過去兩年，全球資本市場最耀眼的敘事無疑是人工智能（AI）。從算力到大模型，再到AI應(yīng)用，輕資產(chǎn)+高成長的科技公司幾乎成為資金瘋狂追逐的對象。

但進(jìn)入2026年，市場情緒正在發(fā)生微妙轉(zhuǎn)折，AI狂熱走向分化，疊加中東地緣沖突推高大宗商品價格、壓制科技成長股估值，帶有對沖風(fēng)險屬性的“硬資產(chǎn)”站上舞臺。2026年2月，高盛發(fā)布HALO（HeavyAssets+LowObsolescence，即重資產(chǎn)與低淘汰）資產(chǎn)配置框架。不同于傳統(tǒng)價值投資，也不同于單純的高股息策略，HALO的核心是重新發(fā)現(xiàn)那些難以被技術(shù)替代、擁有實體壁壘的資產(chǎn)。摩根士丹利構(gòu)建了 HALO資產(chǎn)籃子（MSXXHALO），涵蓋材料、公用事業(yè)、鐵路、管道、廢物處理、國防和信號七大結(jié)構(gòu)性支柱。

這個由外資投行提出的投資策略迅速成為資本新寵。

經(jīng)濟(jì)觀察報記者了解到，在部分機構(gòu)的內(nèi)部投研會上，專門針對HALO策略在A股標(biāo)的的基本面和投資機會進(jìn)行集中探討，標(biāo)題中含有“HALO”為關(guān)鍵詞的券商研究報告密集亮相，多家機構(gòu)的市場部也跟進(jìn)撰寫相關(guān)的科普和投教文章進(jìn)行傳播。

“華爾街又出新詞：HALO到底是什么？”“HALO概念，不知道的自己去搜，屬于還沒發(fā)酵的隱形賽道”“聰明的資金都在看HALO”……這樣一個新奇的名詞，也成為A股市場投資者在社交平臺上的討論熱點。他們關(guān)心自己持有的股票能不能沾上HALO概念，能不能乘勢漲一波。

HALO策略在A股市場迅速出圈，推動公用事業(yè)、有色金屬、國防軍工等板塊迎來一波估值修復(fù)行情。截至2026年3月12日，申萬一級行業(yè)中多個順周期板塊年內(nèi)漲幅超15%，與科技板塊的回調(diào)形成鮮明對比。

光環(huán)之下，HALO在A股市場是否具有可持續(xù)性？在機構(gòu)追逐HALO交易的背后，究竟是全球資產(chǎn)底層邏輯重塑，還是華爾街將傳統(tǒng)周期股重新包裝端上桌的“舊酒”？

解構(gòu)HALO

回望1月份，A股市場還沉浸在亢奮的風(fēng)險偏好中。腦機接口、AI應(yīng)用、商業(yè)航天等長久期敘事如日中天。市場對“改變世界”的科技故事趨之若鶩，甚至出現(xiàn)個別“不問估值、只看賽道”的投資狂熱現(xiàn)象。

然而，隨著中東地緣沖突的升級攪動大宗商品市場，黃金、原油等大宗商品價格開啟寬幅震蕩上漲通道，AI的故事似乎講不下去了。

市場迫切需要新的主線來承接資金。

此時，HALO橫空出世。

2026年2月24日，高盛（GoldmanSachs）發(fā)布全球組合策略研報，正式提出 HALO資產(chǎn)配置框架。高盛在關(guān)于HALO資產(chǎn)的研報中，以歐洲市場為樣本，發(fā)現(xiàn)過去享受估值溢價的輕資產(chǎn)組合，正在遭遇估值回調(diào)，而估值長期被壓制的重資產(chǎn)組合卻持續(xù)提升，尤其是在過去幾年的時間里，兩者之間的估值差急劇收斂。

與此同時，摩根士丹利交易部門認(rèn)為，市場對人工智能顛覆傳統(tǒng)行業(yè)的恐慌情緒可能已經(jīng)見頂，而對于擔(dān)憂AI沖擊仍將持續(xù)的投資者而言，具有高進(jìn)入壁壘且不易被技術(shù)淘汰的實體資產(chǎn)（即HALO交易）構(gòu)成了當(dāng)前最佳的對沖策略。

