文|海山

來源|博望財(cái)經(jīng)

從2024年Token的“白菜價(jià)”價(jià)格戰(zhàn)，到2026年阿里云、騰訊云、百度智能云集體漲價(jià)。

Token產(chǎn)業(yè)用短短兩年時(shí)間，完成了從燒錢內(nèi)卷、產(chǎn)能過剩到供不應(yīng)求、量價(jià)齊升的驚天逆轉(zhuǎn)。

2026年以來，A股AI算力板塊累計(jì)漲幅超55%，月之暗面、智譜AI等頭部大模型企業(yè)單月收入突破10億元，部分企業(yè)20天收入超越2025年全年。

這場被黃仁勛定義為“Token工廠經(jīng)濟(jì)學(xué)”的產(chǎn)業(yè)革命，早已超越單純的技術(shù)炒作，成為由真實(shí)需求爆發(fā)、供需結(jié)構(gòu)失衡、全球能源算力競爭共同驅(qū)動(dòng)的確定性趨勢，其底層邏輯的重構(gòu)，正在重塑整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)的游戲規(guī)則，也正在顛覆這個(gè)世界的底層運(yùn)行邏輯。

01

新時(shí)代的“石油”

這場產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)的本質(zhì)，是AI行業(yè)從“模型軍備競賽”全面轉(zhuǎn)向“Token產(chǎn)能競賽”。

2024年之前，行業(yè)的核心敘事是“誰的模型參數(shù)更大、誰更聰明”，各大廠商瘋狂燒錢訓(xùn)練大模型，通過免費(fèi)送Token、低價(jià)傾銷搶占市場，甚至出現(xiàn)“賣Token不如賣礦泉水”的畸形局面。

但2026年2月OpenClaw（俗稱“龍蝦”）智能體的爆火，徹底打碎了這套邏輯。

傳統(tǒng)大模型是“人找AI”的單輪交互模式，單輪對話僅消耗1000-3000Token。而Agent采用“規(guī)劃-行動(dòng)-觀察-反思”的循環(huán)架構(gòu)，處理一個(gè)復(fù)雜任務(wù)需要數(shù)十上百次模型調(diào)用，中等任務(wù)消耗10萬Token，復(fù)雜任務(wù)可達(dá)百萬級，被行業(yè)稱為“Token粉碎機(jī)”。

國家數(shù)據(jù)局?jǐn)?shù)據(jù)印證了這一爆發(fā)：我國日均Token調(diào)用量從2024年初的1000億飆升至2026年3月的140萬億，兩年增長超1000倍，僅2026年第一季度就較2025年底增長40%。

行業(yè)敘事從此徹底轉(zhuǎn)向：不再比拼模型的“智商上限”，而是比拼誰能以更低成本、更穩(wěn)定地生產(chǎn)海量Token，誰能掌握智能供給的主動(dòng)權(quán)。

面對海量的需求，供需錯(cuò)配的剛性約束，是本輪Token行情持續(xù)走強(qiáng)的核心支撐，且這種失衡并非短期波動(dòng)，而是由產(chǎn)業(yè)鏈長周期決定的結(jié)構(gòu)性矛盾。

供給端存在三重難以突破的瓶頸：其一，核心硬件產(chǎn)能被壟斷且擴(kuò)產(chǎn)周期漫長。

HBM高帶寬內(nèi)存是AI服務(wù)器的“心臟”，三星、SK海力士、美光三家占據(jù)全球95%以上產(chǎn)能，其擴(kuò)產(chǎn)周期長達(dá)24-36個(gè)月，導(dǎo)致2026年HBM缺口超40%。

受此擠壓，普通DDR5內(nèi)存半年漲價(jià)300%，256G服務(wù)器內(nèi)存單條報(bào)價(jià)超4萬元，AI服務(wù)器交付周期從3個(gè)月延長至12個(gè)月。

其二，電力與能源成為最大的隱性瓶頸。智算中心機(jī)柜功率是傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的10-20倍，電力成本占Token生產(chǎn)成本的60%以上，而大型數(shù)據(jù)中心的電力配套建設(shè)周期長達(dá)3-5年，國內(nèi)東部地區(qū)已出現(xiàn)算力指標(biāo)一票難求的局面。

