文丨秦佳麗 編輯丨李壯

伴隨最近滌綸長絲報價的持續(xù)上漲，行業(yè)龍頭桐昆股份股價持續(xù)表現。同時，桐昆股份業(yè)績預告顯示，其在2025年實現業(yè)績高增長。

2026年以來，滌綸長絲價格持續(xù)上行，1月份主流產品價格月內漲幅約5.7%。滌綸長絲提價背后，聚酯行業(yè)“反內卷”措施推動行業(yè)景氣度不斷回升，疊加近期主流長絲大廠啟動為期一個季度的連續(xù)減產動作，滌綸長絲開工率、庫存周期下滑，行業(yè)供需格局不斷優(yōu)化。

作為有望受益于滌綸長絲景氣回升的企業(yè)，目前桐昆股份（601233.SH）、新鳳鳴（603225.SH）的市場占有率為國內民用滌綸長絲行業(yè)前二，龍頭企業(yè)盈利彈性進一步增強。其中，桐昆股份預計2025年實現歸母凈利潤19.5億元～21.5億元，同比增長62.24%～78.88%，由于國內政策直接推動滌綸長絲行業(yè)產能投放收縮，行業(yè)供需格局優(yōu)化帶動公司單噸盈利水平顯著抬升。

主流大廠啟動新一輪減產

滌綸長絲價格回升

近期，滌綸長絲工廠連續(xù)上調報價，市場成交重心不斷上漲。據Wind，截至2026年1月30日，PTA、滌綸長絲POY價格分別為5290元/噸、6925元/噸，年初至今提升3.9%、5.7%；PTA、滌綸長絲POY原料價差分別為279元/噸、1084元/噸，較今年初擴大305元/噸、102元/噸，產業(yè)鏈景氣已初步呈現復蘇態(tài)勢。

另據東吳證券，伴隨春節(jié)將近、滌綸長絲開工率及庫存周期有所下滑，本周（02.02-02.08），POY、FDY、DTY的行業(yè)均價分別為7071元/噸、7279元/噸、8179元/噸，環(huán)比分別增長171元/噸、136元/噸、114元/噸，POY、FDY、DTY行業(yè)周均利潤為208元/噸、80元/噸、80元/噸，環(huán)比分別增加275元/噸、251元/噸、237元/噸。

滌綸長絲景氣迎來底部反轉背后，近年聚酯裝置年限約束推動行業(yè)供給優(yōu)化。早在2024年9 月，工信部發(fā)布《工業(yè)重點行業(yè)領域設備更新和技術改造指南》，針對煉化、煤化工等領域的服役超20年或達到設計年限的老舊裝置推進綠色低碳、智能安全改造，淘汰落后低效設備；2025年10月，工信部再度聯(lián)合石化聯(lián)合會、化纖協(xié)會及6家企業(yè)召開PTA及瓶片產業(yè)發(fā)展座談會，討論PTA及瓶片供需、在建產能等情況，旨在防范化解PTA及瓶片“內卷式”競爭。

隆眾資訊預測，2024年—2025年期間，滌綸長絲行業(yè)淘汰200萬噸—250萬噸落后產能，未來滌綸長絲行業(yè)的有效產能可能迎來負增長。

目前國內滌綸長絲大廠正落實新一輪自律減產保價。據CCF化纖信息網數據，主流長絲大廠決定自1月14日起啟動為期一個季度的連續(xù)減產，幅度為15%，涉及FDY和POY，同時視市場情況隨時增加減產幅度。截至1月16日，長絲主流品種POY行業(yè)庫存天數僅為10天，處于較低水平；長絲周度開工負荷88.8%，周環(huán)比降低1.4個百分點。開源證券研報顯示，此次長絲大廠在2026年春節(jié)前后進行大規(guī)模減產，節(jié)后長絲企業(yè)的庫存保持在較低水平，屆時3~4月份的需求旺季盈利彈性及2026年全年價差都值得期待。

