自從伊朗封鎖霍爾木茲海峽后，這幾天石油價格瘋漲，但由于場內(nèi)幾個原油LOF溢價率實在太高，而場外由完全停止申購。

有讀者問我如何參與押注，于是我思索了一下，想到了國泰大宗商品和銀華抗通脹這倆，

這兩只基金業(yè)績基準是高盛商品指數(shù)，高盛商品指數(shù)選權重的邏輯，主要看實物商品對全球經(jīng)濟的貢獻度，由于人類依賴于石化能源，所以能源占指數(shù)比重常年保持在50%-60%。

因此為了跟上業(yè)績基準，這兩只基金早幾年油基配比經(jīng)常不低。

可實際我做完回測擬合之后，發(fā)現(xiàn)它們壓根不是那么回事，

近期油價暴漲，它倆凈值卻一動不動，發(fā)生了什么？

接著來分析下這兩只基金。

01

首先看國泰大宗商品，在2020年原油占比可是曾高達100%以上（有大量2倍做多原油ETF）。

結果后來跌到負油價，于是基金凈值血虧70%，基金經(jīng)理喜提提前“畢業(yè)”。

比較離譜的是，當時基金經(jīng)理重倉買入的2倍做多原油ETF（UCO），在疫情那波負油價時凈值跌去了98%....

嗯，跌了98%之后需要漲50倍才能回本，所以即便后來漲了16倍，依然是 遙遙無期了。

然后重倉的另一個不帶杠桿的原油基金-USO，即便后來原油漲回去了，基金還是巨虧。

最后USO和UCO兩只原油基金在原油沒跌的情況下，分別巨虧72%和31%。

估計很多人好奇是什么原因，

本質(zhì)上是當時疫情原油近月期貨跌成負數(shù)，基金因為面臨清盤風險，導致基金只能臨時修改合約，把油價從低價的近月期貨調(diào)整到更貴的遠月合約。

而兩倍做多的原油基金UCO更是為了保命（不被清盤），不再遵循2倍杠桿的規(guī)定。

再加上疫情期間有大量散戶抄底買入USO和UCO，像USO的規(guī)模，直接從15億美元迅速暴漲超過了50億美元；

大量的現(xiàn)金集中在基金手上，但因為近月合約持有比例過大，監(jiān)管又進一步限制了它的開倉，所以導致大量資金無法配置到近月原油上面。

所以效果等同于是在最低點附近割肉了倉位，自然也就漲不回原先的位置了。

比較有趣的是，當時USO因為已經(jīng)被經(jīng)紀商限制開倉的能力，還繼續(xù)放開申購，導致后面吃了不少官司，也賠了幾千萬。

好，扯遠了，再說回國泰大宗商品，雖然當年國泰大宗商品因為重倉原油，碰到“規(guī)則殺”損失慘重，但后來這只基金換帥之后策略發(fā)生了非常明顯的轉(zhuǎn)換。

策略開始偏向于黃金、銅等貴金屬，原油時有時沒有，更為靈活，比如23年中報還是黃金為主的倉位，但23年3季報一下切換到AII IN原油的模式，后來又切回黃金。

國泰大宗商品23年3、4季報持倉變化

而根據(jù)最新的四季報，國泰大宗商品似乎并沒有配置油基，轉(zhuǎn)而重倉了銅，踏空了這一波原油行情….

國泰大宗商品25年4季報持倉

但是呢，最近發(fā)生了一個詭異的事。

在3月6號黃金-1.2%，銅-1%的情況下，國泰大宗商品竟然跑出了3.6%的凈值增長。

這說明基金經(jīng)理絕對是調(diào)倉了。

根據(jù)推算，我估計是大概率是把油的倉位給加回來了，由于油大漲了12個點，因此我預計占比在25%-30%。

所以目前大致可以理解為，這只基金是25%原油+75%貴金屬的倉位，其中貴金屬以黃金為主，不過鑒于這只基金靈活的操作，后續(xù)我就不好說了。

總之我感覺國泰基金經(jīng)理的風格應該是偏向于動量策略的，人話說就是追漲殺跌型~

02

接著說說另一個，銀華抗通脹主題

從最新四季報來看， BCF和COMT占比有21%，這倆主要就是對標高盛商品，原油關系較大，大概有60%左右原油。

60%×20%，所以折算下來有油成分大概10%是有的。

而且銀華扛通脹本身就有持倉10%原油ETF，所以銀華抗通脹理論上原油的持倉也在20%，

銀華抗通脹25年4季報持倉

而其他的倉位主要是黃金，所以擬合一遍之后，可以把銀華抗通脹主題理解成一個：20%原油（USO）+80%黃金（GLD）的策略。

03

對比這兩只基金，其實銀華抗通脹歷史上倉位調(diào)整遠沒有國泰大宗商品那么大開大合。

另外它也很少會去買兩倍做多原油（UCO）這種標的，所以實際結果看下來就是基金本身要平穩(wěn)的多。

從數(shù)據(jù)來看也確實如此，從20年1月1日至今，國泰的波動顯著高于銀華抗通脹，國泰最大回撤71%，波動30%。

銀華扛通脹和跟蹤高盛商品的美股基金GSG走勢更接近，業(yè)績則小幅跑輸。

也就是如果是想跟蹤高盛商品指數(shù)，選擇銀華抗通脹顯然要更貼近。

雖然換人之后國泰業(yè)績有所改善，成功奪得第一，但主動擇時欲望過強，波動偏高的特征依舊還在，喜歡進攻性強的再考慮。

基金經(jīng)理換帥之后的業(yè)績

最后

復盤這兩天的行情，昨天銀華抗通脹場內(nèi)大漲，正是因為油價飆升，加上基金拉動溢價率的上升雙重推動。

而今天國泰大宗商品跟隨大漲，則是因為市場壓根沒想到昨天國泰會連夜加倉原油，因此今天才開始補漲....

總之這倆的溢價率炒作，只能說都來的太晚了一些。

其實說到這，我倒是覺得還有一個很有意思的現(xiàn)象，就是

基金名字取法也很關鍵，如果取不好也挺吃虧的。

比如這一輪炒油里面，名字叫做“南方原油LOF”、“原油LOF易方達”、“嘉實原油LOF”、“石油LOF”、“石油基金LOF”的溢價率都被炒的飛起。

像“華寶油氣LOF”、“標普油氣ETF”、“標普油氣嘉實ETF”則明顯溢價小了很多。

而“抗通脹LOF”和“大宗商品LOF”這些名字里連油都沒有的，就更沒吃市場情緒紅利了。

但誰又會知道，它倆的業(yè)績基準，是一個60%原油含量的“標普高盛商品指數(shù)”呢。