其三，基建與運(yùn)維能力跟不上需求爆發(fā)。液冷數(shù)據(jù)中心滲透率從2024年的15%提升至2026年的45%，但相關(guān)技術(shù)人才、施工產(chǎn)能嚴(yán)重不足，導(dǎo)致大量已建成的算力集群無法滿負(fù)荷運(yùn)行。

供給端能力不足，而需求端則呈現(xiàn)出“三級火箭”式的爆發(fā)態(tài)勢，且增長具有極強(qiáng)的持續(xù)性。

第一級是C端智能體的普及，個(gè)人用戶從單純的聊天娛樂，轉(zhuǎn)向使用AI助手處理郵件、寫代碼、做規(guī)劃，日均Token消耗從幾十飆升至幾千，未來有望突破數(shù)萬。

第二級是B端生產(chǎn)級應(yīng)用的全面落地，企業(yè)不再將AI視為錦上添花的工具，而是將Token納入核心生產(chǎn)要素，昆侖萬維、58同城等企業(yè)月耗Token超1萬億，制造業(yè)、金融、醫(yī)療等行業(yè)的AI改造，正在釋放萬億級的Token需求。

第三級是全球出海需求的爆發(fā)，國產(chǎn)大模型Token價(jià)格僅為海外Claude、GPT的1/5-1/3，憑借極高的性價(jià)比快速搶占東南亞、中東、拉美市場，2026年第一季度中國云廠商海外Token收入同比增長320%，成為新的增長極。

更深層次來看，Token正在成為AI時(shí)代的基礎(chǔ)大宗商品，重構(gòu)整個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的價(jià)值體系。正如電力是工業(yè)時(shí)代的核心能源、流量是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的核心資產(chǎn)，Token是智能時(shí)代的核心生產(chǎn)資料，具備可計(jì)量、可定價(jià)、可交易的三大屬性，成為連接算力供給與智能需求的通用價(jià)值錨點(diǎn)。

這一轉(zhuǎn)變帶來了商業(yè)模式的徹底革命：行業(yè)告別了“燒錢換規(guī)模”的互聯(lián)網(wǎng)老路，進(jìn)入“按量計(jì)費(fèi)、盈利驅(qū)動(dòng)”的新階段。

大廠普遍采用“C端補(bǔ)貼培養(yǎng)習(xí)慣、B端規(guī)�；崭睢钡牟呗�，對個(gè)人用戶限時(shí)免費(fèi)贈(zèng)送Token，對企業(yè)客戶按消耗量精準(zhǔn)計(jì)費(fèi)，2026年第一季度頭部云廠商AI業(yè)務(wù)毛利率普遍提升至35%以上，首次實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�

對于中國而言，這場Token產(chǎn)業(yè)革命帶來了彎道超車的歷史性機(jī)遇。中國擁有全球最低的綠電成本、最完善的算力基建（服務(wù)器產(chǎn)能占全球60%以上）、最廣闊的應(yīng)用場景和最具性價(jià)比的大模型，具備成為“世界Token工廠”的全部條件。

正如當(dāng)年中國憑借成本優(yōu)勢成為“世界工廠”，如今中國正憑借能源、算力、場景的綜合優(yōu)勢，主導(dǎo)全球Token生產(chǎn)與供給。

短期來看，供需錯(cuò)配將持續(xù)至2027年底，Token價(jià)格將維持高位，行業(yè)集中度快速提升。

長期來看，隨著芯片產(chǎn)能釋放、模型效率優(yōu)化，Token將迎來“白菜價(jià)”時(shí)代，滲透到國民經(jīng)濟(jì)的每一個(gè)角落，成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)增長的核心引擎。

02

細(xì)分產(chǎn)業(yè)情況是怎樣的？

伴隨著Token行業(yè)從“低價(jià)內(nèi)卷”到“供需緊缺”的反轉(zhuǎn)，其細(xì)分賽道已呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。

出現(xiàn)了上游控價(jià)、中游提利、下游變現(xiàn)的差異化行情，產(chǎn)業(yè)上游的算力硬件生產(chǎn)、中游的Token樞紐調(diào)度、下游場景應(yīng)用落地三大板塊，各環(huán)節(jié)壁壘、景氣度與價(jià)值分配邏輯截然不同。

首先是上游算力硬件，作為Token工廠核心產(chǎn)能，是大場壟斷格局下的硬剛需。

核心涵蓋AI芯片、算力服務(wù)器、液冷散熱、智算中心運(yùn)營四大細(xì)分賽道，行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。

