保觀 | 聚焦保險(xiǎn)創(chuàng)新

由于近期公眾號推送機(jī)制改變，歡迎您在公眾號首頁點(diǎn)擊右上【···】，將保觀設(shè)為“星標(biāo)”，及時(shí)跟蹤行業(yè)最新資訊

彭博社引述消息報(bào)道，港股上市企業(yè)復(fù)星國際（00656.HK）釋放重磅資本運(yùn)作信號：2月23日，旗下葡萄牙保險(xiǎn)龍頭Fidelidade（忠誠保險(xiǎn)）已向Rothschild、Evercore、Lazard、野村等多家國際頂尖顧問機(jī)構(gòu)發(fā)出邀請，啟動里斯本證券交易所IPO的顧問遴選工作。

據(jù)市場消息，這家擁有兩百年歷史的歐洲保險(xiǎn)巨頭估值有望突破30億歐元，上市時(shí)間初步定于2027年。

結(jié)合復(fù)星旗下境內(nèi)外保險(xiǎn)板塊的經(jīng)營全貌，本次IPO既是單一資產(chǎn)的資本化動作，也是復(fù)星保險(xiǎn)生態(tài)從整合深耕向價(jià)值兌現(xiàn)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折，更為集團(tuán)整體估值修復(fù)與長期發(fā)展打開新空間。

作為復(fù)星全球化布局中最優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)之一，F(xiàn)idelidade的IPO籌備，不僅是歐洲保險(xiǎn)行業(yè)資本化的重要事件，更揭開了復(fù)星國際“聚焦主業(yè)、資產(chǎn)增效、價(jià)值釋放”戰(zhàn)略的深層邏輯。

1

葡保龍頭啟動IPO，

復(fù)星旗下歐洲核心資產(chǎn)迎資本化窗口

Fidelidade是葡萄牙保險(xiǎn)市場的絕對領(lǐng)導(dǎo)者，也是復(fù)星全球化版圖中最具代表性的海外資產(chǎn)。

據(jù)公司官網(wǎng)信息，這家成立于1808年的老牌險(xiǎn)企，歷經(jīng)兩百年行業(yè)迭代與市場變遷，始終占據(jù)葡萄牙保險(xiǎn)市場龍頭位置，復(fù)星國際于2014年將其收購。

從公司業(yè)務(wù)來看，其業(yè)務(wù)覆蓋人壽保險(xiǎn)、非人壽保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)等全品類，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)延伸至歐洲、非洲、拉美及中國澳門等地區(qū)，形成“本土深耕+全球拓展”的雙輪格局。

據(jù)公司官網(wǎng)介紹，截至2025年末，F(xiàn)idelidade在葡萄牙本土市場份額近30%，穩(wěn)居行業(yè)第一，遠(yuǎn)超同業(yè)競爭對手，是當(dāng)?shù)厥袌鰺o可替代的頭部機(jī)構(gòu)。

從資本動作來看，本次IPO籌備并非臨時(shí)決策，而是復(fù)星對核心資產(chǎn)長期培育后的有序價(jià)值釋放。

據(jù)瑞恩資本的信息，復(fù)星國際對Fidelidade的控股比例達(dá)85%，自2014年收購以來，始終堅(jiān)持“全球組織+本地運(yùn)營”的策略，保留本土管理團(tuán)隊(duì)與經(jīng)營體系，同時(shí)依托復(fù)星全球生態(tài)為其注入資金、技術(shù)與協(xié)同資源，推動公司業(yè)績持續(xù)增長。

2025年7月，國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普首次覆蓋Fidelidade，便授予其長期發(fā)行人信用評級與財(cái)務(wù)實(shí)力評級A級，評級展望穩(wěn)定，這一評級充分印證了公司的資本實(shí)力、風(fēng)控能力與經(jīng)營穩(wěn)健性，也為本次IPO奠定了優(yōu)質(zhì)信用基礎(chǔ)。

從上市計(jì)劃來看，按照當(dāng)前規(guī)劃，F(xiàn)idelidade將在2026年完成顧問遴選與上市籌備，2027年正式登陸里斯本證交所，估值目標(biāo)超30億歐元。