中歐基金權(quán)益研究部宏觀研究組高級研究員鄭思恩表示，AI技術(shù)的快速進(jìn)步，使得以軟件企業(yè)為代表的智力密集型企業(yè)的商業(yè)模式面臨被顛覆的風(fēng)險。HALO交易興起的核心，就源自市場對這種風(fēng)險的擔(dān)憂。與之相比，擁有重資產(chǎn)、低淘汰特點的HALO資產(chǎn)或能受益于未來盈利的相對確定性，因此贏得了市場資金的青睞。

簡單說，HALO策略就是投資那些擁有高壁壘實體資產(chǎn)、業(yè)務(wù)模式穩(wěn)定、不易被技術(shù)迭代顛覆的企業(yè)與賽道。即使AI再強，也必須依賴它們。并且這一策略強調(diào)兩種特征同時存在：一是極高的進(jìn)入壁壘，二是極低的替代風(fēng)險。

例如，當(dāng)全世界的科技巨頭為訓(xùn)練大模型而瘋狂燒電時，電力設(shè)備成了算力基礎(chǔ)設(shè)施的關(guān)鍵；當(dāng)各國爭搶AI芯片時，銅、鋁、鎢等有色金屬成了剛需。AI越聰明，對物理世界的依賴就越深。

國聯(lián)基金結(jié)合摩根士丹利編制的HALO指數(shù)（代碼：MSXXHALO）及高盛研報梳理總結(jié)出了幾大核心賽道：

AI的“賣鏟人”與能源心臟：包括核電、天然氣發(fā)電、電網(wǎng)、水務(wù)等領(lǐng)域。隨著AI數(shù)據(jù)中心能耗激增，電力供給的穩(wěn)定性成為稀缺資源，這類企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定、監(jiān)管壁壘高，幾乎不受技術(shù)淘汰影響。

人類文明的“排泄與運輸”系統(tǒng)：廢物處理、鐵路、油氣管道。這些賽道擁有天然壟斷的路權(quán)和永續(xù)的剛需。AI能算出最優(yōu)的物流路徑，但實體物資依然需要真實的鐵軌；AI也無法消化人類產(chǎn)生的實體垃圾。

安全焦慮下的“盾牌”：國防軍工及部分高端制造（半導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)母機）。這些涉及國家安全和復(fù)雜物理供應(yīng)鏈的環(huán)節(jié)，工藝試錯成本極高，構(gòu)筑了AI短期無法逾越的高墻。

富國基金將其概括為一種“逆敘事”，其認(rèn)為這不是否定技術(shù)革命，而是在技術(shù)變革引發(fā)的“創(chuàng)造性破壞”中，尋找具備“抗顛覆”韌性或能受益于技術(shù)外溢的領(lǐng)域，從而實現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健布局。

從相關(guān)資產(chǎn)在A股市場的表現(xiàn)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月12日收盤，申萬基礎(chǔ)石化工、有色金屬、電力設(shè)備、公用事業(yè)指數(shù)自今年以來漲幅均超15%，領(lǐng)漲申萬一級行業(yè)指數(shù)，與同期上證指數(shù)4.04%、深證成指6.28%和創(chuàng)業(yè)板指3.57%的年內(nèi)漲幅形成了顯著對比。

交鋒

HALO真的能成為貫穿未來的新主線嗎？市場參與者之間存在著一定程度的認(rèn)知撕裂。

多家受訪機構(gòu)及多名受訪的市場人士認(rèn)為，HALO交易興起，不僅是資金避險使然，還是基本面的反轉(zhuǎn)。過去十余年，全球資本過度沉迷于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，導(dǎo)致對礦山、電網(wǎng)、工業(yè)產(chǎn)能等實體投資欠缺。如今，逆全球化帶來的供應(yīng)鏈重構(gòu)、再工業(yè)化浪潮，以及AI基建的爆發(fā)，共同制造了巨大的“資本開支饑渴”。

這些受訪人士認(rèn)為，這種供需錯配是結(jié)構(gòu)性的，加上極高的行政與環(huán)保審批門檻，使得存量實體資產(chǎn)具備了稀缺性。因此，形成了當(dāng)下A股順周期板塊的估值抬升狀態(tài)。

不過，一名北京公募機構(gòu)的投研策略分析師指出，很多資金買入公用事業(yè)和能源股，骨子里看重的依然是其高股息和防御性。大盤泥沙俱下，成長股邏輯分化時，資金只是找個借口抱團(tuán)取暖。HALO策略只是給了這種抱團(tuán)一個更時髦的“科技抗性”外衣。