近年來滌綸長絲龍頭企業(yè)產能高度集中，目前桐昆股份、新鳳鳴市場占有率為國內民用滌綸長絲行業(yè)前二，龍頭企業(yè)對行業(yè)的主導能力進一步增強。

其中，桐昆股份國內滌綸長絲龍頭地位穩(wěn)固。公司2025年半年報顯示，桐昆股份是全球最大的滌綸長絲生產企業(yè)，銷量常年穩(wěn)居行業(yè)第一，公司同時布局原料PTA、MEG的生產，并向上游延伸參股投資浙石化20%股權，形成煉化-PTA、MEG-聚酯-紡絲-加彈-紡織全產業(yè)鏈布局。在聚酯長絲方面，公司合計擁有1300萬噸聚合產能、1350萬噸長絲產能。此外，公司PTA合計產能1020萬噸，PTA原材料自給自足。

新鳳鳴2025年半年報顯示，作為國內民用滌綸長絲產量前二的企業(yè)，公司已形成“PTA—聚酯—紡絲—加彈”產業(yè)鏈一體化和規(guī)?；慕洜I格局，截至目前公司滌綸長絲產能達到845萬噸，市場占有率超15%，國內民用滌綸長絲行業(yè)第二；滌綸短纖120萬噸，國內滌綸短纖產量位居第一。公司完善上游產業(yè)鏈，積極推進PTA項目配套建設，PTA 產能已達770萬噸。

滌綸長絲單噸盈利能力提升

桐昆股份業(yè)績預增超七成

作為有望受益于滌綸長絲景氣回升的主要企業(yè)，桐昆股份、新鳳鳴兩家公司均開始呈現利潤修復。其中，新鳳鳴2025年前三季度實現歸母凈利潤8.69億元，同比增長16.55%。桐昆股份則于近期發(fā)布2025年業(yè)績預增公告，預計2025年歸母凈利潤19.5億～21.5億元，同比增長62.24%至78.88%；預計歸屬于上市公司股東扣除對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益部分的凈利潤9.1億元～11.1億元，同比增長85.34%～126.08%。

結合公司前三季度報告測算，桐昆股份第四季度實現歸母凈利潤4.01億元～6.01億元，同比（1.95億元）增長105.64%～208.21%，公司四季度業(yè)績增長進一步提速。

近一年來，滌綸長絲單噸盈利能力提升帶動桐昆股份盈利能力改善。桐昆股份表示業(yè)績預增原因為，2025年國內政策精準發(fā)力，直接推動滌綸長絲行業(yè)產能投放收縮，行業(yè)供需格局優(yōu)化帶動單噸盈利水平顯著抬升。盡管上游PTA環(huán)節(jié)虧損規(guī)模較上年進一步擴大，對產業(yè)鏈利潤形成一定侵蝕，但公司主業(yè)依然憑借長絲業(yè)務的盈利增長實現了經營利潤的顯著改善。

此外，桐昆股份參股的浙江石油化工有限公司（簡稱“浙石化”）依托全球特大型煉化一體化裝置，持續(xù)優(yōu)化裝置性能，部分化工產品毛利有改善。據桐昆股份業(yè)績預告，浙石化是公司對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)投資收益的主要來源?；厮?025年上半年，桐昆股份投資收益合計4.27億元，同比增長2.57%。

2025年，盡管滌綸長絲市場均價有所下跌，但受益于原材料價格下跌，核心產品價差擴大。根據百川盈孚數據，2025年滌綸長絲POY、FDY、DTY市場均價分別為6793元、7065元、8041元，同比分別下跌9.1%、11.9%、9.6%；價差同比分別提高51元/噸、198元/噸、-132元/噸。