這一估值水平，既匹配公司的市場地位與盈利規(guī)模，也貼合歐洲保險(xiǎn)板塊的估值中樞，對于復(fù)星國際而言，是核心資產(chǎn)價(jià)值的顯性化呈現(xiàn)。

值得注意的是，本次IPO為獨(dú)立上市，復(fù)星仍將保持控股股東地位，在實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值與現(xiàn)金流回籠的同時(shí)，繼續(xù)享有公司的經(jīng)營收益與增長紅利，實(shí)現(xiàn)“價(jià)值釋放與控制權(quán)保留”的雙贏。

2

復(fù)星旗下保險(xiǎn)板塊全景，

全球化布局與盈利雙輪驅(qū)動

保險(xiǎn)是復(fù)星集團(tuán)旗下“健康、快樂、富足、智造”四大業(yè)務(wù)板塊中富足生態(tài)的核心支柱，也是集團(tuán)最穩(wěn)定的利潤來源之一。

經(jīng)過十余年全球化整合與本土化深耕，復(fù)星已構(gòu)建起“海外核心險(xiǎn)企+境內(nèi)專業(yè)壽險(xiǎn)/健康險(xiǎn)+全球再保險(xiǎn)”的全維度保險(xiǎn)版圖，旗下保險(xiǎn)資產(chǎn)涵蓋歐洲、亞洲、拉美等主流市場，形成差異化競爭優(yōu)勢。

本次啟動IPO的Fidelidade，正是復(fù)星保險(xiǎn)板塊的“壓艙石”資產(chǎn)，其經(jīng)營表現(xiàn)與板塊整體發(fā)展高度綁定。

在業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)方面，復(fù)星保險(xiǎn)板塊呈現(xiàn)“海外穩(wěn)健、境內(nèi)高增”的格局。

從海外業(yè)務(wù)上看，F(xiàn)idelidade業(yè)績持續(xù)領(lǐng)跑。據(jù)公司中期業(yè)績數(shù)據(jù)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入32.7億歐元，同比增長16.5%，凈利潤1.33億歐元，同比大幅增長27.6%，盈利增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

同時(shí)，公司國際業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，來自海外市場的營收從最初的5%上升至35%，在秘魯、玻利維亞等新興市場穩(wěn)居頭部，成長空間廣闊。

此外，復(fù)星旗下鼎睿再保險(xiǎn)作為香港總部的全球再保機(jī)構(gòu)，2025年上半年保費(fèi)收入10.6億美元，同比增長25.1%，進(jìn)一步完善了集團(tuán)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)分散與全球布局能力。

圖源：作者自制

從境內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上看，則進(jìn)入高質(zhì)量增長周期。

復(fù)星保德信人壽2025年實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入126億元，凈利潤6.5億元，分別同比增長逾36.2%與450%，保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績占凈利潤比重超60%，盈利質(zhì)量持續(xù)提升。

復(fù)星聯(lián)合健康保險(xiǎn)2025年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入78.41億元人民幣，同比增長50.04%，凈利潤1.3億元人民幣，連續(xù)五年實(shí)現(xiàn)盈利，在健康險(xiǎn)細(xì)分賽道形成差異化優(yōu)勢。

永安財(cái)險(xiǎn)2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入119.43億元，同比增長12.36%，凈利潤達(dá)5.64億元，同比增長176.25%，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長。

境內(nèi)外險(xiǎn)企協(xié)同發(fā)力，讓復(fù)星保險(xiǎn)板塊成為集團(tuán)營收與利潤的核心支撐，而且與其他多元化集團(tuán)不同，復(fù)星保險(xiǎn)板塊并非單純的財(cái)務(wù)投資，而是深度融入產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

以Fidelidade為例，公司控股葡萄牙最大私人醫(yī)療集團(tuán)Luz Saúde，形成“保險(xiǎn)+醫(yī)療”的閉環(huán)生態(tài)。

2025年9月，F(xiàn)idelidade出售Luz Saúde 40%股權(quán)回籠3.1億歐元資金，仍保留59.86%的控股權(quán)，既優(yōu)化了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，又維持了生態(tài)協(xié)同優(yōu)勢。