在該策略分析師看來，資源品和化工業(yè)的盈利依然高度綁定宏觀經(jīng)濟(jì)周期。如果全球經(jīng)濟(jì)，尤其是中美兩大引擎增長不及預(yù)期，需求端下降，“抗AI顛覆”或也無法阻止大宗商品價格的下跌。高位接盤這些周期股，有可能遭遇戴維斯雙殺。

鄭思恩也提到，傳統(tǒng)煤電機組雖然具備重資產(chǎn)屬性，但是伴隨發(fā)電技術(shù)持續(xù)進(jìn)步以及全球碳排放標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格，長周期來看煤電機組或面臨新的挑戰(zhàn)。

邏輯變了嗎

在多名受訪的機構(gòu)人士看來，今年資本市場的投資邏輯并非單純成長向價值切換，而是市場正處于技術(shù)突破與應(yīng)用銜接的尷尬過渡期。

對于HALO資產(chǎn)為何在當(dāng)下時點脫穎而出，前述策略分析師剖析了一個關(guān)鍵的產(chǎn)業(yè)周期背景，他認(rèn)為，AI的底層技術(shù)已經(jīng)突破，但其在應(yīng)用端尚未形成普遍盈利的商業(yè)模式。在這個“老樹開新花，新芽尚未長成”的空窗期，確定性是最高級的信仰。買入HALO資產(chǎn)，既能賺取傳統(tǒng)的高股息，又能搏AI基建引發(fā)的順周期漲價彈性。

國聯(lián)基金進(jìn)一步表示，HALO投資的崛起，本質(zhì)上是AI時代資產(chǎn)價值的重新定價，它并非短期題材炒作，而是在AI顛覆、AI投資、地緣重構(gòu)三重背景下，一種具備長期防御性與進(jìn)攻性的投資邏輯。AI越發(fā)展，越離不開實體硬資產(chǎn)的支撐，HALO資產(chǎn)的戰(zhàn)略價值與投資價值將持續(xù)凸顯。

不過，富國基金提示了一個容易被樂觀情緒掩蓋的風(fēng)險。富國基金表示，部分大宗商品與中間品價格已處于歷史高位，高價格往往伴隨高波動，需關(guān)注價格景氣與業(yè)績兌現(xiàn)的錯配；此外，長期技術(shù)范式的升級可能對部分HA－LO資產(chǎn)的底層邏輯形成沖擊，需持續(xù)跟蹤技術(shù)演進(jìn)的“灰犀?！毙?yīng)。

那么，如何布局HALO交易呢？中信保誠基金提出，需規(guī)避“盲目跟風(fēng)”，重點關(guān)注估值合理性、行業(yè)景氣度、政策導(dǎo)向三大維度。

具體而言：第一，需結(jié)合A股特點，避免簡單復(fù)制美股邏輯，應(yīng)結(jié)合A股的政策調(diào)控與內(nèi)需修復(fù)特征調(diào)整布局；第二，關(guān)注板塊波動風(fēng)險，避免追高，HALO資產(chǎn)多為周期股，布局時需規(guī)避高位追漲；第三，均衡配置，避免過度集中于HALO資產(chǎn)；第四，關(guān)注政策與地緣風(fēng)險，HALO資產(chǎn)（如能源、有色金屬）受政策（如環(huán)保政策、能源政策）與地緣沖突的影響較大，布局時需跟蹤政策動向與地緣局勢，及時調(diào)整倉位。

滬上一位公募機構(gòu)投研人士稱，一旦美聯(lián)儲開啟了超預(yù)期的降息周期，長久期資產(chǎn)的貼現(xiàn)率壓力驟降；或者更重要的是，AI在應(yīng)用端爆發(fā)出真實且巨大的現(xiàn)金流，證明了其下一步的擴張路徑，那么聰明的資本便會迅速抽身，重新去擁抱那些具備指數(shù)級增長潛力的科技成長主線。

（作者 洪小棠）

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洪小棠

財富與資產(chǎn)管理部主任、資深記者 長期關(guān)注公私募基金、銀行理財、資產(chǎn)配置、金融創(chuàng)新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線索請聯(lián)系：hxt082420@sina.com