2026年4月2日，自然堂全球控股有限公司向港交所二次遞交招股書(shū)，距離其首次申請(qǐng)于2025年9月29日因滿(mǎn)六個(gè)月未完成聆訊而狀態(tài)變更為“失效”，僅間隔不到五天。

圖源相關(guān)網(wǎng)站截圖

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這一火速重啟的動(dòng)作，將這家創(chuàng)立25年的老牌國(guó)貨美妝集團(tuán)再度置于資本市場(chǎng)的聚光燈下。

招股書(shū)顯示，2023年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)9.4%。以2024年零售額計(jì)，自然堂在中國(guó)國(guó)貨化妝品集團(tuán)中排名第三，市場(chǎng)份額為1.7%，僅次于珀萊雅與上美股份。

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將目光回溯至起點(diǎn)，自然堂的歷史始于一位東北體制內(nèi)青年的出走。

1986年，畢業(yè)于東北財(cái)經(jīng)大學(xué)的鄭春穎進(jìn)入財(cái)政局工作，端上了“鐵飯碗”。十年后的1996年，32歲的鄭春穎選擇辭職下海，從經(jīng)營(yíng)美容院起步，逐漸發(fā)現(xiàn)了化妝品行業(yè)的巨大潛力。

2001年，他南下上海創(chuàng)立自然堂前身“伽藍(lán)集團(tuán)”，彼時(shí)中國(guó)化妝品市場(chǎng)的商場(chǎng)專(zhuān)柜幾乎被國(guó)際品牌壟斷。鄭春穎采取了“農(nóng)村包圍城市”的戰(zhàn)略，從二三線城市的化妝品專(zhuān)賣(mài)店渠道切入，僅用兩年時(shí)間便使自然堂躍升為該渠道第一品牌。

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此后，自然堂先后經(jīng)歷了2006年進(jìn)軍商超渠道、2010年入駐2600家商超專(zhuān)柜、2020年啟動(dòng)數(shù)字化改革等多個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，逐步構(gòu)建起覆蓋全國(guó)的線下網(wǎng)絡(luò)與線上渠道的融合布局。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，自然堂是一家典型的家族控股企業(yè)。招股書(shū)顯示，截至IPO前，創(chuàng)始人鄭春穎及其胞弟鄭春彬、鄭春威、胞妹鄭小丹通過(guò)家族信托架構(gòu)合計(jì)持有公司約87.82%的投票權(quán)。

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在Pre-IPO輪融資中，自然堂引入了歐萊雅旗下的美即基金與加華資本，分別出資4.42億元和3億元，持股6.67%和4.20%。歐萊雅極少以基金形式戰(zhàn)略投資中國(guó)同行業(yè)競(jìng)品，這一動(dòng)作被市場(chǎng)解讀為對(duì)自然堂線下渠道與供應(yīng)鏈能力的認(rèn)可。

在代際傳承層面，國(guó)貨美妝行業(yè)正掀起一輪二代接班潮。珀萊雅創(chuàng)始人侯軍呈之子侯亞孟已出任集團(tuán)總經(jīng)理，丸美股份創(chuàng)始人孫懷慶之子孫云起接手旗下彩妝品牌戀火，巨子生物創(chuàng)始人范代娣之女嚴(yán)鈺博出任執(zhí)行董事兼首席產(chǎn)品官。

自然堂方面，鄭春穎之女鄭確已擔(dān)任公司對(duì)外事務(wù)代表及彩妝產(chǎn)品總監(jiān)。這意味著自然堂已啟動(dòng)二代進(jìn)入管理層的程序，但相較于同行，鄭確目前的職務(wù)層級(jí)與掌控范圍仍處于較淺層面，其能否在后續(xù)進(jìn)一步接掌核心管理權(quán)，尚待觀察。

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自然堂此番火速重啟IPO，背后是現(xiàn)金流警報(bào)與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的雙重倒逼。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年公司流動(dòng)資產(chǎn)凈額一度跌至-2.47億元，流動(dòng)負(fù)債總額高達(dá)18.25億元，超出流動(dòng)資產(chǎn)，資金鏈條緊繃。

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盡管2025年通過(guò)營(yíng)收增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)回正并交出了一份營(yíng)收突破50億元的成績(jī)單，但銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支的年年攀升仍然對(duì)現(xiàn)金流造成不小的壓力，2023年該項(xiàng)支出24.06億元，占收入比重54.2%；2025年已提升至30.44億元，占比57.2%。

與高企的營(yíng)銷(xiāo)投入形成對(duì)比的是研發(fā)投入強(qiáng)度，自然堂研發(fā)開(kāi)支占營(yíng)收比例維持在2%左右，遠(yuǎn)低于同行貝泰妮的4.9%和華熙生物的10.2%。

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雖說(shuō)公司旗下有眾多子品牌，但都反響不佳，近三年旗艦品牌“自然堂”對(duì)集團(tuán)總收入的貢獻(xiàn)率始終超過(guò)95%，旗下珀芙研、美素、春夏、己出等子品牌集體啞火，合計(jì)收入占比維持在5%左右。

在渠道結(jié)構(gòu)上，自然堂有意提升線上渠道的比重。2023年至2025年間，線下經(jīng)銷(xiāo)商渠道收入從12.87億元降至8.72億元，而線上渠道收入占比從2023年的61.9%上升至2025年的69.5%。但同行的進(jìn)度似乎更快，珀萊雅同期線上收入占比已超過(guò)90%。

2024年珀萊雅營(yíng)收已突破百億元，上美股份2025年?duì)I收達(dá)92億元，兩者對(duì)自然堂的規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。與此同時(shí)，完美日記、花西子等新銳品牌以DTC模式（不借助經(jīng)銷(xiāo)商和第三方電商平臺(tái)，直接通過(guò)自營(yíng)渠道接觸消費(fèi)者）快速崛起，歐萊雅、雅詩(shī)蘭黛等國(guó)際巨頭則加速下沉市場(chǎng)布局。

面對(duì)老對(duì)手和新面孔的前后圍堵，自然堂在招股書(shū)中描述了應(yīng)對(duì)措施，其將募資用途規(guī)劃為強(qiáng)化DTC能力、豐富多品牌矩陣、升級(jí)數(shù)字化系統(tǒng)及拓展海外市場(chǎng)。

目前美妝行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已從渠道驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向科技驅(qū)動(dòng)與品牌驅(qū)動(dòng)。在二代接班的進(jìn)程中能否完成質(zhì)變，是擺在鄭氏家族面前的一道必答題。

從老國(guó)貨到新周期，這中間的跨越，遠(yuǎn)比遞交一份新招股書(shū)要艱難得多。