這在桐昆股份2025年前三季度的經營數據中已經體現，其間桐昆股份長絲產品產銷量平穩(wěn)，不過產品價格、原料價格均有下跌。據公司披露的《2025年第三季度主要經營數據公告》，2025年1—9月，公司POY、FDY、DTY、PTA銷量分別為674.02萬噸、155.8萬噸、84.83萬噸、120.56萬噸，同比變化分別為-5.02%、-0.10%、5.71%、22.87%。

銷售價格方面，其間桐昆股份POY、FDY、DTY、PTA產品價格分別為6134.58元/噸、6434.56元/噸、7579.13元/噸、4243.21元/噸，分別同比降低9.55%、15.38%、9.94%、18.40%。原材料價格方面，PX、PTA、MEG的不含稅采購價分別為6067.23元/噸、4255.35元/噸、3982.81元/噸，分別同比下降17.13%、17.18%、0.92%。伴隨原材料價格下行，公司成本壓力緩解，核心產品價差擴大。

深化全產業(yè)鏈一體化布局

龍頭企業(yè)加速出海進程

近年來，桐昆股份聚焦煤頭產業(yè)鏈，推進優(yōu)質煤礦資源獲取。公司2025年半年報顯示，上半年桐昆股份在吐魯番地區(qū)獲取優(yōu)質煤礦資源，該煤礦儲量達5億噸，初始開采規(guī)模為500萬噸/年，標志著桐昆股份實現了從油頭、氣頭到煤頭的全品類覆蓋。

2025年10月，桐昆股份公布新增投建項目計劃，公司擬投資56億元用于建設年產120萬噸綠色差別化纖維項目，項目建設分兩期進行，施工周期約3年，能達到優(yōu)化企業(yè)產品結構，提升企業(yè)核心競爭力的目的。經分析，項目正常年可實現營業(yè)收入97.70億元，利潤總額5.27億元，稅后內部收益率3.11%，靜態(tài)投資回收期12.17年，經濟效益較好。

新鳳鳴近年來也在持續(xù)深化全產業(yè)鏈一體化布局，前瞻性布局生物基材料領域。2025年7月 ，新鳳鳴公告表示擬斥資1億元增資利夫生物，增資后將持有其 7.0175%股權。利夫生物作為生物基芳香族材料企業(yè)，可賦能公司探索FDCA新材料在高端生物基纖維綠色包裝等領域的應用場景和技術路徑，朝向“綠色化、差別化、創(chuàng)新化”轉型。

近年來，桐昆股份聯(lián)合新鳳鳴出海，打開東南亞市場機會。早在2023年，桐昆股份與新鳳鳴聯(lián)合啟動泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加煉化一體化項目，規(guī)劃總投資86.24億美元。該項目旨在構建海外原材料供應基地，保障PTA生產所需的石腦油等關鍵原料的穩(wěn)定供給，降低國際市場波動影響，預計建設年限4年。

考慮到大規(guī)模資金出境的審核風險和國際國內政治經濟形勢的變化，桐昆股份于2024年5月發(fā)布公告進行調整，上述投資金額從86.24億美元降至59.48億美元，項目規(guī)模調整為1000萬噸/年煉油，對二甲苯（PX）產能200萬噸/年，乙烯120萬噸/年，股權結構也進行了相應調整。項目建成后，預計可實現年均營業(yè)收入74.02億美元，年均稅后利潤5.21億美元，稅后財務內部收益率11.39%，稅后投資回收期10.31年（含建設期4年）。

此外，新鳳鳴擬投建埃及長絲項目，全球化布局進一步提速。2025年12月，新鳳鳴公告表示擬投資約2.8億美元，建設“新鳳鳴（埃及）36萬噸/年功能性纖維項目”，建設POY、FDY和DTY的制造工廠，另將在項目附近港口租賃碼頭，用于碼頭罐區(qū)建設。該項目的實施可以發(fā)揮公司生產技術及管理優(yōu)勢，通過全球化布局將提升市場競爭力，規(guī)避貿易壁壘等不利因素。

（本文已刊發(fā)于2月14日《證券市場周刊》文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）