易完成，競爭格局上可能對MSC不利、對Gemini（馬士基+赫伯羅特網(wǎng)絡(luò)）有利，尤其是在跨太平洋航線。原因是目前MSC與ZIM在跨太平洋方向有6條航線的艙位/航線共享合作；并購?fù)瓿珊?，ZIM現(xiàn)有貨量與網(wǎng)絡(luò)大概率會轉(zhuǎn)移并并入Gemini體系，從而削弱MSC在該航線的協(xié)同。

| 可交易，但不可失控——真正的天花板仍在黃金股與國家放行

綜合目前所有已披露信息，可以清晰看到一條主線：ZIM并非不可交易，但其控制權(quán)不具備自由流轉(zhuǎn)性。赫伯羅特的官方聲明，實(shí)際上已將“黃金股同意”與“FIMI承接義務(wù)”寫入交易前提，這本身就是對以色列國家安全底線的正面回應(yīng)。

未來交易能否最終落地，仍取決于多重變量：以色列政府是否正式放行、工會與員工安置問題如何解決、以及復(fù)雜的監(jiān)管審批與股東表決能否順利通過。但可以確定的是，無論最終方案如何設(shè)計(jì)，其基本原則已非常清晰。

此外，另據(jù)信德海事網(wǎng)了解，Hapag-Lloyd的股東中包括通過主權(quán)投資機(jī)構(gòu)持股的沙特阿拉伯（10.2%）和卡塔爾（12.3%），這一問題對于本筆交易能否最終完成，也尤為敏感。

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