這一操作也為本次IPO掃清了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)障礙。這種“產(chǎn)業(yè)+金融”的融合模式，讓復(fù)星旗下保險(xiǎn)資產(chǎn)具備了超越傳統(tǒng)險(xiǎn)企的競爭壁壘。

3

資本邏輯，

IPO是復(fù)星資產(chǎn)優(yōu)化與價(jià)值重估的關(guān)鍵一步

Fidelidade啟動IPO，并非孤立的資本動作，而是復(fù)星國際“瘦身健體、聚焦主業(yè)、提升資產(chǎn)能效”戰(zhàn)略的核心落地舉措。

2025年以來，復(fù)星加速推進(jìn)非核心資產(chǎn)處置與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)資本化，先后出售德國私人銀行HAL、葡萄牙醫(yī)療資產(chǎn)等非核心股權(quán)，聚焦醫(yī)藥、保險(xiǎn)、旅文、消費(fèi)等主業(yè)賽道。

Fidelidade作為核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過IPO實(shí)現(xiàn)資本化，與集團(tuán)整體戰(zhàn)略高度契合。

首先，IPO有助于復(fù)星優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，緩解現(xiàn)金流與負(fù)債壓力。

截至2025年三季度，其核心子公司復(fù)星醫(yī)藥短期債務(wù)合計(jì)為226.79億元?億元，短期債務(wù)壓力較大。Fidelidade IPO將為復(fù)星帶來可觀的股權(quán)融資收益與資產(chǎn)增值，回籠的資金可用于償還債務(wù)、補(bǔ)充核心主業(yè)現(xiàn)金流，進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)杠桿，提升集團(tuán)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

同時(shí)，獨(dú)立上市后的Fidelidade擁有直接融資渠道，可自主通過資本市場融資，減少對集團(tuán)資金的依賴，實(shí)現(xiàn)自主可持續(xù)發(fā)展。

其次，IPO推動核心資產(chǎn)價(jià)值顯性化，助力集團(tuán)估值修復(fù)。

當(dāng)前復(fù)星國際港股估值處于低位，市場對其多元化資產(chǎn)的價(jià)值存在低估。Fidelidade作為標(biāo)普A級評級、盈利持續(xù)高增的歐洲險(xiǎn)企，30億歐元的估值將直接提升集團(tuán)凈資產(chǎn)規(guī)模，同時(shí)向資本市場傳遞核心資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)性的信號，帶動市場對復(fù)星整體資產(chǎn)價(jià)值的重估。

這種“子公司獨(dú)立上市→價(jià)值釋放→集團(tuán)估值修復(fù)”的路徑，已成為多元化集團(tuán)提升市值的主流模式，復(fù)星通過Fidelidade IPO，有望打開估值上行空間。

圖源：作者自制

最后，IPO強(qiáng)化復(fù)星全球化運(yùn)營能力，鞏固歐洲市場布局。

葡萄牙是復(fù)星在歐洲的核心戰(zhàn)略據(jù)點(diǎn)，F(xiàn)idelidade是復(fù)星在歐洲的標(biāo)志性企業(yè)。本次在里斯本本土上市，將提升公司在當(dāng)?shù)氐钠放朴绊懥εc市場認(rèn)可度，獲得監(jiān)管、客戶與投資者的多方支持，進(jìn)一步鞏固葡萄牙及歐洲市場的領(lǐng)先地位。

同時(shí)，上市后的規(guī)范化運(yùn)營與信息披露，也將提升公司治理水平，契合復(fù)星“全球化+本地化”的長期發(fā)展理念。

Fidelidade啟動里斯本IPO籌備，是復(fù)星國際保險(xiǎn)板塊發(fā)展的里程碑，也是中國民營企業(yè)全球化資產(chǎn)運(yùn)營的經(jīng)典案例。

對于復(fù)星國際而言，本次IPO不僅是一筆資本交易，更是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、財(cái)務(wù)優(yōu)化、價(jià)值重估的關(guān)鍵一步。

保觀知識星球