AI芯片是Token生產(chǎn)的核心引擎，海外英偉達(dá)占據(jù)全球高端GPU市場90%以上份額。

而A股國產(chǎn)替代龍頭加速突圍：寒武紀(jì)的思元590芯片已實(shí)現(xiàn)規(guī)�；慨a(chǎn)，適配大模型推理與訓(xùn)練，2026年一季度AI芯片收入同比增長320%。

海光信息的DCU產(chǎn)品在國內(nèi)智算中心滲透率超30%，深度綁定中科曙光、浪潮信息等頭部廠商。景嘉微的JM9系列GPU已落地政務(wù)、金融等信創(chuàng)場景，成為國產(chǎn)通用GPU的核心供應(yīng)商。

算力服務(wù)器是Token產(chǎn)能的載體，A股龍頭占據(jù)全球半壁江山。

浪潮信息穩(wěn)居全球AI服務(wù)器市占率第一，2026年一季度出貨量同比增長180%，中科曙光的液冷服務(wù)器市占率國內(nèi)第一，為國內(nèi)超80%的國家級智算中心提供硬件支撐。

液冷散熱是解決高功率智算中心的剛需，滲透率從2024年的15%快速提升至2026年的45%。

英維克是液冷行業(yè)絕對龍頭，綁定英偉達(dá)、浪潮、華為等核心客戶，2026年液冷訂單同比增長210%。

申菱環(huán)境的液冷數(shù)據(jù)中心解決方案落地多個(gè)國家級智算中心，訂單增速超150%。

智算中心運(yùn)營環(huán)節(jié)，寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)、潤澤智算憑借核心區(qū)位與綠電資源，成為國內(nèi)最大的第三方智算中心運(yùn)營商，2026年一季度算力出租收入同比增長均超100%。

其次是中游Token樞紐，從價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向價(jià)值戰(zhàn)。

Token產(chǎn)業(yè)的中游，承擔(dān)算力調(diào)度、模型服務(wù)與Token標(biāo)準(zhǔn)化輸出的核心職能，玩家主要分為大模型廠商與云服務(wù)商兩類。

當(dāng)前A股中的大模型龍頭，也已形成清晰的Token商業(yè)化路徑。

例如昆侖萬維的天工大模型日均Token調(diào)用量突破1.2萬億，B端付費(fèi)客戶超12萬家，推出的企業(yè)級Token服務(wù)定價(jià)僅為海外模型的1/4，2026年一季度AI業(yè)務(wù)收入同比增長450%。

科大訊飛的星火大模型聚焦教育、醫(yī)療、辦公等垂直場景，Token消耗中70%來自B端生產(chǎn)級應(yīng)用。

云服務(wù)商方面，阿里云、騰訊云、火山引擎雖未在A股上市，但A股相關(guān)生態(tài)企業(yè)充分受益：用友網(wǎng)絡(luò)、金蝶國際（港股）基于阿里云打造企業(yè)級AI應(yīng)用，成為Token消耗的重要渠道。

最后是下游應(yīng)用場景，作為Token價(jià)值終極出口，正向C端普惠、B端剛需進(jìn)行滲透。

下游按場景可分為C端個(gè)人應(yīng)用、B端企業(yè)服務(wù)、垂直行業(yè)數(shù)字化三大類，不同場景的Token消耗量級、商業(yè)化節(jié)奏差異顯著。

C端場景主打普惠化，以個(gè)人AI助手、內(nèi)容生成、創(chuàng)意設(shè)計(jì)為主。

A股中例如萬興科技的AI創(chuàng)意軟件（喵影工廠、萬興AI繪畫）全球付費(fèi)用戶超550萬，2026年一季度Token消耗量同比增長320%，通過模型優(yōu)化將單用戶Token成本下降40%。

彩訊股份的AI郵箱、智能辦公助手累計(jì)用戶超3億，日均Token調(diào)用量突破500億。

B端企業(yè)服務(wù)是Token消耗的主力，占總消耗量的65%以上。

例如同花順的AI投顧服務(wù)覆蓋超1億股民，日均Token調(diào)用量超800億，2026年一季度AI相關(guān)收入同比增長190%。

中控技術(shù)的工業(yè)AI平臺為化工、電力等行業(yè)提供智能運(yùn)維服務(wù)，單工廠年均Token消耗超500萬。

潤達(dá)醫(yī)療的AI醫(yī)療輔助診斷系統(tǒng)落地全國3000多家醫(yī)院，日均處理醫(yī)療文本Token超200億。

總體上看，B端的垂直行業(yè)場景是未來Token產(chǎn)業(yè)的長期增長極，自動(dòng)駕駛、智能制造、金融科技等領(lǐng)域的AI改造釋放萬億級Token需求。

03

哪些標(biāo)的在風(fēng)口上？

從產(chǎn)業(yè)規(guī)律看，當(dāng)前Token產(chǎn)業(yè)已從“模型競賽”全面轉(zhuǎn)向“產(chǎn)能與變現(xiàn)競賽”，供需錯(cuò)配疊加商業(yè)價(jià)值加速釋放，A股6家龍頭企業(yè)已在算力硬件、中游模型、下游應(yīng)用三大賽道站穩(wěn)腳跟，成為本輪萬億詞元經(jīng)濟(jì)最具潛力的核心標(biāo)的。

首先是浪潮信息，作為AI服務(wù)器絕對龍頭，Token產(chǎn)能壓艙石作為全球AI服務(wù)器市占率第一的企業(yè)，浪潮是支撐全球Token工廠運(yùn)轉(zhuǎn)的核心硬件載體。公司深度綁定英偉達(dá)，優(yōu)先鎖定高端GPU配額，供應(yīng)鏈與規(guī)模壁壘無可替代。

2026年一季度AI服務(wù)器出貨量同比增超150%，全球市占率突破25%，在手未交付訂單近400億，排期已至2027年底，是產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績確定性最強(qiáng)的標(biāo)的。

其次是液冷散熱龍頭英維克，Token工廠冷卻心臟智算中心功率密度飆升，液冷成為Token規(guī)�；a(chǎn)的剛需，行業(yè)滲透率從2024年15%升至2026年45%。2026年一季度液冷業(yè)務(wù)收入同比增超210%，訂單能見度拉至2027年，是上游環(huán)節(jié)業(yè)績彈性最大的標(biāo)的。

而昆侖萬維是大模型商業(yè)化先鋒，Token變現(xiàn)標(biāo)桿昆侖萬維是A股最早實(shí)現(xiàn)Token規(guī)模化盈利的大模型廠商。其企業(yè)級Token服務(wù)定價(jià)僅為海外模型的1/3-1/4，快速搶占中小企業(yè)市場。

2026年一季度日均Token調(diào)用量突破1.2萬億，B端付費(fèi)客戶超12萬家，AI業(yè)務(wù)收入同比增超450%，毛利率維持42%以上，是A股最純粹的Token變現(xiàn)標(biāo)的。

科大訊飛則是垂直大模型龍頭，行業(yè)Token核心載體科大訊飛深耕教育、醫(yī)療、工業(yè)等垂直領(lǐng)域，星火大模型70%以上的Token消耗來自B端生產(chǎn)型應(yīng)用，需求剛性極強(qiáng)。

依托多年行業(yè)積累的場景與數(shù)據(jù)壁壘，公司政企定制化Token服務(wù)訂單快速增長，2026年AI相關(guān)收入占比將突破60%。隨著垂直行業(yè)AI滲透率持續(xù)提升，公司將充分享受產(chǎn)業(yè)數(shù)字化帶來的長期Token需求紅利。

還有萬興科技，出海C端AI應(yīng)用龍頭，個(gè)人Token消費(fèi)核心萬興科技是全球C端AI創(chuàng)意工具龍頭，旗下視頻剪輯、AI繪畫等產(chǎn)品擁有超550萬付費(fèi)用戶。AI功能全面落地后，用戶付費(fèi)意愿與使用時(shí)長大幅提升，2026年一季度Token消耗量同比增超320%。

綜合來看，本輪Token紅利是需求驅(qū)動(dòng)的長期機(jī)遇，短期可以適當(dāng)優(yōu)先關(guān)注浪潮信息、英維克等上游硬件龍頭，中期布局昆侖萬維等商業(yè)化標(biāo)桿，長期看好科大訊飛等垂直場景龍頭，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將在這一輪高增長周期中迎來業(yè)績與估值的雙重提升。